报告发布日期：2024年11月24日
分析师：王一峰（执业证书编号：S0930519050002）
分析师：董文欣（执业证书编号：S0930521090001）
分析师：赵晨阳（执业证书编号：S0930524070005）
事件
点评
一、商业银行盈利增速较24H1小幅提升0.1pct，国有行环比改善最明显
二、信贷需求仍待修复，非信贷类资产提振3Q 末资产增速环比提升0.7pct
3Q末信贷增速环比下降0.6pct，非信贷类资产对规模形成有力支撑。24Q3末，商业银行总资产增速较2Q末提升0.7pct至8%。从资产投放结构来看，贷款、非信贷类资产同比增速分别为8.1%、8%，较2Q末分别变动-0.7、2.6pct；3Q单季贷款、非信贷类资产增量分别为2.3、4万亿，同比分别少增1.1万亿、多增3.9万亿；存量贷款占比为57.5%，较2Q末下降0.4pct，较年初提升0.4pct，年内信贷类资产占比大体稳定。
今年以来贷款投放持续受有效需求不足压制，信贷投放以对公领域为主导，月末、季末时点票据贴现冲量需求提升。9.24国新办发布会以来，“一揽子”支持性政策持续出台，10月金融数据既展现了有效需求不足问题的延续性，也映射出了一些边际改善，如按揭早偿压力缓释，零售贷款“量稳价降”。后续看，财政因素或是影响未来信用扩张的主线剧情。一方面，地方化债背景下低息债券置换高息债权，或对银行体系内存量对公贷款形成一定挤压；但同时伴随隐债化解、存量债务偿还，经济循环有望畅通，带动融资需求进一步修复。另一方面，财政逆周期调节力度加大，财政支出强度提升带动内需修复；同时伴随前期已发政府债资金拨付落地，拉动相关项目配套融资需求，对贷款增长形成一定支撑。
三、负债成本管理缓释息差收窄压力，1-3Q息差环比24H1略降1bp
商业银行1-3Q披露净息差为1.53%，较24H1略降1bp，较去年同期下降20bp。分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行息差分别为1.45%、1.63%、1.43%、1.72%，国有行、城商行环比24H1分别下降1bp、2bp，股份行、农商行较24H1持平。
结合上市银行财报看，资产端，测算生息资产收益率3.39%，环比24H1下行5bp，有效信贷需求不足对新发放定价形成压制，存量贷款到期滚动重定价加剧资产端收益率下行压力。10月对公、按揭新发放利率分别为3.5%、3.15%，环比上月下行13bp、17bp，资产端定价尚未出现拐点。负债端，测算付息负债成本率2.05%，环比24H1下降4bp，7月、10月主要银行两次集中下调存款挂牌利率，活期品种降息成效即刻显现，定期存款降息成本改善效果伴随重定价逐步显现。
综合来说，当稳息差对银行体系稳定性变得日益重要，资产端的定价压力将部分或全部通过负债调节进行传导，而传导的效力依赖于负债成本管控的能力。展望4Q，10月存量按揭一次性降利率仍以2023年底LPR为锚，对于今年60bp LPR的下调将主要到明年初才有所体现，叠加今年10月以来，存款挂牌降利率调降、同业存款定价进一步规范，不排除4Q 部分银行息差阶段性企稳，息差进一步收窄压力递延至25Q1。
四、不良率稳于1.56%，拨备覆盖率季环比大体持平
五、风险加权资产增速同比增长3.8%，核心一级资本充足率较2Q末提升12bp
投资建议：基本面韧性强，更好的投资时间窗口可能正在逐步接近
六、风险提示
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