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小易·前言
近日，易方达香港国际指数部正式发布《美国指数行业发展历程回顾》报告。本次报告从“美国指数业务如何做大——指数行业的β”和“美国指数业务重点产品线发展历程分析”等多个维度出发，为投资者分析了美国指数市场的发展历程，从美国指数业务发展壮大的过程中，找出对中国市场当下的启示。本篇文章为报告连载的第二个章节，本报告只供专业或机构投资者使用，欲浏览完整版报告，请联系易方达香港机构销售。
从标普500ETF看具备统治力的ETF如何成长而来
标普500指数及其衍生指数ETF规模占美国股票ETF总规模约三分之一。
美国上市的标普500ETF共4只，规模较大的三只分别由三巨头发行，且规模均达到3000亿美元以上。
数据来源：彭博、易方达香港，截至2023/10/31。
三巨头标普500ETF的成长驱动因素：三巨头的标普500ETF发行时间跨越近20年，且每只发行间隔约为10年，而如今规模却旗鼓相当。主要原因如下。
道富SPY——全球第一只ETF，改变行业生态的开拓者
SPY之所以能够成为当前规模最大、知名度最高的ETF，主要由于：
指数标的：标普500是美国大盘股以及美国经济最具代表性的指数，指数长期向上，收益风险比较佳，长期表现领先于全球股市。因此标普500相关的交易和配置需求是让SPY得以存续并壮大的根基。
机构资金：早起客群几乎全是各类机构资金。机构资金体量大，可以迅速提升产品的规模，带动流动性。
市场表现：1993年SPY上市后恰逢美股牛市，至1999年底，其涨幅超过200%，期间每一年都是正收益。
首发优势：既是首只ETF，首只跟踪标普500的ETF，也是很长时间里跟踪标普500的唯一一只ETF。在尚未出现市场竞争的阶段，积累了难以比拟的规模优势、流动性优势和客户基础。
贝莱德IVV和先锋VOO——借助费率优势和管理人的综合性财富管理业务后起直追
费率优势：2010年起，先锋率先发起价格战，几轮降费之后，IVV和VOO的费率为0.03%，远低于SPY的0.0945%。
产品客群差异：SPY的规模和流动性优势突出，日均成交量更是达到IVV和VOO的10倍以上，容易吸引交易倾向更明显的投资者。而SPY的机构投资者占比在近10年来逐步下降。
管理人的产品线布局：ETF产品线的建设对单个产品的规模有带动作用，道富全球在国际型产品上较为缺乏，产品创设上后续乏力；贝莱德则依托MSCI全球指数发行了大量国家和地区的宽基ETF，形成了一套完整的全球大类资产配置ETF产品系列。
管理人财富管理综合业务发展：贝莱德和先锋对道富全球的赶超不仅在ETF业务，还在于整体的资管及财富管理业务；贝莱德致力于发展机构客户，以组合配置形式给机构提供解决方案；先锋致力于服务个人投资者，其庞大的个人养老金业务带来了坚实的客户基础。
数据来源：彭博、易方达香港，截至2022/12/31。
罗素指数系列介绍
罗素3000指数：1984年，富时罗素（前身为罗素指数）发布了罗素3000指数，其指数编制方式按市值计算选取最大的3000只美国股票，并依据自由流动对股票权重进行调整。罗素3000覆盖了美国股票可投资票池的97%市值。
罗素1000指数：按市值计算选取最大的1000只股票，全面覆盖大盘股的投资机会。
罗素2000指数：按市值计算选取接下来最大的2000只股票，全面覆盖小盘股的投资机会。
罗素成长及价值风格指数：使用多个变量来确定公司应分为成长型还是价值型投资股票池，变量包括市净率、I/B/E/S数据库里2年的成长预测以及过去5年的每股销售额增长率。
数据来源：FTSE Russell，易方达香港，数据截至2022年12月31日。
跟踪罗素美国指数的资金中，70%以罗素风格指数为基准
截止2022年底，约有10万亿美元的资金以罗素1000、2000、3000及其成长和价值风格子指数为基准，占全部跟踪美国罗素指数资金的83%，而有70%的资产以罗素成长或价值风格指数为基准。
其中1.6万亿美元为被动资金，约35%的被动资金以罗素风格指数为基准。
主动资金偏好用罗素风格指数做基准，被动资金偏好用罗素宽基指数做配置。
数据来源：FTSE Russell，易方达香港，数据截至2022年12月31日。
美国上市的罗素指数ETF
截至2023年11月，美国上市的跟踪罗素指数ETF共有68只，总规模0.4万亿美元。其中跟踪罗素1000及其子指数的ETF规模占比50%，跟踪罗素2000及其子指数ETF规模占比22%。
跟踪罗素1000的ETF中，以风格类ETF为主。跟踪罗素2000的ETF中，以宽基类ETF为主。
Blackrock和Vanguard罗素系列ETF市占率高达92%。Charles Schwab（嘉信理财）以罗素细分行业类ETF为主。
数据来源：Bloomberg、易方达香港，数据截至2023/11/17。
美国上市的罗素宽基和风格系列ETF的主要管理人是Blackrock和Vanguard，规模占比分别为90%和10%。
规模排名前5的罗素系列ETF的管理人均为Blackrock，Blackrock罗素系列ETF比Vanguard早发行10年，先发优势明显。
从费率来看，总体来说罗素系列管理费与其他宽基相比处于较高水平。Blackrock罗素系列产品的平均费率是Vanguard的两倍。
罗素1000成长ETF规模是罗素系列ETF中最大，然而罗素2000宽基ETF的日均成交额远大于其他品种，交易属性明显。
数据来源：Bloomberg、易方达香港，数据截至2023/11/17。
Russell系列ETF持有人结构分析
总体来看，Vanguard罗素系列ETF投顾占比大于Blackrock，间接说明Vanguard的个人投资者占比较多。
罗素风格系列有明显的从个人投资者转向机构投资者的趋势。以罗素1000成长为例，iShares和Vanguard两只ETF投顾比例10年间均减少了约50%。
数据来源：彭博、易方达香港，截至2023年11月22日。
罗素宽基和标普宽基的比较
罗素宽基ETF管理费远高于标普宽基ETF。
标普大盘ETF规模是罗素大盘ETF的13倍，然而罗素中盘和小盘ETF规模都超过标普ETF。
数据来源：彭博，易方达香港，截至2023年11月22日。
案例：罗素1000 及2000系列为何做大
罗素系列指数ETF受欢迎的原因初步分析结论：
指数编制方式新颖：
在罗素3000成立之前，市场中已有的美国股票指数都无法很好的代表美国这一投资机会的集合，这些美股指数不是缺乏中小盘股票（错过了重要的回报来源），就是过于宽泛（导致基金经理受到了流动性和监管的限制）。
罗素2000指数通过时间的验证，可以很好的捕捉美股小盘股的趋势，满足了配置型及交易型客户的需求。
罗素系列也是最早开始做风格指数的，先发优势明显。机构投资者习惯用罗素成长及风格两条指数做配置。
先发优势明显：Blackrock是美国最早发行罗素系列ETF的基金公司，比Vanguard同系列早布局10年。Blackrock罗素系列ETF客户类型以机构客户为主，客户粘性大，因此虽然Vanguard费率只有Blackrock的一半，Blackrock的市占率仍有90%。
衍生品配套生态系统完整：CME（芝加哥商业交易所）推出6个挂钩罗素1000及2000的期货。
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