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一个行业正在面临新情况。“环保压力”大vs环保“压力大”。
今年上半年，环保行业上市公司的应收款高达3496亿，同比大增15%，应收账款占营业收入的比重高达114%，突破了100%，而且近年来都以每年15%的速度在增长。
我们的判断：
1、环保是典型的ToG行业，政府是主要的买单人，但随着地方财政吃紧，地方对“非要紧”企业的账款则是一拖再拖，六个月都属于很好的，长的能达到两三年，而且很多地区虽然中央三令五申，但依旧“新官不理旧账”的情况。
2、应收账款突破营收的100%，且迟迟收不回来，就相当于企业在从银行贷款来给地方补充财力，风险和压力从地方政府转移到了企业。一些企业已经开始采取法律手段“要账”，甚至与地方政府对簿公堂，但更多企业仍缺乏与地方政府撕破脸的勇气。
3、后土地财政时代，尤其是地方化债时期，ToG业务需谨慎，财政支出中的“非重要”选项都可能成为某些财政紧张的地方政府“战略性赖账”的目标，比如文化、旅游、环保（污水、垃圾、填埋）、物业等，不过多列举了。
尤其要注意一些和地方城投的往来业务，地方城投目前负债极高，且有政府之实却不担政府之名，碰到拖欠账款企业往往只能吃闷亏。
平台吃饱，旅行社跌倒。
上半年旅游平台企业业绩亮眼：
携程净收入为246亿元，增长20.7%；净利润81.45亿元，增长103%。同程收入81亿元，同比增长48.8%；净利润为8.3亿元，同比增长13%。途牛营收总额为2.25亿元，同比增长37.8%；净利润约0.57亿元，同比增长995.3%。而根据文旅部的数据，目前全国旅行社60833家，平均每家收入仅789万，每家利润低至5538元。
我们的判断：
1、旅行社行业是一种多、散、小和低门槛的行业，2019年至2024年，旅行社总数从3.8万家增长到6万家，但旅游人数却还未恢复到疫情前，蛋糕变小，分蛋糕的人变得，只能拼命卷。
2、从携程、同程、途牛这类平台企业商业模式看：它们一端连接着各类旅游服务供应商，另一端则直接面向消费者，通过对上游旅游资源（酒店、航司、旅行社）的整合与控制，建立强大的供应链优势，这是核心护城河。比如酒店房间预定中，传统旅行社的收入仅为6.3元/间，而携程则高达42.6元/间，议价能力可见一斑。
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