重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。
郑子勋
海通固收首席分析师
S0850520080001
正文
资料来源：Wind，企业预警通，海通证券研究所测算，数据截至2024年12月12日。
注：城投有息负债、广义债务率均采用企业预警通口径；部分地区23年财政转移性收入数据未披露，导致广义债务率可能偏高。
（一）各地披露的置换隐债专项债合计规模已达两万亿，24年内新增置换隐债额度即将落实完毕
截至2024年12月12日，各地“置换隐债专项债”共计发行19953亿元；12月11日，北京市财政局公布了将于12月18日发行的政府债券信息披露文件，其中共有3只、共计47亿元的债券为置换隐债专项债。因此，目前已公开信息的置换隐债专项债规模已达到两万亿，表明此前财政部宣布的年内用于置换存量隐性债务的地方政府债务额度即将落实完毕。自11月8日财政部公告以来仅过去了一月有余，本轮隐债置换工作推进较快。分地域来看，本轮新增的置换隐债额度中，江苏额度最高达2511亿元；其次为湖南、山东、河南、贵州、四川，获取额度均超1000亿元。此外，财政部表明六万亿额度将在三年期间平均分配，据此我们也可推算未来两年内的各地置换隐债专项债额度信息。这一点可从部分地区已披露的预算调整方案中得到佐证。
另外，从本轮额度的各地分布情况，我们可以倒推出各地23年底的存量隐债规模。此前，财政部部长蓝佛安在《关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案的说明》中提到，“截至2023年末，全国地方政府隐性债务余额14.3万亿元”、“根据地方政府隐性债务规模，按照全国统一比例，分配地方政府债务限额，体现政策公平性，形成稳定化债预期”。根据本轮各地获取额度占比，我们估算出23年底各地的隐债存量，江苏存量最高，隐债存量近1.8万亿元，其他地区均在1万亿元以下。
（二）23年7月以来各类债务置换工具稳步推进
23年7月“一揽子化债方案”推出后，特殊再融资债券于23年10月重启发行，前期节奏较快， 23 年内共发行1.39 万亿元，主要倾向于贵州、天津、内蒙古、云南、吉林等债务压力较重地区。2024 年截至12月12日，全国共发行特殊再融资债券4679.1 亿元，此次江苏、浙江、广东、上海等地亦有较多发行规模。
财政部还宣布“从 2024 年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排 8000 亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务 4 万亿元”。从 23 年四季度开始，部分新增地方政府专项债券没有披露“一案两书”，其实际用途并未发布，我们预计这类债券或为财政部提到的从新增专项债中安排用于化债的部分。据企业预警通统计，这种特殊新增专项债在 2023 年年内共发行 3055.12 亿元，2024 年截至12月12日共发行 8777.76 亿元。地域分布上看，江苏、湖南、四川、山东、湖北等隐债存量大省发行的特殊新增专项债规模排名靠前。
（三）关注各地金融支持经营性债务化解进度
除了针对14.7万亿隐债的置换方案外，此前财政部还提到“关于融资平台经营性债务，按照有关要求，金融管理部门已经研究制定了金融支持地方债务化解的政策举措”。城投有息债务结构中，经营性债务占比较高，金融部门在经营性债务化解过程中可以起到协调展期降息、签署战略协议支持地方经济建设等作用，一方面同样能缓释平台短期债务压力，另一方面“以空间换时间”，以金融资源支持地方实现高质量发展、提升造血能力，助力化解地方债务风险。
风险提示：数据统计存在遗漏或偏差。
本文选自海通证券研究所研究报告：海通固收 | 两万亿新增置换隐债额度落地 ——地方化债跟踪241213
对外发布时间：2024年12月13日
