10月8日，沪指高开10.13%，深成指高开12.67%，创业板指高开18.44%。但截至收盘，三大指数涨幅仅为4.59%、9.17%、17.25%。虽然指数盘中深V后迅速反弹，但如果真有人开盘就冲了进去，估计今天还是遭受了一定的损失。
在这种情况下，相信很多投资者已经冷静下来。我们不妨再来深入剖析这轮牛市的一些特征，从而为我们之后的操作提供一些锚定点。
股市上涨主要为估值驱动
看一下之前公布的半年报数据，从全体A股来看， 2024年上半年，整体营收累计同比增速为-1.46%，归母净利润累计同比增速为-2.24%。可以看出，相对于去年同期，A股上市公司业绩还在下滑，并没有出现触底反转的迹象。
在这种情况下，A股要涨，只能来源于估值层面的修复。而事实也确实是这样，此轮A股上涨，起始于央行、金融监管总局、证监会的三箭齐发，三部委不但在刺激政策上向外界传递了积极信号，并且明确提出了要以5000亿，乃至15000亿设立证券基金保险公司互换便利，引导机构资金、长期资金加大对权益资产的配置。
故而，尽管盈利并没有修复，但随着源源不断的增量资金涌入，A股还是节节高升，巨大的赚钱效应，以及互联网时代信息的快速传播，进一步吸引了之前在滞留在债基、存款中的资金，从而形成了一个正循环，越买越升，越升越买。
但这种“击鼓传花”肯定是不可持续的。果然，10月8日，在万众瞩目的国新办新闻发布会上，由于财政政策发力表态不及预期，A股应声下跌，许多ETF从一度涨停到吞掉所有涨幅，甚至转为下跌。
情绪是坚强的，也是脆弱的，但总得来说，是不可琢磨的。由情绪驱动的估值修复，涨起来固然令人心醉神迷，但一旦迎来巨大的分歧，跌起来也是非常恐怖的。
刺激政策依然可以期待
正如之前所说，既然本轮牛市起始于政策转向导致的预期改善，那么，市场在大涨后的走势必然会极度依赖于这一转向后的宏观叙事。
货币政策自然不用说，从年初以来，央行一直秉承了积极的施政态度，不但连续降息，并且通过降低存款准备金率、设立新型货币政策工具来注入更多的低成本流动性。
当前，7天期逆回购操作利率为1.5%，金融机构加权平均存款准备金率约为6.6%，依然具备较大的政策空间，并且，央行明确表态，年内还会降低存款准备金率0.25-0.5个百分点，释放5000-10000亿的长期流动性。我们可以大致认为，在年内，乃至更长的时间，货币政策依然会保持积极宽松的态势。
财政政策将是最大看点。财政政策和货币政策是宏观调控的两大抓手，仅仅靠货币政策一条腿赶路肯定是不可以的。更遑论随着利率的逐渐降低，货币刺激的边际效应必然边际减弱。
要指出的是，从此前央行、金融监管总局、证监会的三箭齐发，以及政治局会议表态来看，最高层决策思路已经有明显改变。只要政策决心在，财政发力就不存在什么阻滞，更多还是要看高层对于重磅政策落地时机的考量。
站在总体的角度，我国政府负债率，尤其是中央政府负债率在全世界范围内并不算高，依然具备较大的加杠杆空间。考虑到当前居民和企业部门杠杆率较高，很大程度上抑制了居民和企业的消费投资意愿，通过政府发债补贴居民和企业，将杠杆在一定程度上向政府转移，确实是一种合乎理性的政策思路。
当前，制约我们财政政策主要还是外围环境，最重要的就是美国大选和美联储降息。美国9月非农就业突然大幅提升，25.4万的新增远超15万人的市场中性预期，并且8月、7月的新增就业具有一定程度上修，导致年内降息预期遭受重创；特朗普和哈里斯的角逐进入白热化阶段，两党均对华持强硬态度，不过民主党在施政上相对更为理性。在这种情况下，保留一定的财政政策空间，避免遭遇突发事件时“无牌可打”，是非常有必要的。
我们可以认为，财政政策大概率会“分步走”，近期财政部等部委预计会有一些偏向于温和的表态和政策出台，在安抚市场恐慌情绪的同时，也避免“疯牛”过早透支上涨空间，到11月左右，美国大选尘埃落定，美联储也会迎来年内倒数第2个降息窗口。随着外部不确定性减少，预计会有更大力度的重磅财政政策出炉。
站在理性、长期的角度看待A股
俗话说得好，“一年十倍者众，三年一倍者寡”。其实，如果我们仔细回顾这轮牛市，就可以发现，除非之前就扛着损失躺平，否则要及时上车是非常困难的。
以上证指数为例，仅仅7个交易日，上证指数就从2748点涨到了3489点，涨幅达到了27.51%。只要稍微犹豫或者恐高，就很可能被甩下车。
特别的，经历了今天的大分歧和盘中深V后，场外增量资金冷静了不少，不会再像今天这样疯狂冲刺了。指数大概率不会再有快速上涨，后续走势会更加偏向于温和、理性。
但是，既然刺激政策依然有想象空间，本轮牛市就未到尽头。事实已经证明，信心要比黄金更加宝贵，居民和企业并不缺钱，只要股市的赚钱效应还在，依然有大量资金等待入场。并且，当前无论是内资机构还是国际基金，对于A股的配置仓位均处于低位，这意味它们依然有较大的加仓需求，以避免过度跑输基准。
对此，投资者大可以继续保持耐心，等待A股的行情持续演绎，建议以景气度为逻辑，重点关注业绩有望反转的企业。站在中长期的角度，最优秀的公司，往往在牛市中会走得更远，并带给我们最丰厚的回报。
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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟，封面图来自壹图网。
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编辑：胡伟
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