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近期，各地陆续披露置换隐债的再融资债发行计划，期限均在10年及以上，30年和10年国债、地方债与国债的利差随之走阔。展望后续，qeubee汇总的机构观点指出，央行大概率将通过降准等多项工具提供流动性，对冲供给冲击，预计本轮走阔幅度或不及此前水平。且市场通常提前交易供给冲击，实际落地后反而走出利空出尽行情。因此，随着供给落地，预计30年与10年国债利差也将见顶。
据qeubee不完全统计，从11月12日河南打响置换隐性债务第一枪后，先后包括辽宁大连市、贵州省、江苏省和山东青岛市等多地披露发行或拟发行相关债券，从而置换存量的隐性债务，整体金额合计已经超过3054亿元。
随着供给落地，30年与10年国债利差或将见顶
华西证券指出，债市当前面临的利空都较为显性，集中表现为供给集中且期限结构偏长。根据上述已披露的发行计划，可以发现，新增供给的期限均在10年及以上。
国盛固收指出，长债的放量可能导致30年和10年国债的期限利差拉大。qeubee数据显示，截至11月15日，30年和10年国债利差已经上升至19bps，而30年和7年利差已经上升至34bps。
但是，“从此前经验来看，预期往往比现实更重要”，国盛固收表示。
该机构指出，今年3月以来30年和10年国债利差高点出现在5月下旬，最高水平为28bps左右。当时是确定超长期特别国债的发行节奏。但后续超长期特别国债发行落地，并且8月之后超长债供给放量，但30年与10年国债利差却并未随之扩张，反而有所收窄。
因而短期来看，国盛固收认为，随着供给落地，预计30年与10年国债利差也将见顶，或不会持续拉大。
西部证券也表示，市场通常提前交易供给冲击，实际落地后反而走出利空出尽行情。
展望后续，浙商银行FICC表示，“924金融发布会以后，10年与30年国债利差最高走阔至23-24BP，如若此轮供给冲击使得利差重回这一水平，超长债的性价比又将有所凸显。”
地方债与国债利差或将继续走阔，但幅度或不及此前水平
此外，西部证券指出，在长期地方债集中供应期间，地方债与国债利差也往往走阔。
具体来看，该机构指出，近年来长期地方债集中大规模供给的时间段主要有2020年5月-8月、2022年5月-6月、2023年8月-11月、2024年8月-10月，这期间地方债与国债利差均显著走阔。11月8日化债方案落地之后，10Y地方债与10Y国债利差再度走阔2BP左右。
注：长期地方债包括10年期及以上期限（图源：西部证券研发中心）
11月15日午后，首支置换债10年期河南再融资专项债发行落地，发行利率2.26%，较二级市场同期限地方债收益率略高，与国债利差达到17bp。
民生固收表示，这显示本轮置换债发行节奏或较快，且从期限结构来看将以长债和超长债为主，将一定程度对长债及超长债形成压制，尤其是地方债与国债利差或将进一步走阔。
在更多地区披露发行期限和集中发行落地前，西部证券也认为，地方债与国债利差或将继续走阔。
不过该机构同时指出，考虑到市场学习效应，且央行大概率将通过降准、买断式逆回购、国债买卖等工具提供流动性，对冲供给冲击，熨平市场波动，预计本轮走阔幅度或不及此前水平。
