2024年10月制造业PMI较9月的49.8%进一步上行至50.1%(彭博一致预期50%)，继今年4月以来重回扩张区间，非制造业商务活动指数亦小幅上行至50.2%(彭博一致预期50.5%)。一方面，随着9月24日以来国内稳增长政策发力，推动内需持续修复，10月制造业PMI中生产及新订单指数均延续上行态势，价格指标大幅回升——购进价格和出厂价格分别较9月上行8.3/5.9个百分点至53.4%/49.9%，或显示10月PPI环比有望止跌回升、对工业企业盈利形成支撑。同时，10月战略性新兴产业EPMI也从9月的53.3%继续上行至54.5%，也可能显示出新兴产业及传统制造业企业之间的景气度分化加剧。另一方面，10月新出口订单边际回落、显示外需环比延续转弱态势，内需或接棒成为四季度经济增长的主要支撑。
往前看，9月广义财政（一般公共预算+政府性基金）支出明显提速，增长预期有所提振，近期发改委及财政部发布会均强调有信心实现全年5%左右的经济增长目标，四季度内需改善有望提振整体经济增长。若财政兑现完成两会预算的承诺，4季度一般公共预算支出将同比增长9.2%，与此同时，发改委提前下达2,000亿元资金支持地方投资项目加速开工，也将提振基建投资和工业生产，有望带动企业盈利改善。此外，考虑到9月底以来，特朗普在数个摇摆州支持率走高，胜选概率上升，若其最终胜选，关税政策可能进一步升级（参见《如果共和党再度执政——关税篇》，2024/10/21），外需或面临较大不确定性，内需改善的重要性或将继续凸显。我们重申，财政支出增速是否超过名义GDP增速是判断财政是否有效宽松的重要依据，同时包括货币政策在内的地产宽松政策能否有效稳定地产价格预期也是影响企业及居民预期改善的重要因素。
PMI各分项具体分析如下：
1. 供需两端均有改善
生产端，10月制造业PMI生产指数较9月上行0.8个百分点至52%、而采购量分项指数较9月回升1.7个百分点至49.3%；10月生产经营活动预期指数较9月的52%回升2个百分点，主要反映近期稳增长政策落地。大中型企业和小型企业景气度延续分化态势，10月大/中型企业PMI较9月上行0.9/0.2个百分点至51.5%/49.4%，而小型企业PMI较9月下降1个百分点至47.5%。就业方面，10月制造业从业人员指数较9月的48.2%边际上行至48.4%，显示制造业企业用工景气度边际回升，稳增长“组合拳”对就业的提振效果仍待后续进一步观察。
需求端，10月新订单指数整体有所改善、新兴行业和传统行业仍在分化；新出口订单指数边际回落，显示外需增长环比延续放缓态势，或体现9月24日以来稳增长“组合拳”落地、内外需增长动能有所转换。具体看，制造业PMI分项中，新订单指数较9月边际上行0.1个百分点至50%，其中医药、汽车、机电和电子设备等新兴行业制造业市场需求偏强，而木材加工及家具、化学原料及制品、石油煤炭等传统行业需求仍偏弱。外需环比持续走弱，新出口订单指数较9月的47.5%回落至47.3%，较季节性水平偏低（2016-2019年均值48.3%），港口高频指标HDET亦显示10月出口环比延续下行态势。此外，10月原材料库存较9月的47.7%回升至48.2%，而产成品库存指数下行1.5个百分点至46.9%，或显示随内需边际改善、部分行业可能转向被动去库。
2. 非制造业商务活动指数边际回升、服务业扩张略有加快
非制造业商务活动指数景气度环比边际回升，其中服务业商务活动扩张略有提速，而建筑业商务活动扩张速度边际放缓。10月非制造业商业活动指数较9月回升0.2个百分点至50.2%，其中非制造业新订单指数较9月上行3个百分点至47.2%、仍位于偏弱区间。具体看，服务业商务活动指数环比上行0.2个百分点至50.1%，受国庆假期提振，与居民旅游出行相关的铁路和航空运输等行业景气度相对较高。10月建筑业商务活动指数较9月回落0.3个百分点至50.4%、仍在扩张区间，建筑业业务活动预期/新订单指数分项较9月回升2.1/4.0个百分点至55.2%/43.5%。
3. 原材料和出厂价格大幅回升
10月PMI原材料价格指数和出厂价格均较9月大幅上行、上下游价格分化趋势仍在延续。10月原材料购进价格指数较9月回升8.3个百分点至53.4%，出厂价格指数较9月回升5.9个百分点至49.9%，但两者价差较9月的1.1个百分点走阔至3.5个百分点，或显示企业利润仍在承压。高频数据亦显示国内原材料铝/钢材/水泥价格整体上行，10月均价环比上行2.2%/11.3%/9.9%。分行业而言，黑色和有色加工等行业原材料及出厂价格指数均上升至60%以上，后续仍需重点观察下游产成品价格回升的持续性。
风险提示：外需回落超预期、地产需求对政策反应滞后。
文章来源
本文摘自2024年10月31日发布的《10月制造业PMI重回扩张区间》
易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263
吴宛忆 研究员 SAC No. S0570122090215
王洺硕 联系人 PhD SAC No. S0570123070085 | SFC BUP051
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