重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。
海通宏观 | 梁中华团队
本报告作者:
梁中华 S0850520120001
王宇晴 S0850524070005
中共中央政治局12月9日召开会议,分析研究2025年经济工作。我们对本次内容的解读:定调“积极”:暖风继续!
风险提示:海外不确定性因素加大。
1
今年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年。会议认为,今年“经济运行总体平稳、稳中有进”,延续了9月政治局会议的表述。会议表示,“我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强。新质生产力稳步发展,改革开放持续深化,重点领域风险化解有序有效,民生保障扎实有力,全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。”
我们认为,10月以来,随着一系列存量政策和增量政策协同发力,经济多项指标释放积极信号,如制造业PMI保持扩张、家电等耐用品消费逐渐回升、政策拉动下地产销售尤其二手房销售出现明显改善等,经济的回暖将有助全年目标的实现。
对于明年经济工作,会议延续了“坚持稳中求进”的工作总基调,提出“完整准确全面贯彻新发展理念,加快构建新发展格局,扎实推动高质量发展,进一步全面深化改革,扩大高水平对外开放,建设现代化产业体系,更好统筹发展和安全”。值得注意的是,会议提出“实施更加积极有为的宏观政策”,“明年要坚持稳中求进、以进促稳,守正创新、先立后破,系统集成、协同配合,充实完善政策工具箱,加强超常规逆周期调节,打好政策‘组合拳’,提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”。从这些表述可以判断,2025年宏观政策“积极”的大方向是确定的。
“超常规逆周期调节”为首次提出,如何理解?我们认为,“超常规”或不同于西方国家QE等做法,而是指超过过去几年稳增长的传统工具,边际上做出突破,起到“守正创新”、“充实完善政策工具箱”的效果。
从9月以来已经出台政策来看,本轮稳增长是“高质量”框架下的稳增长。高质量框架不会改变,不会进行大水漫灌式的强刺激。
2
财政和货币:边际加码
会议提出,要“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。“适度宽松的货币政策”表述为09年以来首次,“更加积极的财政政策”在更强调政策的积极程度。
我们认为,明年财政有望进一步边际发力。预计赤字率或有所提升,目前看3.5-4.0%可能性较大,专项债规模或有边际加码,支持“两重”、“两新”的特别国债大概率继续发行、或有所增加,此外,11月推出的化债政策也会是明年的财政重点,预计也可能会发行特别国债补充银行资本金。
我们认为,明年渐进式的降息或仍会持续,结构性的货币政策或将继续发力。央行在12月2日的会议中指出,“明年将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向”,同时也强调“明年要发挥好结构性货币政策工具作用,重点加强对科技创新、绿色金融、消费金融等领域的支持力度”。央行此前在会议中表示,可能择机进一步下调存款准备金率25-50BP,降准呵护流动性的可能性或较大。
3
扩内需:托底消费端
会议强调,“要大力提振消费、提高投资效益,全方位扩大国内需求”。相比于7月政治局会议“以提振消费为重点扩大国内需求”的表述,本次会议对扩内需的重视程度更高,未来支持力度也有望进一步加大。
今年以来,随着超长期特别国债资金的到位,消费品以旧换新政策对消费的拉动逐渐显现。我们认为,明年消费品以旧换新等扩内需政策仍有进一步加力的空间。11月19日,发改委在新闻发布会上也指出,将研究提出未来继续加大支持力度、扩大支持范围的“两新”政策举措。政策着力点方面,或更加重视将促消费和惠民生相结合,促进中低收入群体增收,提升消费结构。
4
关注地产股市,稳定预期
本次会议明确提出“稳住楼市股市”,可以看出政策对于楼市和股市的关注度之高,作为关注经济和预期的重要信号,楼市和股市的政策也偏积极。9月政治局会议中已提出“促进房地产市场止跌回稳”,随着地产需求与供给端政策“组合拳”的落地,地产销售已经有所改善。我们判断房地产市场以托底为主,不搞大水漫灌强刺激。此外,对于稳定股市的表述在历次会议中较为少见,也反映了对于股市健康发展的重视。
关于2025年宏观政策的更多细节,接下来需要重点关注中央经济工作会议和明年3月的两会。
----------------
专题报告(点击链接可查看原文):
法律声明