国内经济和政策，今年9.26中央政治局会议转为一揽子稳增长措施后，市场普遍预期12月政治局会议及中央经济工作会议将体现政策延续性，明年政策仍将是继续发力年。财政政策是关注的焦点，如是否延续提升赤字率、化债组合拳、超长期国债等政府加杠杆政策，是否政府加杠杆拉动国内总需求；货币政策有望继续实施降准降息，央行开始调整M1统计口径，2025年1月开始公布调整后的数据。11月28日，非银同业存款“两个倡议”压降短端活期存款利率，有利于降低银行负债成本，货币政策传导机制在短端更加顺畅。当前稳增长措施效果发挥的核心在于企业和居民资产负债表修复程度，以及加杠杆意愿。如果财政政策更多用于撬动消费，或更有利于货币政策效果的提升。明年经济单季名义增速在年中是否有望止跌企稳，房地产和消费承担重要角色。
政策基调变化
因此，明年扩大内需将是稳增长的主要抓手，除扩大有效投资外，前期加码的房地产政策效果将发挥，地方专项债用于收储，继续支持设备更新和消费品以旧换新、扩大消费品依旧换新范围，加大民生和困难群众补助等政策也将落地。
海外，美国基本面有韧性，欧洲依然疲弱，日本或延续加息。按照“特朗普政策”，首届任期取向为加关税、弱美元（实际强美元）、低利率（推动美联储改革和降息）、低通胀（不同于首任，当前国际形势更加复杂），重视本土传统产业保护，高筑边境墙（劳动力短缺），政策矛盾点较多，且面临财政悬崖问题。新一届内阁布局基本清晰，价值观认同优先，内部掣肘和政党撕裂无法弥补，民主党和共和党建制派等对外政策主张存在分歧。特朗普再次当选总统后，“美国优先战略”的预期对欧盟和新兴市场均有冲击，全球普遍预期其将继续挥舞关税大棒和技术封锁，国际竞争和摩擦或将加剧。美联储明年降息幅度预期减弱。
权益市场，2025年行情或将有望延续今年四季度行情，趋势上震荡上行、结构性机会为主，行情会在“内部稳增长加力”和“外部特朗普政策”的不可预测中摇摆，可关注扩内需、化债、自主可控、并购重组等，出海方向仍有结构性机会。
债券市场，经济数据尚未显著提振前，财政政策或将持续发力增加供给，货币政策降准降息，资金保持宽松，货币政策传导机制进一步变得更加顺畅，低利率时代债市仍将有行情表现，我们密切关注PPI回正时间和房地产恢复情况。信用债在化债政策支持下，城投债有望成为更加稀缺资产，产业债也将按照稳增长重点发力行业获益。
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