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小易·前言
近日，易方达香港国际指数部正式发布《易方达：中国故事与指数化投资》（2024年二季度）报告（读者可在文末“往期推荐”列表里，查阅该系列上一季度的报告）。本次报告从“数说中国”、“指数化投资在中国”、“投资中国的渠道”等多个维度出发，为投资者分析了通过指数化投资配置中国的价值与意义。本篇文章为本期报告的连载章节，完整报告只供专业或机构投资者使用。欲浏览完整版报告，请联系易方达香港机构销售。
供给侧：当前处于结构性转型期
从供给侧来讲，受需求减速的影响，传统产业进入下行通道，需要一批高技术含量、高附加价值的新先导产业带动产业更替和升级。目前，绿色经济、人工智能、工业自动化及数字化等等新兴领域约占整体经济体量的20%，但却贡献了55%的GDP增长。
从GDP增长的角度来看，2024年数字经济和绿色转型在一定程度上抵消了房地产行业带来的拖累。这表明经济正逐渐向着更具可持续性和高附加值的领域发展。预计在未来的2025年，这种经济转型将持续进行。
数据来源：国家统计局、KKR，易方达香港，截至日期：2024年3月。
需求侧：消费温和复苏，出口和基建投资增速加快
第二季度来看，服务业生产指数有所回升，反映消费温和复苏；
出口和基建投资有所回升，外需向好仍是需求侧的向上带动；基建投资带动下，整体投资有所回升。
数据来源：国家统计局、易方达香港，截至日期：2024年6月。
看未来深化改革方向
优化人口发展政策支持和服务体系：完善新时代人口发展战略，着力提高人口整体素质，努力保持适度生育水平和人口规模，以人口高质量发展支撑中国式现代化
促进土地要素流通，降低土地财政依赖：促进城乡要素平等交换、双向流动，深化土地制度改革。
数据来源：Wind、易方达香港，数据截至2022年，此后年份数据为预测数据。
制度、产业和科技创新结合，推动新质生产力发展：给予潜力型、创新型领域相关政策支持，例如数字化、绿色经济等
推动新一轮财税体制改革：新一轮税改或着力推进消费税和地方税改革，整优化消费税征收范围和税率，推进征收环节后移并稳步下划地方
资料来源：BNEF，EV Volumes，中金研究院、Wind及易方达香港，截至2022年底。
关税对出口短期将产生负面冲击，但长期影响有限
短期来看，全面关税的落地或将对整体出口产生一定冲击，回顾历史18、19年两次大规模关税提高后，出口金额均出现阶段性回落。
但长期来看，整体影响有限，中国的外需格局在近些年发生了显著的变化，欧美地区的份额口份额持续下降，与此同时，东盟、拉美、非洲等地区的出口占比显著提升。关税的落地造成我国对美国直接出口份额下行的同时，对美国贸易伙伴的出口份额在提升，如墨西哥、越南等，产业链的转移使得长期来看我国相关行业的出口份额一定程度上可以保持相对稳定。
数据来源：Wind、易方达香港，数据截至2024年6月。
中国市场概览：大中国股票市场全貌
在大中国股票市场的全景中，整体股市市值(境内+境外)约13万亿美元，低于美股总市值的57.1万亿美元，排名第二。
从证券化率(MC/GDP)角度，A股证券化率53.7%，整体大中国证券化率72.9%，对比美国约为200%。
数据来源：Bloomberg、Wind、上海交易所、深圳交易所、香港交易所、易方达香港，数据截至2024/06/27。
融资端：中国股票融资总额下降
2023年中国整体融资总额下降，其中在香港融资的下降速度更快，而中国境内融资的占比有所提升。
2024年，国九条进一步完善发行上市制度，提高主板、创业板上市标准。在严监管下，中国内地的IPO阶段性收窄。
融资总额下降的原因包括：监管引导的IPO、再融资放缓，改进A股供需，提升投资者情绪；估值水平相对历史处于较低，也不利于公司融资的积极性。
数据来源：Wind，易方达香港，数据区间为2009/01/01-2024/07/15。
流动性：中国股票市场流动性名列前茅
中国、美国股市的规模和流动性，远超其他发达和新兴市场。
数据来源：彭博，易方达香港，数据截至2024/6/30。
Q2大中国股市表现、回调及对比
MSCI China于5月20日达到今年以来最高点，较1月22日的低点累计上涨了近32%，之后开始回调，截至6月底累计回调约10%
尽管出现回调，大中国股市在当前的复苏期内仍分别跑赢发达市场和新兴市场（除中国）约4%和3%（截至二季度末）
数据来源：彭博、易方达香港，截至2024/06/30。
Q2数据：预期交易告一段落，定价权回归基本面
从基本面角度来看，出口有望延续上半年的强势走势，而设备更新换代等政策也将对制造业投资形成有效支撑。从政策角度看，以北京为代表的一线城市地产购房政策进一步放松，7月份即将召开的两大重要会议也将从稳增长和支持科技产业发展等角度为市场投资者注入信心。
展望后市，在基本面偏弱、政策预期持续催化的背景下，高股息风格和科技成长风格有望在7月走出轮动占优行情。
数据来源：Wind、易方达香港，截至2024/06/30。
Q2数据：PPI修复有望驱动盈利回升
随着国内宏观数据的密集披露，前期沪指缩量跌破3000点，悲观预期已得到充分定价。截至6月30日，上证指数股权风险溢价为6.24%，达到指数发布以来85.8%历史较高分位点，权益资产配置的性价再次凸显。
5月PPI环比增速首次转正，而PPI的修复往往会驱动制造业利润率的上行，年内PPI的修复大概率未完。下半年制造业的利润率回升同样会带动其经济整体的盈利回升。乐观情形下，PPI有望在2024年11月转正。
数据来源：Wind，易方达基金，数据截至2024/06/30。
大中国股市上市公司回购规模提升
A 股回购规模有望提升：截至5月31日，A 股上市公司完成回购金额862亿元。展望下半 年，考虑政策端有望继续加强对回购支持，较多企业估值处于历史低位，我们认为上市公司回购积极性可能较高，2024 年回购金额有望达到1500-2000亿元。
港股回购金额激增：截至6月底，港股市场上已有179家上市公司实施回购，回购总金额超1000亿港元，规模已超过去年全年。回购规模的激增体现了上市公司对其长期价值和未来增长潜力的信心。
数据来源：Wind，数据截至2024/06/30。
Q2大中国市场表现
在2024年Q2， 港股指数涨幅领先，而A股指数普遍下跌。其中，大市值的指数跌幅较小，而小市值指数跌幅较大。
数据来源：Wind，易方达香港，数据截至2024年6月30日。指数均为全收益指数，均统一以人民币计价。
中国过去一年红利风格占优
A股与港股在近一年表现较优的因子包括红利、低波、价值等因子，而成长因子表现较差，这也是中国过去三年的风格主线，与美国呈现不同的范式。
数据来源：Bloomberg，易方达香港，截至2024/7/15。因子表现为将因子最高暴露值（前25%））和最低暴露值（后25%）成分股的区间收益相减。
今年以来大盘跑赢小盘，价值跑赢成长
政策边际转向，稳增长政策持续发力，今年2月以来大盘、价值板块相对占优。
数据来源：Wind，易方达香港，数据截至2024/06/30，均使用净总回报指数，并使用人民币计价。
无论从自身历史还是横向对比估值均处于偏低水平
当前中国股市无论和自身历史还是横向对比均处于偏低水平，低估值优势使得中国股市具备较好的安全边际和弹性。
数据来源：Bloomberg，易方达香港，截至2024/6/30，图片上半柱形代表过去10年50至75分位数，下半柱形代表过去10年25至50分位数，竖线代表过去十年的取值范围（介于最大值和最小值），圆点代表2024年二季度末估值所在水平。
从其他角度看中国股市估值—ERP
2022年初美国进入加息周期，国内流动性受美债利率影响较大，中美股权风险溢价水平分化也随之加剧。
中国股市风险溢价在7%左右，接近历史最高值。而美股风险溢价接近0%，属性近似“安全资产”。风险溢价水平的持续背离体现中美资产对中美周期分化的充分定价，甚至可能已出现超调。
数据来源：Bloomberg、易方达香港，数据截至2024/06/30。
中国股票在全球主动基金中超低配 vs 中国股市估值
过去十年，全球主动基金在大多数时间段低配中国股票。
自2018年以来，中国市场在全球基金中的配置情况与股市市盈率（P/E）呈现较明显正相关性。
目前，中国股票估值水平接近过去十年中位数水平，然而在全球主动基金中仍处于低配状态。
数据来源：EPFR、Wind、易方达香港。截止至2024/05/31。
年初至今北上资金回流，全球资金再配置力量有望强化
年初至今, 北向资金净流入A股830亿元人民币，展望下半年，结合当前外资对中国资产仍处于低配状态，叠加中国资产估值具备吸引力， 若政策逐步发力、经济基本面进一步改善，全球资金再配置力量可能得到强化。
数据来源：Wind、易方达香港，数据截至2024/06/30。
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