超级周过后机械板块思路：工程机械、通用制造及能源设备

从国内和国外两个维度，上周都可以称得上为超级周：美国大选落地，开启特朗普2.0时代，以加收关税为主要手段的贸易战，强化财政刺激扩张，加速制造业回流。国内11月8日，十四届全国人大常委会宣布3年6万亿元置换债+5年4万亿元专项债+2万亿元棚改债，总计12万亿元规模的化债方案，以增加地方政府债务限额、置换存量隐性债务的方式，为近年不断承压的地方政府，尤其是基层财政松绑。

对于机械板块而言，可能存在明显变化的子版块：1、光伏、新能源汽车等行业关税存在加码可能，短期内拥有海外产能的受影响较小，长期由于特朗普对传统能源的重视，海外整体需求会受到影响。2、国内政策化解地方债务，对于内需资产例如工程机械存在利好。3、通用制造如机床、自动化等板块的景气度对内外政策的反应都不会很明显，更多取决于下游需求好转带来设备需求的增长，但估值提升通常与政策关联度较高。4、能源设备，本文主要讨论工程机械和通用制造板块。

“对我来说，字典里最美的词就是‘关税’，这是我最喜欢的词，”特朗普在竞选演讲时曾经这样表示。“我坚信关税的重要性。”

从2018年开始，特朗普政府频繁对中国商品加征关税。2018年3月，特朗普宣布对中国加征额外关税，到2020年1月签署第一阶段经贸协议期间，共施加了四轮关税，涉及规模高达3700亿美元。

这四轮关税主要聚焦于中国的新兴制造业和传统制造业商品。前两轮加征的关税集中在新兴制造业商品上，例如机械设备、电机及电气设备、精密仪器等。后两轮则扩展至传统优势商品，如纺织品、家具、玩具和钢铁制品。

具体而言，2018年7月的第一轮关税规模为340亿美元，税率25%，主要针对机械设备、电气设备和汽车零部件。8月的第二轮关税规模为160亿美元，继续对电气设备和塑料制品等征收25%关税。第三轮在2018年9月施加，规模达2000亿美元，最初税率10%，于2019年5月上调至25%，涵盖机械、电气设备、家具和皮革等。第四轮在2019年9月实施，规模达3000亿美元，税率15%，其中A清单部分的1200亿美元商品在签署经贸协议后税率降至7.5%，涉及电机、机械、玩具和服装等。

从关税覆盖率来看，特朗普政府对新兴制造业的征税力度更强。关税覆盖率衡量了关税对某一行业出口的影响程度，其中通讯设备（如电信设备）这一新兴制造产品的覆盖率高达94.1%，而轻工制造类的传统优势商品覆盖率仅为40.4%，低于平均66%的水平。机械设备、电力设备、道路车辆等关税覆盖率接近100%，而消费电子、家具、精密仪器、纺织品的覆盖率分别为47.1%、41.6%、61.4%和78.5%。相比之下，对医药品的覆盖率几乎为零，仅0.1%。

在拜登政府期间，随着301关税政策进入四年审查期。最终经审查后，2024年5月美国贸易代表办公室（USTR）继续宣布提高对华进口301条款中涉及的部分商品税率。USTR表示，2024年的加税将于8月1日生效，2025年和2026年的加税将于每年1月1日生效。其中涉及大宗商品的部分有：

特朗普在本次竞选中提出对对几乎所有进入美国的商品征收10%至20%的全面关税，对来自中国的商品征收至少60%的关税。虽然口号>落地，但是特朗普加强贸易保护，鼓励美国制造，保护美国经济的立场是肯定的。特朗普2.0的关税政策进一步强调“原产地”穿透原则，防止通过第三国转口规避关税，例如2018年签订的《美国-墨西哥-加拿大协定》限制非协定成员国通过转口贸易绕开北美关税。

2021年国内地产最后一波峰值之后，2022年开始工程机械内销开始经历“腰斩”式下滑，国内工程机械厂商的出海可以说是为了生存必须走的路，经过几年时间的发展，国内主机厂也逐渐在海外打通渠道，投资建厂，以三一为例，至2023年底，三一海工厂15个，今年筹建乌兹别克斯坦工厂，并且计划扩产印度、印尼、南非等工厂。

我国工程机械的出口中，一带一路国家占到60%以上，根据机电产品进出口商会数据， 2024年1-9月，工程机械出口额达387.4亿美元，其中一带一路沿线149个国家出口额占比62.1%，达240亿美元；RCEP+4占比22.7%，达88.11亿美元。

2024年1-8月，我国工程机械出口额占比排名中，美国占比排在第二，俄罗斯占比第一，为8.9%，前九名国家中仅有美国及澳洲为英联邦国家，其余皆为新兴市场（除日本外）。

据三一半年财报，2024年上半年，非洲大区营收同比大增66.7%，而欧洲同比微增1.1%，美洲则同比下降4.2%，多元化市场布局战略凸显。

2021年以后北美工程机械不断高增，由于美国的贸易保护加之我国工程机械品牌在美国没有有效突破，近几年，我国出口到美国的占比不断下滑，从2020年11.6%下降到2023年8.8%，2024年前三季度出口额占比仅为5.1%。从这个角度看，我国工程机械出口的多元化程度比较高，即使美国关税提高到60%，对我国工程机械行业的影响也比较有限。

针对内需的刺激，从3月份大规模设备更新，到9月份明确地产止跌回稳，内需的刺激是2024年政策发力的主线，但实际地产从拿地面积来看，地产对工程机械设备仍然是拖累项，今年1-9月百强房企拿地面积2013万㎡、同比大降61.0%，并且全国房地产市场成交量跌多涨少，库存去化周期普遍大于18个月。

从2017年后行业周期发展看，基建需求仅能托底存量设备出租率及开工率，而新机销量以及租赁市场需求增长则更多来自于房地产市场新增需求。4万亿元白名单、100万套棚改以及至2029年2万亿元债务棚改，是否能够尽快去库存，从而扭转全国房产市场下行趋势，仍有待观察。

通用制造板块的景气度受到地产、化债等政策的影响相对没那么直接，机床、工控、注塑机、工业机器人等等板块景气度更多与下游订单、价格相关，经历过疫情波动之后，企业对于固定资产的投资都是相对谨慎的态度，我们可以从宏观数据和行业数据两个维度进行景气度跟踪。

回顾2024年中证机床指数的绝对收益和相对收益，春节之前小盘杀跌行情造成了相对沪深300的亏损超过20%；春节后随着市场反弹叠加3月份大规模设备更新政策，通用制造板块的相对收益亏损收窄；4-8月大盘和行业需求都低景气的背景下，绝对收益和相对收益亏损都加大；9月下旬以来，在地产政策刺激下首先经历了大盘普涨，十月下旬以来，通用设备相对收益走强，一方面由于市场风格偏向中小盘股，另一方面化债政策给通用板块带来了预期提升，估值修复。通过今年的复盘，可以明显看出在全年行业数据偏弱，需求景气度没有有效支撑的背景下，通用设备的市场表现与行业政策关联度也比较大。

2024年10月制造业PMI为50.1%，前值49.8%，重回景气区间，其中生产指数环比上升0.8pct至52.0%，新订单指数环比上升0.1pct至50.0%，新出口订单指数环比回落0.2pct至47.3%。10月以来的景气度提升比较明显，与去年9月份短暂增长有明显区别，23年9月存在10月假期抢生产的情况，而24年8-10月制造业PMI逐月回暖，预计会有一定持续性。

2024年1-9月制造业固定资产投资完成额累计同比增长9.2%，增速较8月有所回升，通用设备制造业累计同比增长14.9%，增速较8月提高1.1pt，同时也可以看出房地产固定资产投资的持续下滑，1-9月投资完成额累计同比减少9.9%。可以看出通用设备的投资表现相对较好，领先整体制造业平均水平。

从PPI的角度看，通用设备制造业9月PPI同比-1.0%，好于整体PPI同比-2.9%的表现，PPI代表着价格，PPI的由负转正能够反映整体制造业环境由通缩转向通胀，因此对PPI数据的跟踪较为重要。

从行业生产数据上，注塑机、工业机器人在24年有过需求好转，注塑机主要受益于家电带动，工业机器人还处在逐年上升阶段。机床、叉车等其他板块今年表现相对平稳，目前还没有明显起色。通用制造板块的相对收益很多时候是在相关政策的推动下出现的，超级周之后中美政策的催化下可以重点关注通用制造板块。

美国的油服巨头斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯在特朗普支持传统能源的政策下，大概率会迎来新一轮的业绩增长。站在特朗普的角度，退出巴黎协定，放松本土石油和天然气开采以降低油价，让美国成为全世界能源和电力成本最低的国家，能源价格的降低可以降低通胀，也有很大程度上的政治考量，例如对某些国家的压制。

目前国内油服公司的状态可以类比四年前国内工程机械公司的状态：美国制造业回流，基建等拉动美国工程机械市场，卡特彼勒、小松等巨头享受上行周期，但国内工程机械厂商受制于贸易保护和产品水平，在美国市场没有明显增量。国内油服设备公司的技术水平相对美国三巨头本身还有一定差距，加上高关税壁垒，即使美国石油资本开支在接下来几年迎来一波高峰，国内油服设备公司估计也不会明显受益。

但是同样类比工程机械，从20年到24年工程机械的外销迅速增长，60%增量由“一带一路”国家贡献。国内油服设备公司未来的增量同样存在于中东地区。例如，11月5日，杰瑞股份发布公告称其全资子公司获得阿布扎比国家石油公司陆上公司（ADNOC）关于井场数字化改造EPC项目的正式授标，项目金额达9.2亿美元，约合人民币65.55亿元，刷新了公司自1999 年成立以来单笔项目金额的最高纪录。

虽然特朗普推动传统能源的决心很大，但从全球视角看油服产业，很难看到较大的资本开支增长出现，在油价还处在中高位，美国石油资本开支即将起量的阶段，近两年油服行业存在结构性机会，如果特朗普降低油价的目标实现，那么资本开支势必回落。