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近来，央行控制短端利率意图明确。市场观点指出，一方面，同业活期存款或将规范，以7天逆回购操作利率为基础；另一方面，央行开展买断式回购，利率相比于MLF等偏低，或进一步引导存单利率下降。往后看，qeubee汇总的机构观点指出，央行引导结合货币政策新框架，利率曲线或许会有所增陡，此外政策利率仍有调降空间，届时或将带动收益率曲线转向“牛陡”。
央行三季度货政报告专栏指出，目前我国已基本形成了市场化的利率形成和传导机制，以及较为完整的市场化利率体系——央行通过调整政策利率，也就是7天期回购操作利率，影响货币市场利率（如同业存单利率）和债券市场利率（如国债收益率），并影响存贷款利率（如贷款市场报价利率（LPR）和银行存款挂牌利率），进而促进消费和投资，提升社会总需求，支持经济发展（见下图）。
来源：中国人民银行
然而，央行在报告中指出，目前我国政策利率能够有效传导，但不同市场的传导效率存在差异。
事实上，2019年8月到2024年8月，7天期逆回购利率累计下调0.85个百分点，3个月期同业存单收益率和10年期国债收益率均下降约0.9个百分点。但存贷款利率与政策利率调整幅度存在较大偏离：同期，1年期LPR累计下降0.9个百分点，而银行贷款平均利率降幅为1.9个百分点；定期存款平均利率的降幅则仅为0.5个百分点。
对此，央行在第三季度货币政策执行报告专栏中定性为，银行“内卷”严重。
“存款方面，利率“降不动”，银行存在规模情结，认为存款是“立行之本”，在月末、季末等业绩考核时点，出现一些“高息买存款”“花钱买指标”行为。一些银行还通过手工补息等操作把下调的存款利率又补回来，实际利率“明降实升”。部分银行还不惜高息吸收同业存款，或以远高于市场的利率水平来进行存款投标，推升了付息率。”央行称。
央行控制短端利率意图明确
“近期市场对于同业存款利率关注度较高。”德邦固收指出，三季度以来银行缺负债的问题严重，手工补息又被叫停，导致银行被迫以较高成本吸收同业负债，存单利率持续高位。
德邦固收指出，若后续同业活期存款以“7天逆回购操作利率为基础”，则将进一步降低银行负债端成本，由逆回购利率→LPR→存款利率的降息传导路径加强。
“银行负债成本下行有利于债市下行，短端直接受益，存单下行打开利率债和信用债的下行空间。”国盛固收坦言。
华源固收也表示，同业活期定价规范后，短端利率或将明显下行，带动同业存单利率下降，促进广义基金配置债券，显著利好债市。
事实上，“近期央行多手段主动调整资金利率下降，来抵消因为非银、理财赎回带来的资金负面影响，目前来看，主动正面积极因素已经压倒负面的内生因素”，德邦固收分析。
另一方面，德邦固收指出，近期大行也在密集购入短债，或以应对央行国债买入或买断式回购需求；买断式回购利率相比于MLF等偏低，或进一步引导存单利率下降。
图片来源：德邦研究所
牛陡行情可期
近期，央行多手段调控短端利率的意图明确，市场观点认为，未来货币政策仍有空间，牛陡行情可期。
“央行引导结合货币政策新框架，利率曲线或许会有所增陡”，天风固收坦言。
往后看，中信建投表示，考虑到明年仍位于降息周期中，政策利率仍有望下行20至30BP，带动收益率曲线继续下行，但结构上或倾向于“牛陡”。
中金公司也认为，货币政策将保持宽松，收益率曲线料从牛平转向牛陡，短端利率下行空间或较大。
