报告原标题：息差韧性强，资产质量稳——中国银行（601988.SH）2024年半年报点评
报告发布日期：2024年8月31日
分析师：王一峰（执业证书编号：S0930519050002）
分析师：董文欣（执业证书编号：S0930521090001）
点评
经营业绩环比改善，境外业务利润贡献度提升。上半年，中行营收、拨备前净利润、归母净利润同比分别下降0.7%、2.7%、1.2%，降幅较1Q分别收窄2.3、2.3、1.7pct。营收主要构成上，净利息收入同比下降3.1%至2268亿，非息收入增长6%至903亿。拆分业绩增速结构，规模扩张仍是主要拉动项，相较1Q，扩表正贡献环比收窄，息差负向拖累有所收敛，非息收入正贡献增强。分业务板块看，境外商业银行税前利润同比增长11%，对集团税前利润贡献度升至近24%。
扩表维持一定强度，重点领域信贷持续发力。截至2Q末，中行生息资产增速较1Q下降1.6pct至9.7%，其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比增长9.8%、11.1%、7.4%，增速较1Q分别变动-2.6、-1.7、2.5pct。截至2Q末，贷款占生息资产比重较1Q略升0.3pct至64.7%。上半年贷款增量1.18万亿，其中2Q单季增量2632亿，较高基数下同比少增4178亿。
贷款结构层面，对公贷款、零售贷款、票据贴现上半年增量分别为1.15万亿、1506亿、-1199亿，对公贷款投放保持较高强度，票据等低息资产压降力度加大，信贷结构趋于优化。同时，制造业中长期、普惠小微、民营企业等重点领域贷款投放持续发力，较上年末分别增长13.8%、18.9%、9.4%，均高于贷款较年初5.9%的增速。零售贷款层面，个人非房消费业务呈现扩面增量，贷款余额较年初大幅增长24.9%；住房按揭较年初略降0.7%，主要受居民端消费、购房意愿不足，按揭早偿压力较大等因素扰动，与行业趋势一致。
个人存款占比提升至47.5%，存款定期化趋势延续。截至2Q末，付息负债、存款分别同比增长9.9%、5.2%，增速较1Q分别下降1.3、4.7pct。截至2Q末，存款占计息负债比重较上季末下降2.1pct至78.4%。上半年存款增量7216亿，其中，公司、零售存款分别增加332、6454亿。截至2Q末，个人存款占比较年初提升1.3pct至47.5%。期限结构上，上半年新增定期、活期存款分别为7744亿、-958亿，定期存款占比较年初提升1.6pct至55.9%。存款定期化趋势延续。
上半年净息差1.44%，较1Q持平。上半年中行净息差为1.44%，环比1Q持平，呈现较强韧性。1）资产端，上半年生息资产收益率较2023年下降14bp至3.44%，其中，贷款收益率较2023年下降27bp至3.7%。资产收益率下降主要受人民币贷款收益率下降影响，但公司境外资产占比较高，外币资产收益率上升，有助于部分抵消人民币资产收益率下行压力。2）负债端，上半年计息负债成本率较年初略升1bp至2.19%，其中，存款成本率较2023年下降3bp至2.06%，负债成本上行或主要受美联储加息周期外币负债成本上升影响，境内负债看，公司持续强化负债成本管控、规范“手工补息”存款，叠加存款挂牌利率连续下调对负债成本的改善持续显效，人民币存款成本率同比下降11bp，人民币负债付息率亦有所下降。7月国股行再度下调挂牌利率，活期下调5bp、通知及协定下调10bp，各期限定期存款降幅在10-20bp不等，未来成本改善红利将进一步释放。
非息收入同比增长6%，主要受净其他非息收入提振，占营收比重升至28.5%。上半年，中行非息收入同比增长6%至903亿，非息收入占比较上年同期提升1.8pct至28.5%。其中，1）手续费及佣金净收入429（YoY -7.6%），降幅环比1Q走阔3pct，主要是受市场环境、居民风险偏好等因素影响，代理业务、受托业务及信用承诺等业务收入减少；2）净其他非息收入474亿（YoY+22.2%），增速较1Q提升18.4pct，主要受投资收益及贵金属销售收入提振，形成非息收入增长的主要动力。其中，投资收益187亿（YoY+83.2%），预估主要受益于债市利率下行等因素提振。
资产质量稳中向好，保持较强风险抵御能力。截至2Q末，中行不良贷款率1.24%，较上季末持平，较年初下降3bp。中国内地，企业贷款不良率1.33%，较年初下降15bp；个人贷款不良率0.88%，较年初提升12bp。关注贷款率较年初略降3bp至1.43%。中行保持了较强的拨备计提力度，上半年计提信用减值损失606亿，同比基本持平。上半年信用减值损失/平均总资产为0.37%，较1Q下降5bp。截至2Q末，拨备覆盖率为201.7%，环比1Q提升1.8pct，拨贷比2.5%，环比1Q提升2bp。
各级资本充足率稳中有升。中国银行在提升资本内生能力的同时，稳步开展外源资本补充。上半年发行1200亿二级资本债，赎回400亿永续债。24Q2末，风险加权资产增速较上季末下降3.7pct至2.1%。截至24Q2末，中行核心一级/一级/资本充足率分别为12.03%、14.02%、18.91%，较1Q分别提升1、2、39bp。
投资建议：上半年，中国银行积极发挥大行“头雁”作用，资产端保持较高扩表强度，各项业务经营稳健，海外市场维持较高景气度，全球化、综合化特色不断巩固。公司积极响应号召回馈投资者，根据2024年中期分红安排，每10股派发1.208元（含税），将派发股息356亿，占归母净利润的30%，增加中期分红安排有助提升投资稳定性。公司当前股息率为5%左右，具有较好的“高股息”特征和估值吸引力。
风险提示：海外经济环境愈发错综复杂，可能对中行境外资产形势形成较强扰动。
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