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Ø行情回顾：本周（2024年9月9日- 9月13日）中信医药指数下跌2.5%，跑输沪深300指数0.2pct，在中信一级行业分类中排名第19位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌25.8%，跑输沪深300指数17.8pct，在中信行业分类中排名第26位。
Ø延迟退休对医保收支的量化测算：23-50年收入增速中枢预计提升0.3pct，2050年将医保收入规模增厚5000亿元：2024年9月13日，全国人大常务委员会公布启动渐进式延迟法定退休年龄，我们认为延迟退休将对医保基金的收支产生较为正面的影响。从定性层面来看，延迟退休一方面增加了在职职工的人数及缴纳年限，另一方面减少了退休职工的人数，职工医保的在职退休比将得到优化。从定量层面来看，延迟退休预计将拉动医保基金收入中长期增长中枢（23-50年CAGR）提升0.3pct（从2.5%提升至2.8%），在职职工参保人数曲线将发生明显上移，退休职工参保人数曲线将发生明显下移。延迟退休下医保基金的收入增速中枢有所提升，但幅度相对有限，中长期仍面临较大收支压力，因此我们认为医保支出追求“性价比”的逻辑未变，但结构性存在差异，具体而言，建议关注：（1）政策支持力度强，医保增量收入有望优先倾斜的创新药，（2）需求增长明确，受益于人口结构变化的老龄化相关标的。
Ø本周市场复盘及中短期投资思考：本周A股医药指数跑输大盘，主要系安徽中药集采政策影响，中药OTC品种首次纳入集采范围，OTC和独家中药已不属于政策避风港，叠加先期因“美好生活”概念大涨的流通板块回调，A股医药显著跑输大盘。而H股跑赢恒生指数，出现明显分化，主要系创新药表现不错，其中康方生物因PD-1/VEGF双特异性抗体新药依沃西单药头对头数据优于帕博利珠单抗表现强势，算是国内创新药标志性突破。在业绩真空期，短期政策环境不是很友好，医药二级的关注点主要在于“寻增量”，考虑到近期ESMO（欧洲肿瘤内科学会）即将开始，创新药和有创新药第二增长曲线的Pahrma或为最强主线。当前我们继续推荐Pharma、创新药以及大品种方向，及寻增量为最有前途，资金容纳量最大的方向，建议加大配置力度，24年下半年医药大概率有超额收益。
Ø中长期配置思路：根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架，我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。详细方向及标的见后文。
Ø本周建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、康哲药业、信达生物、圣诺生物、三诺生物。
Ø九月建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、新诺威、美好医疗、诺泰生物、圣诺生物。
报告正文
1 医药中期投资策略及建议关注组合上周表现
1.1 医药中期投资策略：医药可以逐步加大配置，半年报后或有超额收益
24年关键政策：1）2024Q3医药同比增速好转；2）DRG/DIP全面推广，医疗机构将更加重视性价比；3）期待基药调整；4）国资委对国企经营效率及市值管理考核加强，国企改革或有进展；5）全链条鼓励创新，国家和各地将陆续落地；
估值及筹码：1）历史估值中下区间，有比较优势；2）Q2基金大幅减配，筹码较好；
中长期重点方向及标的
我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中，根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。
——调存量：老龄化下60岁以上人群23-50年CAGR增长最高+医保支出压力下追求性价比，促进进口替代，建议关注；
1）老龄化-ToC优先，关注格局：
-药物-疼痛（羚锐/九典）、麻药（人福/恩华/苑东）、心血管（西藏药业）
-器械-鱼跃/可孚/乐心/美好/怡和/三诺）等；
2）进口替代-关注技术与竞争格局：
-设备（联影医疗/开立医疗/澳华内镜）
-耗材（电生理/神经介入/外周介入等）
——寻增量：出海（创新崛起，更大市场）+大品种（商业化价值高，拉动效应明显）+仿转创Pharma（主业企稳/创新转型/商业化有保障），建议关注：
1）出海-全球竞争力：
-药（百济神州/信达生物/康方生物/科伦博泰/百利天恒/和黄医药/金斯瑞生物科技等）
-械（三诺生物/福瑞股份/三友医疗/时代天使/英科医疗/九安生物/东方生物等）；
2）大品种-空间大/放量快/盈利强：
-减肥药（制剂-信达生物/恒瑞医药/博瑞医药/众生药业，产业链-诺泰生物/圣诺生物/奥瑞特/美好医疗）
-中药（悦康药业）
-生物制品（特宝生物/凯因科技）
3）仿转创Pharma-第二增长曲线：
-A股（恒瑞医药/科伦药业/新诺威/复星医药/海思科/亿帆医药/康弘药业/信立泰/奥赛康）等
-港股（中国生物制药/翰森制药/远大医药/三生药业/康哲药业）等
——抓变量：国央企亦为医药中坚力量，国资委新要求下或有效率提升及产业整合，建议关注：
-国药系：国药现代/太极集团/天坛生物/国药一致/国药股份/九强生物；
-华润系：博雅生物/华润三九/昆药集团/江中药业/东阿阿胶/天士力/迪瑞医疗；
-通用系：中国医药/重药控股；
-地方国资：上海医药/马应龙/新华医疗/山东药玻等；
上周周度重点组合：算数平均后跑赢医药指数6.9个点，跑赢大盘指数6.7个点。
上周月度重点组合：算术平均后跑赢医药指数5.6个点，跑赢大盘指数5.4个点。
2 延迟退休对医保收支的量化测算：收入增速中枢预计提升0.3pct
全国人大常务委员会公布启动渐进式延迟法定退休年龄。2024年9月13日，全国人大常务委员会公布《关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定》，提出用15年时间，逐步将男职工的法定退休年龄从原六十周岁延迟至六十三周岁，将女职工的法定退休年龄从原五十周岁、五十五周岁分别延迟至五十五周岁、五十八周岁，其中男职工和原法定退休年龄为五十五周岁的女职工，法定退休年龄每四个月延迟一个月，原法定退休年龄为五十周岁的女职工，法定退休年龄每二个月延迟一个月。
延迟退休对医保基金的收支情况将会有一定程度的改善。从定性的角度来看，延迟退休一方面增加了在职职工的人数及缴纳年限，另一方面减少了退休职工的人数，职工医保的在职退休比将得到优化。
从定量的角度，延迟退休预计将拉动医保基金收入中长期增长中枢（23-50年CAGR）提升0.3pct（从2.5%提升至2.8%），具体如下：
出于模型简洁性考虑，统一假设延迟退休前男性均在60岁退休，女性均在55岁退休，延迟退休后，退休年龄为从n岁-7个月到n岁+6个月的群体均记为n岁退休，比如60岁7个月到61岁6个月的退休群体均记为61岁退休。
人数模型变化：根据我们搭建的医保基金收支模型，延迟退休落地后，在职职工参保人数曲线将发生明显上移，具体而言2050年预计将新增0.24亿在职职工参保人员，其中男性新增0.13亿人，女性新增0.11亿人。
退休职工参保人数曲线将发生明显下移，具体而言2050年预计将减少0.24亿退休职工参保人员，其中男性减少0.13亿人，女性减少0.11亿人。
收入模型变化：延迟退休落地后，医保基金收入曲线将发生明显上移，具体而言2050年医保基金总收入预计将新增5244亿元，增幅12.3%，2024-2050年医保基金总收入预计累积增加7.3%，增长额均来自职工医保基金。
医保基金总收入中长期增长中枢预计提升0.3pct。根据我们的医保基金收支模型预测，延迟退休落地前，医保基金总收入中长期增长中枢（即2023-2050年CAGR）为2.5%，而延迟退休落地后，中长期增长中枢预计将提升0.3pct至2.8pct。
3 风险提示
本文援引自已发布的证券研究报告
证券研究报告：《医药生物周报：延迟退休将显著增厚医保收入，继续重视创新主线》
对外发布时间：2024/9/17
报告发布机构：华福证券研究所
本报告分析师：
陈铁林 执业证书编号：S0210524080007
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备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。
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