NextEra Energy：传统能源巨头的绿色转型

1.1 公司概况

NextEra Energy Inc.（简称NEE）是北美最大的电力和能源基础设施公司之一，也是可再生能源行业的领导者。公司于1984年在美国纽约证券交易所挂牌上市，截至2024年7月10日市值估计为1497.8亿美元。NEE有两个主要业务条线，FPL和NEER。其中FPL（全称Florida Power & Light Company）是佛罗里达州最大的电力公用事业公司，也是美国最大的电力公用事业公司之一。FPL的战略重点是投资于发电、输电和配电设施，以实现低客户账单、高可靠性、优质客户服务和清洁能源的价值主张。NEER（全称NextEra Energy Resources）则是世界上最大的风力和太阳能可再生能源发电商，也是世界领先的电池存储解决方案提供商。NEER的战略重点是在美国和加拿大开发、建设和运营长期合同资产，主要包括清洁能源资产（如可再生发电设施和电力传输设施），以及为客户提供其他清洁能源解决方案。总的来说，FPL主要服务于佛罗里达州的电力市场，而NEER则在美加两国范围内开展可再生能源业务，两者都是NEE的重要组成部分。

1.2发展历程

1.2.1 早期构建阶段

1890年代，包括佛罗里达州在内的几个美国城市开始用燃木发电机做制冰生意。商家开始拉杆、搭线，构建自用的电力系统。到了1923年，几乎所有城镇都有制冰厂，但主要通过建立较小的个人公用事业公司来满足电力需求。

1924年，美国电力与照明公司（American Power & Light Co.，简称APL）开始收购这些较小的公用事业公司并为建立广泛的集成系统铺设线路。1925年12月28日，APL将佛罗里达的电力业务剥离，并成立了FPL公司。刚开始的FPL公司拥有发电厂、水厂、天然气厂、制冰厂，第一年便为58个社区约7.6万名客户提供了服务，发电量为70MW。到1927年春天，FPL的客户数量翻了一番，达到了11.5万名。

1950年，FPL在经过不断扩大其客户基础和发电能力后，在纽约证券交易所挂牌上市，股票代码为"FPL"。

在1960年代和1970年代，FPL建造了新的发电站，包括佛罗里达州第一个核电站。

1.2.2 垄断解除下的并购与扩张

1990年，FPL开始扩大其在佛罗里达州以外的业务范围，收购了乔治亚州电力发电厂的多数股权。接下来的20年中，FPL陆续将业务扩展到了美国南部和东部。

1998年，FPL创建了FPL Energy，并由新创立的子公司来管理FPL原有业务以外的业务。2000年，FPL Energy成立了电信子公司FPL FiberNet；2002年，FPL Energy收购了新罕布什尔州Seabrook Station核电站的控股权；2005年，FPL Energy收购了总部位于德克萨斯州的Gexa Energy。

2009年，公司开始安装智能电表，这些电表通过无线电传输与FPL通信，并在停电时提供警报。

1.2.3 "新纪元"下的电力能源公司

2010年，FPL集团更名为NextEra Energy，旗下子公司FPL Energy则改名为NextEra Energy Resources。同时，公司的股票代码也从"FPL"改为"NEE"。

2015年3月，公司推出了电力输送诊断中心，该中心使用智能电网技术管理电力系统，以保持可靠服务。截至2016年，公司在佛罗里达州拥有约7.4万英里（11.9万公里）的电力线路。

2019年，NEE收购了佛罗里达州西北部最大的电力公司，同时也是受费率监管的电力公共事业公司Gulf Power。通过此次并购，NEE在佛罗里达州的居民客户基础扩大到该州人口的约51%，同时还获得了Gulf Power在乔治亚洲Scherer电站和在密西西比州Daniel电站的份额，其中前者是美国第五大发电站。

2021年，佛罗里达州公共服务委员会（PSC）批准了公用事业公司在2021年征收最低账单的提议。在最低账单制度下，即使用户完全没有使用电力，也需要每月向电力公司支付一定金额的费用。2022年7月，FPL开始向用户每月收取最低25美元的账单，该州的另一家电力公司Duke则每月向用户收取最低30美元的账单。

2.1 市场背景：供给端清洁能源占比增大，需求端居民用电价格最高

美国电力市场供给端来源多样，涵盖多种电力资源及技术。虽然大部分电力仍依赖于诸如天然气、石油、煤炭以及核能这类传统能源，但绿色电力作为清洁能源的一种，正逐渐在电力供应中占据更重要的地位。根据美国能源信息署（U.S. Energy Information Administration，简称EIA）的数据，2024年4月，美国公用事业规模的总发电量约为133.36GW，其三大电力来源中，化石能源占比最高为56%，其中天然气占比41%，煤炭占比15%；新能源占比21.5%，其中风能占比10.2%，水力占比6.3%，太阳能占比3.4%；核能占比18.2%。

从绝对规模和发展趋势来看，在过去十余年间，美国煤炭发电量显著减少，天然气代替煤炭成为了第一大发电能源。与此同时，可再生能源发电规模增长了一倍。而进一步分解新能源发电可以发现，美国自21世纪初开始大力发展风能。此前水力发电是该国绿色能源的绝对主力，而随着近年来风能发电的突飞猛进，当前美国风电已成为其绿色能源的主力。

从消费端来看，按不同部门划分，居民用电价格最贵，工业用电价格最低。以2024年4月的电价为例，居民用电为每度16.19美分，商业用电每度12.73美分，交通用电每度12.58美分，而工业用电每度7.86美分。因此，积极拓展居民消费市场可以获得更高的回报率。

2.2 政策要点：特许经营与监管

特许经营模式是指根据与市/县政府谈判达成的特许经营协议，电力公司可以向零售客户提供服务，协议有效期通常为30年。在协议有效期内，市/县政府不组建自己的公用事业公司，而将这部分业务交由持有特许经营权的电力公司运营。

特许经营的兴起与城市化进程和工业化浪潮紧密相连。19世纪末，随着城市人口的增长和工业的发展，美国市场对电力的需求迅速增加，一些私人电力公司获得政府授予的特许经营权，建立发电站和配电网络满足了这部分增长的需求。20世纪初，电力行业进入快速发展期，电力公司通过兼并和收购扩大了市场份额，这种集中化趋势引起了公众和政府对垄断和价格控制的担忧。1910年代，政府开始采取行动限制电力行业的垄断行为，例如1913年成立联邦贸易委员会（FTC）来监管企业合并。1930年代，政府对电力行业的监管进一步加强。1935年通过《公共事业法案》（Public Utilities Act）建立了联邦电力委员会（FPC，后来的FERC），肩负监管州际电力公司的职责，也标志着联邦政府在电力行业监管中扮演更加积极的角色。20世纪下半叶，美国电力行业继续经历变革。1970年代的能源危机引发了政府对能源政策的重新思考，推动能源多样化和能源效率的提升。同时，环境保护意识的提高也导致对电力行业污染控制的加强。

1996年，美国时任总统克林顿颁布了FERC888号令，允许各州政府解除特许经营权，开放本州的电力市场，让其他在本州原来没有特许经营权的电力企业加入竞争。这一方面打破了电力公司在各州的垄断，另一方面打破了电力公司在"发电+运输"的处置垄断。市场竞争使电力价格更加透明，居民、商业、工业用电成本得以下降，也给予了电力公司进入其他州市场或者进军垂直领域中其他业务的机会。然而直到2020年，仅有约一半的州开放了本州的电力市场，这造成了每个州电力市场开放水平的不一致，给一些电力公司带来了超越同行的机遇，NextEra恰好是其中的幸运儿之一。根据统计研究，2016年，美国51个州中有28个州仍维持垄断运营，佛罗里达正是其中之一。因此NextEra在本州没有竞争对手的同时，还有机会向其他23个州进行业务扩张。

3.1 主要业务

FPL--主营佛罗里达州电力业务

FPL是一家受费率管制的电力公用事业公司，主要在佛罗里达州从事发电、输电、配电和电能销售业务。截至2023年12月31日，FPL拥有33276兆瓦的净发电能力、约90000英里的输配电线路和883个变电站。FPL的服务群体涵盖590万个客户账户，涉及1200多万人，服务区域覆盖佛罗里达州东海岸和西海岸下游的大部分地区，以及佛罗里达州西北部的十个县。

无论是对零售或批发客户，FPL收取的电价（或费率）都由监管机构批准（零售客户由 FPSC 批准，批发客户由FERC 批准）。一般来说，根据美国和佛罗里达州的法律，受监管的费率旨在覆盖提供服务的成本，包括投资资本的合理回报率。由于监管机构有权决定"成本"和"回报率"，因此无法保证FPL能够通过受监管的费率获得任何特定的回报率或收回成本。

NEER--专注可再生能源

NEER相比于FPL更专注于清洁能源，其核心战略在于构建、运营并投资长期合同下的清洁能源资产。该公司活跃于美国及加拿大的能源批发市场，涉足发电设施的全链条--从拥有、开发到建设和管理，同时还涉及电池储能和可再生燃料等清洁能源相关业务的投资与资产管理。

（资料来源：NEE 2023年年报）

NEER运营的能源市场受国内外法规的约束，包括地方、州和联邦法规以及其他特定规则。截至2023年底，NEER几乎所有位于美国的发电设施都获得了《2005年公共事业控股公司法》定义的免税批发发电机地位。免税批发发电机拥有或运营的设施可以用于向批发客户销售电力，但不能直接向零售客户销售电力。虽然免税批发发电机地位的项目免于各种限制，但每个项目仍必须遵守其他联邦、州和地方法律，包括但不限于选址、建设、运营、许可、污染防治和其他环境法律。

作为美国顶尖的电力批发商之一，截至2023年底，NEER的净发电能力达到了30600兆瓦，这其中包括了分布于美国41个州的30080兆瓦以及加拿大4个省份的520兆瓦的净发电能力。而由NEER所运营的设施，包括在美国本土和加拿大，总发电能力更是达到了约37700兆瓦。NEER的业务版图还延伸到了受费率管制的输电设施领域，截至2023年底，其费率管制下的输电网络包括了约330个变电站和3585英里的输电线路。

从客户角度来看，NEER的客户包括公用事业公司、零售电力供应商、电力合作社、市政电力供应商以及工商业用户。公司与这些客户签署长期电力销售协议，来销售其电力产量及能源产品。截至2023年底，NEER签约发电资产约为28759兆瓦，售电协议的加权平均剩余合同期限约为15年。此外，NEER也利用掉期、期权、期货和远期合约锁定定价，管理电力销售和燃料采购中固有的商品价格风险。

3.2 盈利情况

2022年NEE净收入为41.5亿美元，2023年增长至73.1亿美元。净收入的大幅增加主要是由于NEER和FPL的业绩增长，同时也有部分增长（-9.61亿美元）被公司和其他部门的业绩下降所抵消。

权益变动方面，2023年3月，NEER的全资子公司收购了一个可再生能源项目组合以及相关服务提供商。2023年6月，NEER的子公司向NEP的子公司出售了其在五个风力发电设施和三个太阳能发电设施的100%所有权，总发电能力为688兆瓦。2023年11月，FPL出售了其在FCG的所有者权益。

根据NEE 2023年年报，FPL在2023年的净收入增加了8.51亿美元，其中占比最高的零售收入增加了约6.18亿美元，主要与2021年费率协议规定的新零售基本费率有关。零售收入还受到客户账户平均数量增加了1.2%的影响，其中一部分增长被每个零售客户平均使用量减少了0.6%所抵消。在成本回收收入方面，由于飓风伊恩和妮可相关的风暴成本回收收入增加了约11.17亿美元。同时由于燃料和能源价格的下降，2023年运营收入的增加被燃料成本回收收入减少约7.14亿美元抵消了一部分。

对于NEER，由于发电单位收能源价格波动影响巨大，因此往往会通过对冲的方式进行风险管理。2023年能源价格波动巨大，导致NEER当年非合格商品对冲收入了25.29亿美元，而2022年这一项目亏损26.70亿美元，因此2023年单此一项便造成营运收入增加了51.99亿美元。同时，客户供应和燃气基础设施业务收入增加6.47亿美元，新增投资带来营收增加3.90亿美元，NEET收入增加840万美元。另外，由于风力资源减少，2023年以风力发电为主的清洁能源资产收入减少了3.71亿美元收入。综上，2023年NEER的运营收入增加了59.52亿美元。再结合运维成本的增加、摊销费用的增加、燃料、购买电力和互联费用的减少，2023年NEER的运营成本增加了5.66亿美元。

4.1 竞争环境

FPL--由于任何客户都可以选择自己提供电力服务，FPL实际上必须争夺单个客户业务。从实际情况来看，由于FPL的服务成本低于绝大多数客户的自发电成本，目前很少有客户自己提供服务。不断变化的技术（特别是太阳能发电效率的提高）、税收优惠、经济条件、监管变化、屋顶太阳能和电池成本竞争力的提高以及其他因素都可能改变FPL目前享有的有利的相对成本地位。

NEER--美国和加拿大的电力市场具有地区性和多样性的特点。所有市场都受到广泛的监管，市场竞争受监管的影响和制约。根据各地区监管的具体情况，所提供产品的性质也各不相同。一般来说，除了竞争对定价自由的自然限制外，NEER还可能面临某些产品的价格上限或最高允许价格等具体限制。NEER出售电力的能力还可能受到可用输电能力的限制，而可用输电能力可能因时而异，并对定价产生重大影响。

此外，NEER的大部分收入来自与批发客户签订的长期合同。批发市场的竞争程度和性质与零售市场不同。批发发电是一项资本密集型、商品驱动型业务，行业参与者众多。NEER的优势主要以价格为基础，附带其发电资产的绿色属性、按期完成项目的良好记录、信誉以及为批发客户提供和管理可靠的定制风险解决方案的能力。与许多其他商品行业相比，批发发电是一种高度分散的区域性业务，在行业结构方面也是多种多样的。因此，NEER与之竞争的公司在发电能力、资源类型和性质等方面存在很大差异。

4.2 风险挑战

监管政策风险

NEE的电价受到严格的监管，如子公司FPL的电价可能因监管机构的决策而波动，影响成本回收。此外，NEE的能源营销与交易部门需要管理价格波动风险，通过衍生工具对冲，但市场波动可能因此招致财务风险。

NEE的可再生能源项目依赖政府的政策支持，如税收优惠和补贴，政策变动可能影响项目的经济性。例如，政府可能减少对可再生能源的补贴或者改变税收政策，这可能对NEE的项目投资回报率产生负面影响。

市场风险

经济波动可能影响电力需求，从而影响NEE的收入和利润。例如，在经济衰退期间，电力需求可能下降，导致NEE的销售额减少。当前全球进入下行经济周期，北美市场亦是如此，未来NEE的销售可能会在一定程度上受到来自经济周期的负面影响。此外FPL在零售服务中面临竞争，随着技术进步和政策变化，如自给自足能源和屋顶太阳能的推广，市场环境可能发生变化。

技术发展风险

技术的进步与发展从宏观层面上固然有利于全社会和电力行业，但从短期和相对微观层面来看，技术进步可能改变市场格局，如绿色氢和电池储能项目的投资依赖于技术的持续发展和市场接受度。因此如果电池储能技术的成本大幅下降，市场可能会减少对NEE风力发电的需求。

其他风险

NEE的核能发电业务面临着运营和维护的挑战，反应堆的运营、维护和退役均涉及长期风险，包括许可证延期和燃料供应的不确定性。此外，飓风等恶劣天气导致公司发电服务中断可能带来的集体诉讼风险，也是NEE运营需考虑的压力。

随着信息技术的快速发展，NEE需要不断投资于数字化转型，以提高运营效率和服务质量。然而，数字化转型也带来了新的风险，如数据安全和隐私保护问题。例如，如果NEE的数据系统遭受黑客攻击，或可能导致敏感信息泄露或运营中断。

NEE的发展史是电力行业变革的缩影，它不仅记录了一家公司从传统能源向可再生能源过渡的历程，也映射出全球能源市场向可持续发展转型的趋势。通过对市场趋势的准确把握和积极应对，NEE在风能、太阳能等清洁能源领域取得了显著成就，同时在电网现代化、能源存储技术等方面的投资展现了其对未来能源生态的理解与前瞻性布局。

然而，政策变化、市场竞争和技术更新等挑战依然存在，这些都将考验NEE未来的适应能力和战略决策。总而言之，NEE的发展为传统能源行业提供了宝贵的参考，展示了清洁能源的无限可能，也对电力企业如何在复杂多变的市场环境中保持竞争力和领导地位带来启示。

REVIEW