报告原标题：单季盈利增速亮眼，NBV维持较好增长——中国人寿（601628.SH、2628.HK）2024年半年报点评
报告发布日期：2024年8月30日
分析师：王一峰（执业证书编号：S0930519050002）
分析师：黄怡婷（执业证书编号：S0930524070003）
2024年上半年，中国人寿营业收入2342.2亿元，同比+23.3%；归母净利润382.8亿元，同比+10.6%；加权平均净资产收益率7.8%，同比-1.8pct；新业务价值322.6亿元，同比+18.6%；内含价值1.4万亿元，较年初+11.4%；年化净投资收益率3.0%，同比-0.7pct；年化总投资收益率3.6%，同比+0.3pct；首次实施中期分红，拟派发每股股息0.2元（含税）。
点评
投资改善推动盈利增速回升，Q2单季同比+100.3%（可比口径）。2024年上半年，公司实现归母净利润382.8亿元，同比+10.6%（可比口径下同比+5.9%），增速较Q1提升19.9pct，其中Q2单季同比+48.9%（可比口径下同比+100.3%），主要受益于投资端改善，上半年公司实现总投资收益1223.7亿元，同比+33.9%（可比口径），增幅较Q1扩大26.7pct，其中Q2单季同比+85.8%（可比口径）。
人力规模企稳回升，队伍质态持续优化。公司深入推进营销体系改革，截至24Q2末，总销售人力68.5万人，同比-5.0%，环比Q1末+0.9%，其中个险销售人力62.9万人，同比-4.8%，环比Q1末+1.1%，队伍规模实现企稳回升。同时，公司销售队伍提质增效成效显著，绩优人力规模和队伍人均产能实现双提升，上半年优增新人数量同比+20.1%，绩优销售人员占比同比+1.9pct，月人均首年期交保费同比提升12.4%；业务品质亦持续向好，上半年保单14个月/26个月继续率分别同比提升2.3pct/5.1pct至91.5%/84.4%。
业务结构不断改善，NBV维持较好增长。1）2024年上半年，公司新单保费收入1602.7亿元，同比-6.4%，降幅较Q1扩大2.0pct，主要受银保渠道趸交新单（41.2亿元，同比-78.2%）规模下滑以及去年同期基数抬升影响。从期交业务来看，上半年公司首年期交保费972.9亿元，同比-0.1%，增速较Q1下滑4.8pct，其中十年期及以上首年期交保费同比增长9.4%至426.2亿元，占首年期交保费比重达43.8%，同比提升3.8pct，环比一季度提升10.1pct，业务期限结构显著改善。分渠道来看，上半年个险板块/银保渠道首年期交保费分别同比变动+5.6%/-26.7%至846.1/126.7亿元。
2）尽管新单承压，受益于预定利率切换、银保渠道费用优化以及业务结构改善，价值率提升带动上半年新业务价值同比增长18.6%至322.6亿元，增幅较Q1收窄7.7pct，高基数下仍维持较好增长态势。其中，个险板块新业务价值同比增长14.6%至292.9亿元，NBVM（首年保费口径）同比提升5.4pct至30.6%。
年化总投资收益率同比提升0.3pct至3.6%。2024年上半年，固定收益方面受利率水平较快下行及优质资产稀缺影响，公司年化净投资收益率为3.0%，同比-0.7pct；同时权益投资方面公司推进均衡配置和结构优化，实现年化总投资收益率3.6%，同比+0.3pct。
投资建议：公司作为寿险行业龙头（24Q2末内含价值超1.4万亿元，稳居行业首位），坚持“稳增长、重价值、优结构、强队伍、推改革、防风险”战略定力，全面推动包括“八大工程”在内的系列改革，其中营销体系改革成效初显。同时，公司加快布局健康养老生态建设，打造以“城心”机构养老为主，“城郊”机构养老、居家养老和社区养老为辅的发展模式，销售动能有望进一步改善。在当前居民储蓄需求持续旺盛背景下，随着公司持续推进业务结构优化及渠道降本增效，全年NBV有望维持较好增长。（注：盈利预测及评级等信息详见外发报告）
风险提示：保费收入不及预期；权益市场大幅波动；利率超预期下行。
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