文｜明明 章立聪 杨宏宇 史雨洁
我们测算，2024年12月末，银行理财规模小幅回撤至30.35万亿元，环比降低约3500亿元。其中，现金理财规模下降近4000亿元，固收+理财逆势增长超2500亿元，但多为含权量较少的产品，混合类理财未见起色。展望2025年，我们预计在存款降息幅度全年可达70bps以上的情况下，银行理财性价比凸显，规模有望升至33万亿以上，其中固收+产品有望重新成为各大理财子发行的重点产品。
▍我们测算2024年12月银行理财规模季节性小幅回撤3500亿元至30.35万亿元，远低于2018-23年12月的均值6400亿（剔除22年底赎回潮影响）。
主要是因为股市波动对债市压制减轻、理财客户流失具有脉冲性难持续，同时新一轮存款降息下理财性价比凸显。而11月，理财规模环比增长5000亿元至30.70万亿元，增幅仍远超市场预期；12月季节性降幅又远低于历史均值和市场预期，表明理财规模具有较强的韧性，对债市仍有较强的支撑。
▍究其原因，具体来看，我们认为12月理财规模回撤远少于预期主要有三个影响因素——权益对债市的压制渐消、固收理财产品表现持续向好、固收+理财成为逆势增长2500亿的黑马。
存款降息持续推进，权益对债市的压制渐消。自2024年10月中下旬，我国各大银行大幅下调定期存款利率，随着存款降息的影响逐步推进，金融市场正经历着微妙的变化。这一政策调整促使资金寻求更高收益的渠道，投资者对理财产品的赎回情况有所缓解，进而减轻了权益市场对债市的压制效应。
理财产品表现向好，性价比持续提高。近期股市震荡，理财产品市场表现趋稳，固收类理财产品收益率较高，这反映出投资者信心在逐步恢复。与此同时，资金流动性的改善也为理财产品市场提供了更多活力，推动了产品价格的合理回升。在此背景下，各类理财产品的吸引力有所增强，市场参与者正积极调整资产配置策略，以应对理财产品带来的新机遇和挑战。
固收+理财成为逆势增长2500亿的黑马。12月10年国债利率下行约40bps，就2025年预期来看，纯债理财收益率势必持续下台阶，但渠道对理财收益和业绩基准要求具有较强的黏性，对投资端会造成较大压力。同时，权益市场虽然有一定震荡，但固收+理财目前拥有多种“+”的选项，转债、REITs、挂钩债券、黄金、股指、外汇的期权、被动ETF等，少量配置均能在一定程度上增厚收益，加上渠道端发力，固收+理财规模12月逆势增长约2500亿元，但主要是含“+”较少的理财产品，含权量较高的混合类理财仍不见起色。
▍我们预计2025年存款降息大致在3-4轮，累计幅度大致在70-80bps，在这样的大环境下，理财性价比仍会凸显，2025年规模有望突破33万亿，其中固收+理财仍有望成为各大理财子发行的重点产品。
2025年货币政策的基调是“适度宽松”，我们预计OMO有40-50bps左右的降息空间，LPR有50-60bps的降息空间，银行将面临较大降息差压力，因此央行已经明确表示了降低存款利率的立场，其主要目的是减轻银行的净息差压力，预计这一趋势将在2025年持续。预计2025年存款降息可能有3-4轮，幅度合计至少70-80bps，因此预计未来理财产品的规模将呈现持续上涨的态势。同时，随着存款利率下调的节奏加快，理财产品性价比将变得更加突出，因此我们预期在2025年中，理财产品的规模有望恢复并达到新的高峰，全年规模高点有望突破33万亿元，其中固收+理财仍会成为各大理财子发行的重点产品。
▍风险因素：
测算结果由于数据可得性与实际情况可能存在一定差距；市场波动超预期，理财赎回潮卷土重来；货币政策边际收紧；银行理财监管趋严。
