随着私人信贷足迹的扩大，相关的数万亿美元资产或将从银行转移到非银行资产负债表，这对行业参与者来说是一个重大机遇。（首图来自图虫创意）
文 | 中国金融案例中心 <<<<
据麦肯锡近期发布的一份报告，全球私人信贷市场在过去15年中快速增长。截至2023年底，该市场总规模达到近2万亿美元，是2009年的十倍。尽管这一规模在更广泛的固定收益市场中占比不大，但私人信贷表现良好，在许多情况下优于银行和公共部门的替代产品。麦肯锡预测，仅在美国，私人信贷的潜在市场规模就可能超过30万亿美元。
私人信贷的增长最初主要集中在直接贷款上，这一趋势受到银行减少杠杆贷款活动和私募股权快速扩张的双重驱动。然而，在利率上升和私募股权交易放缓的背景下，私人信贷正逐渐渗透至新的领域，包括多种基于资产的融资结构。
私人信贷市场的发展趋势
寻求私人信贷敞口的资金来源日益多元化，大量资本从零售和保险资金池流入。竞争格局因此变得更为广阔和拥挤，保险公司、传统资产管理公司乃至银行本身也开始直接参与市场竞争。这些变化为市场参与者带来了挑战与机遇。银行面临监管变化和非银行参与者的竞争，可能会加速资产从银行资产负债表向非银行实体的转移。这一转变对现有的私人信贷基金、其他资产管理公司及保险公司而言是一个世代性的机遇，同时也标志着银行必须适应"合作竞争"的新商业和运营模式。
随着私人信贷市场的不断壮大，一个新的行业生态系统正在形成，其中包括资产管理公司、银行和保险公司之间更多的协同合作关系。这一体系将支持资产的发起、联合、结构设计及大规模的资产配置。未来，四大趋势将塑造这一新生态系统的面貌：
一是，私人信贷向更广泛的资产领域扩张，涉及更广泛的资产类别和新的借款人群体。特别是资产支持融资、期限相对较长（五年或以上）的基础设施和项目融资资产、大额抵押贷款以及高风险商业地产这四种资产类别将越来越多地转向非银行贷款机构。
二是，生态系统合作伙伴关系及开放架构商业模式的兴起。随着某些信贷资产的自然所有者转换，预计市场参与者将有机会直接或通过合作伙伴进入价值链中的新领域。这可能导致开放架构商业模式的兴起，在这种模式下，不同的实体发放贷款，而不是持有或管理贷款。例如，银行可以与资产管理公司和机构投资者合作，通过远期流动协议（forward-flow agreements）、创建新的资产管理工具等方式转移贷款最终所有权，自身专注于贷款发放和交叉销售收费业务，由此转向更轻资产的商业模式。
三是，规模效应增大以实现差异化竞争。在过去十年中，私人信贷市场的增长主要集中在直接贷款策略上，这类策略通常是为私募股权投资基金持有的高杠杆中型公司提供资金。但如今，私人信贷的影响力已不再局限于中型企业，而是扩展到了涉及数十亿美元的融资项目，如投资级公司、大型基础设施项目和商业地产融资项目等。因此，要在这些领域进行有效竞争，贷款机构不仅需要具备强大的资本实力，还需要拥有广泛的市场网络和专业的风险管理能力。简而言之，规模优势将被扩大。
四是，技术应用深化以提高规模效应和运营效能。在这个新兴的生态系统中，技术将在私人信贷投资者的筹资、承销和运营中发挥更突出的作用。机器学习和人工智能可以优化贷款决策，并支持更有效的投资组合监控；替代数据可以在定价和风险算法中补充传统数据；自动化可以标准化和简化信贷流程，减少做出贷款决策所需的时间；设计和用户体验功能可以使申请贷款变得更容易与直观。数字借贷平台也将变得更为重要，贷款人可以线上发放贷款，连接银行和第三方机构，通过远期流动协议发起和证券化来促进贷款分销。
如何迎接私人信贷新时代？
如果想要在私人信贷生态系统中取得成功，那么相关机构就应构建额外的能力，在整个市场周期中保持相关性和盈利性。对于以下五个问题，参与者应该认真思考，包括：
1）鉴于公司的风险回报目标（包括资产类型、地理位置等参数），哪些子资产类别最具吸引力和可扩展性？
2）鉴于公司的客户基础、风险状况、负债情况和监管设置，私人信贷市场价值链中哪些部分（如发起、分销等）对公司最具吸引力？
3）公司应如何进入这些领域？直接参与、通过合作伙伴还是通过基金经理？
4）为了最大限度提高效率和弹性，公司需要在支持分析、功能和技术方面进行哪些有针对性的投资？
5）公司需要哪些应急措施（如风险监控、解决能力）来确保在私人信贷市场遇低迷时保持弹性？
对于不同类别的机构，麦肯锡提出了几点建议。
银行机构：银行可通过深入分析其贷款组合，识别对其他投资者最具吸引力的贷款类型，根据流动性、投资者偏好等因素考虑将哪些贷款类别保留在资产负债表上，哪些类别通过合作或分销进行处理。银行可调整贷款发放、风险管理和运营流程，以适应新的交易结构，同时将贷款组合转向低风险、短期或高度专业化的贷款，以应对非银行机构的竞争。
保险公司：保险公司需重新评估资本、期限和风险限制对其私人信贷配置的影响，优化资产和负债与所有权结构和管理权的匹配。可以建立对高质量资产的特许发放渠道，或通过与银行的远期流动协议合作关系实现多元化投资。对于需求较大的行业，保险公司可以直接参与贷款发放，并通过联合贷款和第三方基金工具提高发放价值与收益。
资产管理公司：资产管理公司可扩展平台以涉足新的资产类别和资本基础。领先的资产管理人将建立或收购新的发起和承销能力，分散资本基础以实现多样化，推动大型工具的规模化并开发更复杂的内外部贷款能力，与其他生态系统参与者建立合作伙伴关系，精简和整合中后台运营能力，建立综合运营模式，将私人信贷、保险和其他分销渠道融合为一个更具凝聚力的整体。
总之，随着私人信贷足迹的扩大，相关的数万亿美元资产或将从银行转移到非银行资产负债表，这对行业参与者来说是一个重大机遇。尽管私人信贷将会长期存在，但仍有必要对短期风险进行严谨监控，尤其是在经济衰退的情况下，一系列贷款可能会面临压力或陷入困境。随着市场的增长，行业的监管模式也将发生变化。秉承信用投资的基本原则，包括清晰的投资者沟通、强大的监控和解决能力以及销售纪律，将帮助参与者在这个新的私人信贷生态系统中取得成功。
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