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许英博｜中信证券科技产业首席分析师
S1010510120041
2025年料将是中国科技投资大年。2022年底ChatGPT推出至今，美国AI资产获得全球投资人空前关注，纳指累计上涨近100%。我们判断，2025年之后，中国AI资产的吸引力将逐渐显现，头部AI公司持续高投入、快迭代、勇于进取，有望获得稳健增长的营收乃至盈利能力，以及业绩驱动的阿尔法投资机会。头部AI公司估值相对美国可比公司具有明显比较优势，一旦美股科技股出现由CAPEX增长放缓导致的业绩和估值双重压力，中国资产吸引力将进一步显现。重点关注国产大模型、国产算力制程、智能驾驶和具身智能公司的投资机会。同时，也要注意到中国AI算力仍受制于人、美国新总统就任亦可能带来进一步趋严的限制措施，可能给中国科技资产的估值带来波动。
风险因素：地缘政治和贸易摩擦加剧的风险，美国潜在关税和贸易政策的出台导致国内光模块、锂电池、汽车整车和零部件等科技产品出口受阻或产品竞争力减弱的风险，美国新总统就职后对华AI和半导体进一步更严格限制的风险，宏观经济增速不大预期的风险，AI技术进展和应用落地速度不达预期的风险等。
祖国鹏｜中信证券氢能与能源转型首席分析师
S1010512080004
2024年煤价中枢继续下移，预计我们主要跟踪的样本煤炭公司净利润同比降幅在20%，其中动力煤公司业绩降幅最小。短期板块调整较多，主要集中在机构持仓较为集中的龙头公司，但从业绩预期角度，龙头公司业绩波动幅度有限，股息率有望保持吸引力，建议逢低配置。
风险因素：宏观经济波动，影响煤炭需求和煤价；新增产能集中投放，压制煤炭价格；海外能源价格系统性下跌；各国进出口政策影响煤价。
杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
2024年12月居民中长贷显著修复，2024年12月新增3000亿元，同比多增1538亿元。我们认为，随着止跌回稳信号的传递，房地产市场交易的结构性修复加速，以及居民提前还款有所减少，共同驱动了居民贷款的修复。2024年12月社融同比增速为8.0%，较11月小幅提升0.2个百分点。12月新增人民币贷款9900亿元，同比少增1800亿元。我们认为，2024年12月金融数据继续反映化债政策落地的效果。第一，2024年政府债高增主要来自于置换债发行，同时有效地支撑了社融表现。第二，化债资金进入实体经济，推动M1同比增速回升2.3个百分点，企业现金流情况延续好转。第三，截至2024年12月18日，2024年2万亿化债置换额度已全部发放完毕，进一步置换企业存量贷款，叠加银行储备信贷“开门红”，企业中长期贷款同比少增8212亿元。往后看，结合央行在2024年四季度例会上强调“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，我们预计2025年开年的人民币贷款表现或将边际改善。
风险因素：逆周期政策力度或效果不及预期；企业融资需求减少；存款搬家现象强化。
肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师
S1010510120057
银行｜如何把握下阶段金融政策对银行的影响？——关于国新办金融支持经济高质量发展新闻发布会的点评
从央行最新表态来看，我们认为央行在金融支持经济高质量发展政策表述上定调积极，但当前增量货币政策出台仍有待央行根据国内经济运行态势、汇率走势和债市走势等相机抉择，当前央行对银行经营稳健性和息差压力高度重视，银行资产负债定价平衡或为后续相关政策的重要考量之一。
风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化；区域经济景气度大幅波动；各公司战略推进不及预期；财政政策、产业政策超预期
明明｜中信证券首席经济学家
S1010517100001
债市启明｜地方政府债，资产荒下的又一选择
2024年地方债发行进度整体偏慢，随着三季度专项债资金用途有所拓宽后，发行才有所放量，此后四季度置换隐债专项债的发行也推进地方政府债迎来一波发行高峰。因此对于2025年而言，地方债的发行节奏也是市场关心的焦点。一方面，随着专项债券项目审核和管理机制有所优化，我们预计2025年地方债发行将有所提速；另一方面，2025年化债资金将开始常态化发行，我们预计一季度置换隐债专项债发行规模会相对较大，此后随着3月两会新增专项债额度的正式确定后，二三季度特殊新增专项债发行或再迎来放量期。
风险因素：监管政策超预期收紧；央行货币政策超预期；个别信用事件冲击等。
刘方｜中信证券组合配置首席分析师
S1010513080004
针对不同风险偏好水平的投资者，我们设计了多种基于ETF的主动系统化解决方案（BEAS）。本篇报告聚焦BEAS框架中追求相对收益的权益配置策略，结合2024年业绩进行复盘与展望。2024年，红利+科技ETF配置策略、周度行业主题ETF配置策略、基于红利低波的战术配置策略分别实现31.82%、14.82%、12.52%的收益率。长期来看，上述配置方案在跑赢基准的基础上，有效控制了组合超额收益的波动和回撤。
风险因素：基于历史数据测算，不代表未来收益；模型存在失效风险；ETF存在跟踪误差。
华鹏伟｜中信证券电新行业首席分析师
S1010521010007
《国家电网报》旗下微信公众号电网头条发布国家电网各单位2024年成绩单，电网公司围绕新型电力系统搭建持续发力，特高压等重大项目储备信息不断丰富，我们看好2025年电网投资保持两位数以上增长，预计随着后续国家电网年度工作会议等重点事项落地，行业将迎来政策密集催化阶段，建议布局强政策联动的特高压板块。
风险因素：国内新型电力系统发展不及预期；国内电网投资增长不及预期；特高压项目落地缓慢；配用电投资增长不及预期；行业竞争格局恶化；大宗原材料价格大幅波动。
商力｜中信证券金属行业分析师
S1010520020002
中国铂族金属资源极度匮乏，铂族金属二次资源种类繁多且品位较高，在我国铂族金属工业中地位愈发重要，中国物资再生协会贵金属工作委员会规划到2027年铂族金属回收量达70吨，自给率提升到45.0%。根据我们测算，2028年铂族金属回收市场规模有望突破200亿元，其中石化、精细化工行业及废汽车尾气催化剂领域铂族金属回收量有望增至25.2/48.9吨。我们预计铂族金属将面临持续短缺，价格或长期上行，铂族金属回收行业有望充分受益。
风险因素：铂族金属价格波动的风险；报废汽车数量增速不及预期的风险；尾气排放标准执行不及预期的风险；氢能产业发展不及预期。
张若海｜中信证券ESG研究首席分析师
S1010516090001
公司治理影响公司内部责权利的分配，并外化地表现为商业行为，因而影响企业经营和资本市场定价。股权结构、董事会与监事会的有效性、管理层的激励制度、商业行为的道德表现，是自上而下，自内而外公司治理关注的重点。我们构建了33个指标，区分长期因子和短期因子，关注国、民企治理结构的差异性，重构扩展了中信证券ESG评价体系。量化回测显示历史上5年间公司治理评分多空组合收益率最高达27.46%。
风险因素：第三方数据源更新不及时；指标分数和权重量化方法具有主观性；部分公司数据缺省；ESG相关政策变动风险。
秦培景｜中信证券首席策略师
S1010512050004
2025年有望成为eVTOL商业化运营元年，高性能电池是关键，短期软包和硅阳极电池有望应用在eVTOL上，长期趋势是安全性更好、能量密度更高的固态电池。亿航、峰飞与头部电池厂商合作开发高性能电池，搭载固态电池EH216-S续航时间提升60%-90%。我们梳理了近期eVTOL飞行器厂家和固态电池行业的重要进展，固态电池有望率先应用在低空eVTOL领域，建议关注eVTOL和固态电池行业进展靠前的厂商，主要关注四条投资主线：1）eVTOL制造商；2）布局固态电池的厂商；3）固态电解质环节相关公司；4）固态电池生产产线的设备厂商。
风险因素：固态电池应用于eVTOL不及预期；固态电池技术发展及降本不及预期；固态电池综合性能不及预期；政策变化影响固态电池行业发展的风险；技术路线变革的风险；下游应用进展和需求不及预期；行业竞争加剧的风险。
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2025年01月15日16:00
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