【JF论文速递】金融科技信贷与创业成长

• 这是“金融学前沿论文速递”第1484篇推送

• 选文:张辰 审稿:魏启帆 终审:刘思嘉 编辑:李雨

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原刊和作者：

Journal of Finance 2024年10月

Harald Hau (University of Geneva, CEPR, and Swiss Finance Institute)

Yi Huang (Fudan University)

Chen Lin (University of Hong Kong) 

Hongzhe Shan (Pictet Asset Management) 

Zixia Sheng (New Hope Financial Services) 

Lai Wei (Lingnan University) 

（一）金融科技信贷与企业增长

1. 运营增长

重点关注两组与增长相关的绩效指标。第一组指标为销售额和交易量的增长，直接代表企业增长的结果。本文能观察一个非常大样本无测度误差的在线商家销售和交易增长的月度数据。发现在信贷获批后，销售额和交易量月均分别增长22%和15%。如此大的增长支持了之前发展文献中信贷约束是新兴经济体增长重要障碍的估计。

2. 产品和服务增长

第二组指标为来自客户的产品和服务评分，衡量公司对客户资本的投资。过去的几十年间，企业投资经历了从有形到无形支出的巨大转变，无形支出已成为企业增长和长期价值的重要来源。已有研究发现，无形资本贡献了每小时产出的一半以上，构成了美国最大的系统性增长源。在包括品牌、人力资本、研发等无形投资各组成部分中，客户资本可能最重要，引起了近期文献的广泛讨论。由强大的客户关系和忠诚度组成的客户资本代表了可持续的竞争优势和公司长期价值的来源。本文用多维度的来自客户的评分来追踪淘宝商家的客户资本形成，这些评分具有高频率和极其细质的层次。这有助于解决现有文献在衡量客户资本时面临的实证挑战。研究发现，在信贷获批后，所有三类评分都显著增长。授信企业在产品、服务和发货的平均评分比未获授信的企业分别高出0.0541、0.0544和0.0551分。相当于这些评分标准差的24%（评分在以0到1之间）。稳健性检验显示，销售增长、交易增长和客户评分的结果都在获授信后的较长时期内保持不变。结果对使用高阶多项式、不同函数形式和实证设定都具有稳健性。

（二）机制分析

覆盖广泛地区和行业的大样本可以考察金融科技信贷对不同类型公司增长的异质效应。从三个维度考察金融科技信贷的竞争优势，这些维度由银行业的文献提出，涉及贷款前筛选和抵押品使用、信贷分配成本以及贷款后的监督和执行。本文重点指出金融科技信贷在信贷筛选和监督方面的信息优势，也简要讨论了其他机制的提示性证据。

1. 贷前

(1)信贷筛选：扩大信贷边际

金融科技信贷的商业模式主要基于对电子商务交易数据的分析以及由此产生的竞争信息优势。与这种金融创新最接近的可能是20世纪80-90年代基于大量信用卡数据的消费信贷分析的改进。这类研究发现，信贷技术改进在很大程度上扩大了信贷的边际；且在信用评分较低的弱势债权人中，金融科技信贷的使用最为活跃。这一发现为新信贷技术对高风险债权人类型的竞争优势提供了额外的支持性证据。

(2)抵押品使用：不依赖抵押品

本文发现金融科技信贷审批能推动销售和交易更多增长，年轻公司和高信息不对称行业公司的客户评分更多提升，这说明了金融科技信贷对企业经营的异质性效应。本文还发现，金融科技信贷审批对低抵押品价值公司的影响大得多。这些结果表明，金融科技贷款机构较少依赖抵押品来缓解信息不对称和道德风险问题，说明金融科技贷款机构具有信息优势。

2. 贷中：提供流动性保险

金融科技信贷的短期性及高利率（中位数为17%）引发了对平台创业者能否真正受益的担忧。本文指出，首先，企业即使未真正接受贷款，也可以从金融科技授信额度中受益。信贷额度允许企业获得预先承诺的债务能力，这可以对冲未来的流动性冲击，并减轻当前持有现金的预防性储蓄动机。拥有授信额度的公司在需要资金时，可以优先利用现金持有为增长机会提供资金。因此，仅仅是金融科技信贷的可得性就可以对企业的投资决策产生第一位的影响，从而促进销售并积累客户资本。

本文还发现，淘宝零售商家的特点是常出现短期的季节性库存需求高峰。因此，超常的营运资金需求通常持续时间很短，哪怕利率高也不构成障碍。已有研究揭示，从蚂蚁金服集团借款的企业还款周期非常快。第25百分位和中位数还款时间仅为计划贷款期限的0.04和0.28，相当于6个月的贷款的1周和6周。因此，净借款成本远低于基于年化的报价（高）利率，利息支出与贷款规模的平均（中位数）比率仅为5% (2.7%)。

3. 贷后

(1)监督效应

此外，高利率可以作为一种机制来筛选具有实际流动性需求和快速还款能力的借款人，有助于解决逆向选择问题，降低贷款风险。换言之，在线零售业的高产品周转率和低总体资本需求使商家能够快速偿还贷款，从而在实现创业增长的同时可以一直承担相对较高的（年化）利率。

(2)受信企业业务提升

第三部分考察金融科技信贷促进企业增长的机制。研究发现，新的信贷额度增加了公司广告支出，提供了更多种类的产品，更多的访客转化为下单客户。这些结果进一步说明，公司能更快实施促进销售和提升客户体验的措施。目前可用数据未能区分来自其他商家的销售转移和（总）消费者需求的真正增加，因此无法推断蚂蚁集团信贷对宏观经济增长或总福利的贡献。然而，客户体验的改善很可能代表着真正的福利增益。

本文考察金融科技授信如何影响中国小型电商公司的绩效。基于广泛客户数据的证据为有关新信贷技术的经济增长贡献和福利效益的政策辩论提供了证据，为针对新兴的金融科技行业监管提出了建设性建议。

基于蚂蚁金服集团数百万个公司-月的信贷审批记录和详细的商家绩效数据，本文发现金融科技授信对中国电商公司经济具有显著的正向因果效应。利用内部信用评分的特定阈值处授信获批概率的不连续性，本文发现授信批准带来销售、交易和客户满意度（客户对产品和服务的评分）的巨大提升。在授信获批的两个月内，平均销售额和交易量分别增长44%和31%。客户评分每个维度的增加约占这些评分样本标准差的24%。如此庞大的估计值支持了发展文献中先前的猜测，即信贷约束构成了新兴经济体的关键增长障碍。

基于观察到的商家增长的异质性，本文确定了表征金融科技信贷相对于传统银行信贷竞争优势的各个维度。金融科技贷款人具有信息优势，在线信贷最大受益者是没有抵押品的年轻公司和商家。这些企业达不到传统银行的信贷条件，无法获得商业信贷。其他证据暗示，较低的分销成本和更好的合同执行是金融科技贷款机构的额外竞争优势。

数据还显示了金融科技信贷对在线商家经营的影响。获得授信后，广告支出显著增加、产品种类增多、访客到购买客户的转化率更高。这些变化多数都会带来更好的客户体验，从而为在线消费者带来福利。

总体而言，本文的分析表明，由于传统信贷市场摩擦，中国小型民营企业的增长和发展受到了重大制约。金融科技信贷可以创造更平等的信贷条件，改善小型电子商家的增长前景，从而有助于中国民营企业的增长。不可否认的是，本文信贷授信的增长效应是基于中国零售电商行业得出，但在资本密集型行业，中国信贷市场摩擦的实际成本仍然较大。

本文研究结果还对其他发展中经济体的平台借贷对创业增长的影响估计具有借鉴性，这些经济体的基础设施仍不太发达，互联网普及率不高。根据世界银行编制的手机用户数据，中国在移动市场渗透率方面处于领先地位。随着高速互联网的快速发展，许多其他新兴经济体正在迎头赶上。这些发展使其零售市场有望通过更好的信贷技术实现类似的企业增长。

原文：

Hau, Harald, Yi Huang, Chen Lin, Hongzhe Shan, Zixia Sheng and Lai Wei, 2024, FinTech Credit and Entrepreneurial Growth. The Journal of Finance 79: 3309-3359.

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