海通宏观 | 通胀仍在低位，政策边际发力——11月物价数据点评

财富 2024-12-11 07:02 上海

重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

海通宏观 | 梁中华团队

本报告作者：

梁中华 S0850520120001

应镓娴 S0850521080001

贺媛 S0850123030080

·概要 ·

12月9日，国家统计局公布2024年11月物价数据，CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.5%，降幅有所收窄。

11月PPI表现继续受到近期政策的提振，环比自6月以来首次转正，结合制造业PMI已连续两个月位于扩张区间来看，系列增量政策的作用初步体现。不过目前来看，政策暖意向居民消费价格的传导还需要等待：11月CPI表现平平，受冬季偏暖影响，食品价格超季节性回落，核心CPI同比还在0.3%的低位区间。而且从工业品价格的高频表现来看，受全球经济贸易不确定上升、美元走强等影响，11月以来大部分大宗商品价格趋于震荡。由此，我们认为，当前居民和企业部门加杠杆意愿仍有待抬升，价格端的进一步回暖或还需要更多增量政策提振内需。预计明年宏观政策会积极发力，但不会大水漫灌式的强刺激。

风险提示：房地产走势不确定性；政策力度不及预期。

2024年12月9日，国家统计局公布2024年11月物价数据，CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.5%，降幅有所收窄。

核心CPI有待提振

11月CPI环比下降0.6%，带动同比涨幅回落至0.2%。其中食品价格环比跌幅由前一月的1.2%扩大至2.7%，继续对CPI形成拖累；非食品CPI环比下降0.1%，同比持平。11月核心CPI同比上涨0.3%，较前一月回升0.1个百分点，不过整体仍有待提振。

拆分来看，食品方面，由于11月平均气温为1961年以来历史同期最高，冷空气过程少，对农产品生产储运的影响较小，因而鲜活食品价格超季节性下跌，鲜菜、鲜果、水产品和蛋类价格分别下跌13.2%、3.0%、1.3%和0.8%。11月猪肉价格环比下跌3.4%，供给阶段性仍较充足，从高频数据来看，11月生猪价格平均值为16.4元/公斤，较10月继续下跌5.8%，而且进入12月以来短期还在回落。往后看，尽管年底腌腊需求或形成支撑，但年末集团猪企或会出栏冲量，且由于春节时间相对提前，出栏节奏或加快，供给强于需求的局面或将持续，猪肉价格或震荡走弱。

非食品CPI环比小幅回落，降幅接近季节性，整体表现平平。汽油价格环比持平，剔除食品和能源价格，核心CPI环比下降0.1%，同比上涨0.3%，有待继续提振。核心消费价格的重要分项中，由于进入旅游淡季，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别季节性下降8.6%、7.3%和5.6%。11月租金CPI环比下降0.1%，跌幅与10月持平。受部分车型新款上市影响，11月燃油小汽车价格上涨0.2%。此外，CPI八大分项价格中，服装价格上涨0.6%，主要受到冬装换季上新影响。

PPI环比转正

11月PPI环比上涨0.1%，为今年6月以来首次转正，同比下降2.5%，跌幅较前一月收窄0.4个百分点。近期一揽子经济增量政策作用显现，11月我国制造业PMI升至50.3%，连续两月位于扩张区间。包括11月全国人大批准10万亿元化债方案、房地产税收新政、城中村改造等稳增长政策，继续提振宏观预期，支撑大宗商品价格。

分行业来看，有色采选和冶炼、非金属矿制品领涨，化纤制造和木材加工跌幅较大。在系列增量和存量政策持续发力下，房地产、基建链价格明显改善，有色采选和有色冶炼价格分别上涨1.4%和1.2%，非金属矿物制品上涨1.2%，其中水泥制造、玻璃制造价格分别上涨6.2%、1.8%。进入冬季，电力、燃气需求季节性增加，燃气产供价格上涨0.7%。国际原油价格下行，带动油气开采价格下降0.4%。煤炭采选价格下降0.4%，主因煤炭保供力度加大，电厂备煤较充足。

中游制造方面，计算机和通信终端设备制造价格上涨。11月计算机整机制造价格上涨0.6%，通信终端设备制造价格上涨0.4%，或与“以旧换新”、“设备更新”等政策持续发力有关。光伏设备及元器件制造价格下降2.0%，新能源车整车制造价格下降0.8%，锂离子电池制造价格下降0.6%。

综上来看，11月PPI表现继续受到近期政策的提振，环比自6月以来首次转正，结合制造业PMI已连续两个月位于扩张区间来看，系列增量政策的作用初步体现。不过目前来看，政策暖意向居民消费价格的传导还需要等待：11月CPI表现平平，受冬季偏暖影响，食品价格超季节性回落，核心CPI同比还在0.3%的低位区间。而且从工业品价格的高频表现来看，受全球经济贸易不确定上升、美元走强等影响，11月以来大部分大宗商品价格趋于震荡。由此，我们认为，当前居民和企业部门加杠杆意愿仍有待抬升，价格端的进一步回暖或还需要更多增量政策提振内需。预计明年宏观政策会积极发力，但不会大水漫灌式的强刺激。

风险提示：房地产走势不确定性；政策力度不及预期。

----------------

专题报告（点击链接可查看原文）：

自胜者强——2025年海通宏观展望（海通宏观梁中华团队）

财政政策：防风险，托经济——对化债新举措的解读（海通宏观梁中华、王宇晴）

美国大选结果：有何影响？（海通宏观梁中华、李俊）

货币新工具：并非QE——央行买断式逆回购工具解读（海通宏观梁中华、应镓娴）

【海通|梁中华】积极稳地产：重在托底，不搞强刺激——10月17日国新办发布会解读

【海通|梁中华】财政周期：序幕开启

罕见的9月政策暖风——2024年9月政治局会议解读（海通总量）

荀玉根等 | 中国对东盟的出口是转口贸易吗？

宏观政策：暖风会持续（海通宏观应镓娴、梁中华）

法律声明

本公众订阅号（微信号：海通宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。

本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。

本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。

本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。

海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：海通宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有“海通证券研究所宏观团队或小组”及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。

海通研究

最新文章

海研精品 | 积极财政：发力哪些方向？——2025年宏观展望之一

海研精品 | 物业财报“从迷雾走向精深”系列（1）——如何判断分红价值

海通宏观 | 稳定汇率：哪些工具？——2025年宏观展望之二

海通金工 | 激进型固收+产品YTD业绩中位数6.26%——绝对收益产品及策略周报（20241209-20241213）

海通研究 | 会议、活动、观点20241221

邀请函 | 海通研究所2024年研究培训（12月26-27日，上海）

海通策略 | 跟踪转口贸易的两个中观视角——25年策略展望系列4

邀请函 | 【海通医药沙龙】全球制药版图重塑中的医药投资机遇（12月20日，深圳）

解锁投资新势能，领航高效精准投研，e海智研v2.0重磅上线

海通宏观 | 降息放缓，边走边看——美联储12月议息会议点评

海通汽车 | 是金子总会发光——中国香港、韩国路演感受

海通研究 | 会议、活动、观点20241220

海通金工 | 大类资产与中观配置研究（四）——宏观量价双驱价值成长风格轮动模型

海通宏观 | 积极财政：发力哪些方向？——2025年宏观展望之一

海通通信 | 国资委发文推动央企市值管理，重视央企价值挖掘

海通电子 | 泰国PCB投资热潮持续，关注PCB产业链投资新机遇

海通机械 | OPE行业专题报告：锂电渗透率提升+北美去库尾声，国产厂商出海迎新机

海通研究 | 会议、活动、观点20241219

荀玉根 | 有多少爱可以重来——日韩路演随想

海通金工 | 主动vs被动投资探析之A股篇

海通宏观 | 美债利率如何看？——2025年宏观展望之三

海通汽车 | 智能驾驶行业报告：智驾平权，2025高速NOA普及元年

海通房地产 | 中央经济工作会议地产表态解读:止跌回稳持续推动，供需双侧共同发力

海通机械 | 工程机械：国内L型底部有望确认，出口景气度结构性改善

海通研究 | 会议、活动、观点20241218

海通金工 | 主动vs被动投资探析之美国篇

海通策略 | 立体投资策略周报-20241216

海通固收 | 利率债基久期创新高，配置盘加速入场——机构行为周报

海通金工 | 下周或将呈震荡上行趋势——量化择时和拥挤度预警周报（20241215）

海通宏观 | 美国降息预期回落——海外经济政策跟踪

海通计算机 | OpenAI直播跟踪（三）：Canvas更新带来三大核心功能，助力AI生产力提升

海通计算机 | OpenAI直播跟踪（四）：Apple Intelligence深度整合ChatGPT，高级语音视觉功能发布

海通研究 | 会议、活动、观点20241217

海通策略 | 贸易摩擦中“抢出口”如何演绎？——25年策略展望系列3

海通策略 | 被动化趋势如何影响A股？——25年策略展望系列2

邀请函 | 海通电新风电行业2025年展望精品专家会（12月17日，北京）

海通固收 | 当前固收投资者的预期如何？——241216

海通策略 | 海外流动性周报-20241215

海通固收 | 赔率者进，胜率者待——债市快速下行后的历史统计规律

海通计算机 | Gemini 2.0发布，带动谷歌进入“智能体时代”

海通研究 | 会议、活动、观点20241216

海通金工 | 基本面因子开始修复，指数增强组合获正超额——量化选股周报（2024.12.06-2024.12.13）

海通宏观 | 政府借钱，企业还债——11月金融数据点评

海通策略 | 每周重要政策跟踪

海通传媒 | 海外大模型持续迭代，关注字节豆包AI生态建立

海通电新 | 固态电池消息频出，产业化进程加速

海通研究 | 会议、活动、观点20241215

海通宏观 | 宏观的“变”与“不变”——中央经济工作会议解读

海通策略 | 政策进，股市上——24年中央经济工作会议对市场的启示

海通证券举办出海专题消费沙龙

分类

时事

民生

政务

教育

文化

科技

财富

体娱

健康

情感

旅行

百科

职场

楼市

企业

乐活

学术

汽车

时尚

创业

美食

幽默

美体

文摘

原创标签

时事社会财经军事教育体育科技汽车科学房产搞笑综艺明星音乐动漫游戏时尚健康旅游美食生活摄影宠物职场育儿情感小说曲艺文化历史三农文学娱乐电影视频图片新闻宗教电视剧纪录片广告创意壁纸头像心灵鸡汤星座命理教育培训艺术文化金融财经健康医疗美妆时尚餐饮美食母婴育儿社会新闻工业农业时事政治星座占卜幽默笑话独立短篇连载作品文化历史科技互联网

发布位置

广东北京山东江苏河南浙江山西福建河北上海四川陕西湖南安徽湖北内蒙古江西云南广西甘肃辽宁黑龙江贵州新疆重庆吉林天津海南青海宁夏西藏香港澳门台湾美国加拿大澳大利亚日本新加坡英国西班牙新西兰韩国泰国法国德国意大利缅甸菲律宾马来西亚越南荷兰柬埔寨俄罗斯巴西智利卢森堡芬兰瑞典比利时瑞士土耳其斐济挪威朝鲜尼日利亚阿根廷匈牙利爱尔兰印度老挝葡萄牙乌克兰印度尼西亚哈萨克斯坦塔吉克斯坦希腊南非蒙古奥地利肯尼亚加纳丹麦津巴布韦埃及坦桑尼亚捷克阿联酋安哥拉