文｜杨帆 明明 肖斐斐 玛西高娃 章立聪
彭博 王希明 林楠 史雨洁
2024年12月居民中长贷显著修复，2024年12月新增3000亿元，同比多增1538亿元。我们认为，随着止跌回稳信号的传递，房地产市场交易的结构性修复加速，以及居民提前还款有所减少，共同驱动了居民贷款的修复。2024年12月社融同比增速为8.0%，较11月小幅提升0.2个百分点。12月新增人民币贷款9900亿元，同比少增1800亿元。我们认为，2024年12月金融数据继续反映化债政策落地的效果。第一，2024年政府债高增主要来自于置换债发行，同时有效地支撑了社融表现。第二，化债资金进入实体经济，推动M1同比增速回升2.3个百分点，企业现金流情况延续好转。第三，截至2024年12月18日，2024年2万亿化债置换额度已全部发放完毕，进一步置换企业存量贷款，叠加银行储备信贷“开门红”，企业中长期贷款同比少增8212亿元。往后看，结合央行在2024年四季度例会上强调“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，我们预计2025年开年的人民币贷款表现或将边际改善。
▍事项：央行发布2024年12月份金融信贷数据。
其中，新增信贷0.99万亿元（2023年同期1.17万亿元）；新增社会融资总额2.86万亿元（2023年同期1.93万亿元）；社融存量同比增长8.0%（上月7.8%）；M2同比增长7.3%（上月7.1%）。对此，我们点评如下：
▍社融：政府债发行继续支撑社融增速小幅提升至8.0%。
信贷方面，12月社融口径下的新增人民币贷款为0.84万亿元，同比少增2685亿元，人民币贷款仍然是最大的社融拖累项。
政府债方面，12月政府债净融资额为1.76万亿元，是最大的社融支撑项，主要来自隐债置换债券发行带来的。
企业债方面，12月企业债融资-153亿元，同比多增2588亿元。我们认为和利率下行以及低基数有关。一是2024年12月利率出现快速下行，2024年12月末1Y、3Y和10Y的AAA企业债较上月末累计分别下行24.2bps、30.9bps和23.3bps，利率快速下行可能触发了企业债发行意愿。另外2023年12月新增企业债为-2741亿元，发行规模较低形成了低基数。股票方面，12月新增股票融资330亿元，同比少增25亿元，IPO和再融资继续保持较慢的节奏。
非标方面，12月新增未贴现银行承兑汇票为-1331亿元，同比多增534亿元。12月新增委托货款和新增信托货款均环比增加，两者分别录得-18亿元和151亿元。
央行在2024年四季度货币政策委员会例会上的表述中，把从“引导信贷合理增长、均衡投放”转变为“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，明确表达了对宽信用目标的重视，我们认为，2025年开年的信贷投放数据有可能会边际改善。
▍信贷：居民中长贷修复积极，化债与年末因素共同影响企业贷款。
央行口径下，2024年12月人民币贷款新增9900亿元，同比少增1800亿元，连续八个月同比少增。拆分来看：企业端，弱增长延续。12月企业短贷/中长贷/票据融资分别-200/+400/+4500亿元，分别同比少减435 /少增8,212 /多增3003亿元，截至2024年12月18日，2024年2万亿化债置换额度已全部发放完毕，进一步置换企业存量贷款。居民端，中长贷延续回暖。2024年11月居民短贷/中长贷分别+588/+3000亿元，同比分别少增171亿元/多增1538 亿元，其中中长贷10月以来连续三月增长回暖，伴随地产止跌回稳积极信号的传递，房地产市场交易的结构性修复加速，一线城市与二手房交易呈现企稳态势，提前还款亦有所减少，共同推动居民贷款修复。
▍存款：M1同比数据增速显著回升。
2024年12月M2同比增速7.3%，较前月上升0.2个百分点；M1同比增速延续上月的回升态势，11月读数-1.4%，较前月提升2.3个百分点；M0同比增速13%。受财政支出逐渐下发影响，政府存款向居民、企业存款迁移，进而推动M2季节性扩容，理财基金等产品资金回流至存款也推动了M2同比增长提升。12月M1同比降幅继续收窄，除了基数效应影响以外，新房销售翘尾，居民购房需求进一步释放，资金从居民账户转移为房地产企业的活期存款。而财政资金的拨付，也有可能直接转化为企业部门活期存款，带动M1数据改善。
▍风险因素：
逆周期政策力度或效果不及预期；企业融资需求减少；存款搬家现象强化。
