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海通宏观 | 梁中华团队
本报告作者：
梁中华 S0850520120001
王宇晴 S0850524070005
贺媛 S0850123030080
全球大类资产表现。上周（2024.11.29-2024.12.06），全球大类资产价格中，主要经济体股市上涨。其中，上证综指、恒生指数和日经225均上涨2.3%，标普500上涨1.0%；IPE布油期货价格下跌2.6%，南华商品指数下跌0.8%，标普-高盛商品指数和伦敦金现均下跌0.7%，COMEX铜上涨1.3%；10年期美债收益率较前一周回落3BP至4.15%，国内10Y国债期货价格上涨0.5%；美元指数较前一周上涨0.2%，报收106.0，日元贬值，美元兑日元收150.0，人民币贬值，美元兑人民币汇率收7.26。
经济：美国方面：11月美国新增非农就业人数大幅回升，失业率回升，ISM制造业PMI回升，非制造业PMI回落；12月消费者短期通胀预期回升，长期通胀预期回落，消费者信心指数连续第五个月回升。
通胀预期小幅回落。截至12月6日，美国5年期通胀预期为2.31%，较前一周回落2BP，10年期通胀预期较前一周回落2BP至2.24%。降息预期回升。截至12月6日，市场预期美联储12月降息25BP的概率由前一周的66.0%上升至86.0%，不降息的概率降至14.0%。此外，市场预期2025年总降息幅度由前一周的50BP回升至75BP，其中3月、6月和12月分别降息25BP。
欧洲方面，10月欧元区PPI同比跌幅小幅收窄，失业率仍维持低位，零售增速回落。
政策：多位美联储官员支持12月降息，不过部分官员表示降息节奏应放缓，或最早于12月暂停降息；欧央行12月或降息，不过降息节奏或较为温和；日央行并未排除加息可能；阿根廷央行降息300BP；肯尼亚央行降息25BP；印度央行下调现金准备金率50BP。
风险提示：海外货币政策调整超预期。
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美国：就业仍偏稳
上周（2024.11.29-2024.12.06），全球大类资产价格中，主要经济体股市上涨。其中，上证综指、恒生指数和日经225指数均上涨2.3%，标普500上涨1.0%。新兴市场股票指数涨幅（2.6%）高于发达市场股票指数（1.2%）。
大宗商品价格多数下跌，IPE布油期货价格下跌2.6%，南华商品指数下跌0.8%，标普-高盛商品指数和伦敦金现均下跌0.7%，COMEX铜上涨1.3%。债市方面，10年期美债收益率较前一周回落3BP至4.15%，国内10Y国债期货价格上涨0.5%。外汇市场方面，美元指数较前一周上涨0.2%，报收106.0，日元贬值，美元兑日元收150.0，人民币贬值，美元兑人民币汇率收7.26。
新增非农就业大幅回升。11月美国新增非农就业22.7万人，明显高于10月的3.6万人，超过市场预期的22万人，这很大程度与美国罢工和飓风等因素消散有关。此外，9月和10月新增就业人数修正后较此前提升5.6万人。截至11月，最近3个月平均新增就业人数由前一月的12.3万人回升至17.3万人。
失业率回升。11月美国失业率为4.2%，较10月小幅回升0.1个百分点，高于市场预期的4.1%。美国劳动力参与率为62.5%，较10月小幅回落0.1个百分点，11月劳动力平均时薪同比为4.0%，较上一月持平。（详见《就业仍偏稳健——2024年11月美国非农数据点评》）
ISM制造业PMI回升。11月美国ISM制造业PMI较10月回升1.9至48.4，高于市场预期47.6；非制造业PMI则较10月回落3.9至52.1，仍处于荣枯线之上，为6月以来首次下降。
具体来看ISM制造业PMI分项。11月自有库存、就业和新订单分项分别上升5.5、3.7和3.3，而物价、供应商交付和进口分项分别下降4.5、3.3和0.7。
消费者短期通胀预期回升。12月美国密歇根大学消费者1年通胀预期为2.9%，较11月回升0.3个百分点，高于市场预期的2.7%。不过，5年通胀预期较11月回落0.1个百分点至3.1%，与市场预期持平。
消费者信心指数继续回升。12月美国密歇根大学消费者信心指数为74，较11月回升2.2，高于市场预期的73.3，为8月以来连续5个月回升。
通胀预期小幅回落。截至12月6日，美国5年期通胀预期为2.31%，较前一周回落2BP，10年期通胀预期较前一周回落2BP至2.24%。
降息预期进一步回升。截至12月6日，市场预期美联储12月降息25BP的概率由前一周的66.0%上升至86.0%，不降息的概率降至14.0%。此外，市场预期2025年总降息幅度由前一周的50BP上升至75BP，其中3月、6月和12月分别降息25BP。
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欧洲：零售增速小幅回落
PPI同比跌幅小幅收窄。10月欧元区19国PPI同比增速为-3.2%，较9月回升0.2个百分点，欧盟27国PPI同比增速为-3.0%，较9月回升0.3个百分点，跌幅均小幅收窄。
失业率仍维持低位。10月欧盟27国失业率为5.9%，欧元区20国失业率为6.3%，均与9月持平，维持在近年来低位。
零售增速回落。10月欧元区零售销售指数为101.0，同比增速较9月回落1.1个百分点至1.9%，高于市场预期的1.7%，仍位于近两年高位。
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政策：美联储降息节奏或放缓
多位美联储官员支持12月降息。美联储理事沃勒认为，在数据不出意外的情况下，倾向于支持FOMC在12月降息，政策利率与中性水平仍然存在一段距离。旧金山联储主席戴利表示，美国经济形势良好，美联储仍然拥有12月降息这个选项。芝加哥联储主席古尔斯比表示，通胀或劳动力都没有达到“要求美联储暂停降息”的条件，利率还应当大幅下降，降息速度可能会在2025年放缓。
不过，部分官员表示降息节奏应放缓，或最早于12月暂停降息。美联储主席鲍威尔指出，美国经济比9月预期的还要强劲，央行在降息时可以更谨慎。里士满联储主席巴尔金称，货币政策正常化正在放慢节奏，朝着中性政策利率的回归之路变得更加谨慎。圣路易联储主席穆萨莱姆表示，在通胀高于预期、劳动力市场担忧减弱的背景下，可能会在12月会议或更晚的会议上暂停降息。旧金山联储主席戴利表示，美联储在降息问题上没有紧迫感，需要继续谨慎地校准货币政策。克利夫兰联储主席哈马克表示，预计美联储到2025年1月末将降息一次，当前处于或接近应当放慢降息步伐的节点。美联储理事鲍曼表示，通胀进展似乎已经陷入停滞，如果降息速度过快，可能会造成美国通胀反弹，倾向于谨慎地降息和循序渐进地降息。
欧央行12月或降息。欧央行行长拉加德表示，抗击通胀的斗争已接近尾声，但尚未取得胜利，短期内欧元区经济可能仍然脆弱，不确定性和下行风险给未来前景蒙上阴影。欧央行管委雷恩认为，12月有更多降息理由，通胀率接近目标水平，欧元区经济增长脆弱。
降息节奏上，较多官员认为会温和降息。欧央行管委兼德国央行行长纳格尔表示，并不反对欧洲央行选择在12月降息，但正等待诸多预测，欧央行无需在政策利率上过于匆忙地行动。欧央行管委霍尔兹曼也指出，12月的降息将是温和的，尽管通胀有所改善但最近出现上行偏差，降息的可能性存在但不会剧烈。欧央行管委卡扎克斯称，欧央行可能会在12月再次降息，虽然政策制定者势将讨论比平常更大幅度的降息行动，但应该会谨慎行事。欧央行管委Vujcic表示，欧央行应该继续小步降息。
日央行并未排除加息可能。日央行政策委员会成员中村丰明表示，将通过审视数据决定政策，不反对加息，但必须关注数据，无法确定加息的时机。从2025财年起，通胀率有可能达不到2%，对薪资持续提高缺乏信心，实现稳定的通胀需要结构性变化。
阿根廷央行降息300BP。阿根廷央行将关键利率下调300BP至32%。
肯尼亚央行降息25BP。肯尼亚央行降息25BP至11.25%，低于市场预期的11.50%。
印度央行下调现金准备金率50BP。印度央行维持基准利率在6.5%不变，将现金准备金率下调50BP至4%，预期为4.5%。
风险提示：海外货币政策调整超预期。
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