报告原标题：经营稳中提质，资产质量较优——工商银行（601398.SH）2024年半年报点评
报告发布日期：2024年8月31日
分析师：王一峰（执业证书编号：S0930519050002）
分析师：董文欣（执业证书编号：S0930521090001）
点评
基本面维持较好韧性，营收降速，盈利增速降幅收窄。上半年，工行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别同比下降6%、8.2%、1.9%，营收、拨备前利润降幅较1Q分别走阔2.6、2.9pct，归母净利润降幅较1Q收窄0.9pct。上半年净利息收入、非息收入增速分别下降6.8%、3.6%，降幅较1Q分别走阔2.7、2.3pct。拆分盈利增速结构：规模为主要贡献分项，拉动业绩增速20.6pct；从边际变化看，提振因素主要为拨备正贡献提升，营业费用由小幅负向拖累转正；拖累因素包括规模扩张节奏趋缓，净息差负向拖累走阔。
贷款增速保持10%以上，持续加大重点领域信贷投放。截至2Q末，工行生息资产、贷款同比增速分别为8%、10.1%，增速较1Q末分别下降5.5、1.5pct，贷款占生息资产比重较1Q末提升1.6pct至61%。
1）从生息资产增量结构来看，2Q单季贷款、金融投资、同业资产规模增量分别为4674亿、7075亿、-1.63万亿，同比分别少增2993亿、多增4185亿、少增2.21万亿，预估2Q在“手工补息”存款整改等因素扰动下，存款稳定性趋降，季内公司适度减少了合作性存放同业、买入返售等低息资产配置。
2）从贷款增量结构来看，2Q单季对公、零售、票据增量分别为932、-323、4064亿，同比少增5470、1084亿、多增3560亿。投向层面，（1）对公重点领域贷款维持高增，制造业、战略新兴产业、绿色、普惠贷款分别较上年增长13%、14.7%、13.7%、21.5%，均高于各项贷款/对公贷款增幅6.7%/8.5%。（2）零售端非房消费贷、经营贷增势较强，上半年零售贷款增量1809亿，同比少增604亿；其中经营贷、消费贷、信用卡增量分别为2246、571、223亿，按揭减少1231亿，预估主要受居民购房意愿不足、按揭“早偿”压力较大等因素拖累。
存款增速环比下降，预估与“手工补息”存款整改、存款资金持续“脱媒”等扰动有关。截止24Q2末，工行付息负债、存款同比增速分别为8.3%、2.2%，分别较1Q末下降6、7.4pct。2Q单季存款减少0.9万亿，较高基数下同比少增2.3万亿，占付息负债比重较上季末下降0.9pct至81.6%，2Q一般性存款“脱媒”态势加剧，叠加存款“手工补息”整改等因素影响，一般存款增长相对承压。分期限结构看，2Q单季定期、活期存款分别减少2595、6398亿，分别同比少增1.23万亿、9969亿；定期存款占比较1Q末提升0.8pct至59.3%，存款定期化趋势延续。
上半年净息差较1Q收窄5bp至1.43%。工行上半年净息差1.43%，环比1Q收窄5bp，同比收窄29bp。资产端，上半年生息资产、贷款收益率分别为3.28%、3.52%，较2023年分别下行17、29bp，受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价、需求不振新发放利率走低等因素影响，贷款定价仍在下行通道。负债端，上半年付息负债、存款成本率分别为2.04%、1.84%，较2023年分别持平、下降5bp，前期多轮挂牌利率下调、整顿存款“手工补息”等成本管控举措效果逐步显现，但同业负债付息率水平降幅相对有限。7月国股行再度下调挂牌利率，活期下调5bp、通知及协定下调10bp，各期限定期存款降幅在10-20bp不等，未来成本改善红利将进一步释放。
非息收入同比下降3.6%，占营收比重较上年同期提升0.6pct至25.3%。工行上半年非息收入1065亿（YoY -3.6%），降幅较1Q走阔2.3pct，占营收比重较上年同期提升0.6pct至25.3%。其中，（1）手续费及佣金净收入674亿（YoY -8.2%），受资本市场波动、投资者风险偏好变化、减费让利等因素影响，个人理财及私人银行（YoY -26.7%）、对公理财（YoY -15.6%）中收相对承压，结算、清算及投行等业务中收保持较好增长；（2）净其他非息收入391亿（YoY +5.7%），增速较1Q提升3.5pct，形成非息收入增长的有效支撑。其中，公允价值变动损益84亿（YoY +72.4%），同比多增35.3亿，预估主要受益于债市利率下行等因素提振。
不良率降较1Q下降1bp至1.35%，风险抵补能力稳中有升。截至2Q末，工行不良贷款率1.35%，较1Q下降1bp。其中，企业贷款不良率1.69%，较年初下降12bp；个人贷款不良率0.9%，较年初提升20bp。关注贷款率较上年末提升7bp至1.92%，逾期贷款率较上年末提升7bp至1.34%。房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险得到有效管控，资产质量保持稳定。上半年计提信用及其他减值损失1021亿，同比下降16.5%；其中，2Q单季计提420亿。上半年信用减值损失/平均总资产为0.44%，较1Q下降8bp。截至2Q末，拨备覆盖率为218.4%，较1Q提升2.1pct；拨贷比2.95%，较1Q提升2bp，风险抵御能力稳中有升。
资本充足率稳于较高水平。截止2Q末，工行风险加权资产增速较上季末下降4.7pct至3.6%，资本消耗边际明显放缓，有利于缓释分红因素对资本的扰动，2Q末核心一级/一级/资本充足率分别为13.84%、15.25%、19.16%，较1Q分别变动6、7、-5bp。
投资建议：工行近年来持续推进实施“扬长补短、固本强基”战略布局，并深入推进GBC+（政务、产业、个人服务）基础性工程，同时，积极发挥大行“头雁”作用，投融资总量保持稳健增长。公司积极响应号召回馈投资者，根据2024年中期分红安排，每10股派发1.434元（含税），将派发股息511亿，分红比例30%，增加中期分红安排有助提升投资稳定性。公司股价当前股息率为5%左右，具有较好的“高股息”特征和估值吸引力。
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