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深圳 | 利率债投资的预期差博弈与技术分析
本周以来，权益市场表现亮眼，值得关注的是，震荡中的债券市场并未受到太大影响，9月末以来压制债市的“股债跷跷板”效应出现了减弱的迹象。机构指出，股市对债市资金的虹吸效果或在减弱，资金面对于债市定价的影响力在提升。
9月24日以来，随着一揽子增量政策的推出，股债呈现较明显的反向走势，“股债跷跷板”效应突出。从9月24日至本周一（4日），上证综指涨超1%且10年国债收益率下行的交易日仅有三个，分别是9月25日、10月10日以及本周一（11月4日）。前两个交易日中，9月25日MLF降息30bp，而10月10日公布SFISF落地，因此股市和债市同时得到提振。
但本周以来，股市显著上涨的同时，债市却依旧处于震荡中，前期明显的“股债跷跷板”效应有所减弱。
权益市场影响减弱，资金面影响力上升
此前债市承压的背后，是权益市场快速回暖使得多资产配置资金向股票市场投资。对此，浙商固收表示，9月24日以来散户主导的小票行情或面临阶段性见顶压力，后续两种可能的演绎路径均对机构负债端形成较好支撑。
“后续权益市场有两种演绎路径：一是权益市场高低切换，场内资金分流至相对低位的机构重仓股；二是部分资金获利了结离场，重新回归固收市场。以上两种路径对权益和固收的机构负债端均形成利好支撑。”浙商固收称。
市场人士指出，资金面宽松的背景下，股市对债市的资金虹吸效果在减弱。
国君固收也表示，对债市而言，前期市场一个重要分歧点是增量政府债发行对市场流动性的冲击和资金流入权益市场，但其认为这种冲击已经被基本定价。
另一方面，招商固收张伟团队认为，“股债跷跷板”效应的减弱意味着资金面对于债市定价的影响力在提升。降息后资金利率波动中枢下移，叠加增量政策既以货币政策为先，且其它方面政策也需要货币政策宽松配合，预计短期内货币政策将维持宽松。
“10月央行进行买断式逆回购操作5000亿元和公开市场国债净买入2000亿元，也传达出维持流动性合理充裕的信号，这有助于缓和银行负债压力，并起到降低同业负债成本的效果。资金面宽松对于债市影响力在增强，这使得股市上涨对于债市的影响边际减弱。”张伟团队称。
短期债市或继续震荡
招商固收张伟团队表示，全国人大常委会正在召开，预计较大规模化债措施将落地。市场对于年内增发政府债券用于化债有一定的预期，这虽然会增加政府债券供给，带来债市短期扰动，但难以持续推升利率，并且年内央行依然存在降准的可能性。因此，政策效果验证期，流动性维持宽松，债市不空，哑铃型策略占优。
浙商证券则认为，短期来看，小票行情阶段性见顶或对机构负债端形成利好支撑，阶段性减压，若宽财政不及预期或助推债市收益率进一步下行。
