【光大金融】农业银行2024年半年报点评

息差降幅趋缓、非息增长提速，营收盈利增速双双回正。上半年农业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.3%、0.1%、2%，增速较1Q24分别提升2.1、3.3、3.6pct。季内净利息收入、非息收入增速分别为0.1%、0.9%，较1Q分别提升0.9、6pct。拆分盈利增速结构：规模为主要贡献分项，拉动业绩增速29pct；从边际变化看，提振因素主要包括息差降幅趋缓对业绩拖累程度减轻，非息收入增速由负转正；拖累因素包括规模扩张节奏趋缓，所得税正向贡献减弱。

规模稳步扩张，县域等重点领域贷款维持高增。2Q24末，农业银行生息资产、贷款同比增速分别为10.7%、11.9%，增速较1Q末分别下降4.1、1pct。有效需求不足的行业背景下，公司贷款投放节奏保持稳定。

1）从生息资产增量结构来看，2Q单季贷款、金融投资、同业资产规模分别新增5265、4054亿、减少1.02万亿，同比分别少增1321亿、多增753亿、少增1.28万亿，受2Q负债端存款稳定性下降影响，季内公司适度减少合作性存放同业、买入返售等低息资产配置。2Q季末贷款占生息资产比重较上季末提升1.4pct至59%。

2）从贷款增量结构来看，2Q季内对公、零售、票据分别新增1483、494、3376亿，同比少增3633、242亿、多增2458亿。投向层面，（1）对公重点领域贷款维持高增，季末制造业中长期、绿色、普惠小微、民营领域贷款较年初增幅分别为16.4%、18.6%、24.5%、14.4%，均高于各项贷款/对公贷款增幅7.8%/12.1%。（2）零售端经营贷、农户贷增长较好，上半年零售贷款新增5922亿，同比多增1602亿；其中消费贷、经营贷、农户贷款分别新增902、2119、3197亿，同比多增225、909、258亿；按揭减少1007亿，居民端消费、购房意愿不足，按揭早偿压力较大，经营贷、农户贷是零售贷款增长的主要支撑。（3）县域业务保持高增态势，对营收贡献度进一步提升。2Q季内农行县域贷款新增2041亿，同比增速15%；上半年县域业务营收增速1.9%，占公司营收比重较年初提升2pct至50%。

整顿“手工补息”影响下，存款增长略有降速。2Q24末农业银行付息负债、存款同比增速分别为10.3%、4.2%，分别较1Q末下降4.7、8pct。2Q单季存款减少1.6万亿，同比少增2.2万亿，占付息负债比重较上季末下降3.6pct至77%，存款“脱媒”叠加季内整顿存款“手工补息”影响下，一般存款增长相对承压。分期限结构看，季内定期、活期存款分别减少0.61、1.1万亿，同比少增1.1万亿、多减1.05万亿；定期存款占比56%，较1Q末提升1pct，定期化趋势延续。分客户类型看，2Q个人、公司存款分别减少0.48、1.23万亿，同比分别少增0.64、1.51万亿。从日均余额看，上半年境内个人、公司存款分别新增1.5、0.9万亿，个人及对公存款日均增量均居同业首位，客群基础扎实，一般存款稳定性较强。

息差下行压力边际缓解。上半年公司NIM为1.45%，较1Q24上行1bp，息差走势阶段性企稳。资产端，上半年生息资产、贷款收益率分别为3.22%、3.54%，较2023年分别下行19、25bp，受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价、需求不振新发放利率走低等因素影响，贷款定价仍在下行通道；结构上低收益资产占比有所下降。负债端，上半年付息负债、存款成本率分别为1.92%、1.7%，较2023年分别下行4bp、8bp，前期多轮挂牌利率下调、整顿“手工补息”等成本管控举措效果逐步显现。7月国股行再度下调挂牌利率，活期下调5bp、通知及协定下调10bp，各期限定期存款降幅在10-20bp不等，未来成本改善红利将进一步释放。

非息增速由负转正，占营收比重为21%。农行上半年非息收入760亿（YoY+0.9%），增速较1Q提升6pct，占营收比重较1Q下降1.3pct至21%。其中，（1）手续费及佣金净收入467亿（YoY-7.9%），占非息收入比重较1Q下降8.5pct至62%。监管降费背景下，代理业务同比降幅较大，对手续费收入增长形成较大拖累。（2）净其他非息收入293亿（YoY+19%），增速较1Q提升8pct，形成非息收入增长的主要动力。其中，投资收益152亿（YoY+27%），汇兑净收益46亿（YoY+177%），主要受益于债市利率下行等因素提振。

不良率低位运行，风险抵补能力稳健。2Q24末，农业银行不良率为1.32%，同上季末持平，较年初下降1bp，维持低位运行；关注率1.42%，同年初持平。季末逾期率、逾期/不良贷款比重分别为1.07%、81%，较年初分别下降1bp、3bp，风险前瞻指标运行稳中有降。2Q季内不良新增197亿，增量同比下降37亿，不良净增、核销及转出分别为1624、1428亿，同比多增104、141亿，风险暴露有所增加，处置核销强度同步提升。分行业看，季末对公、零售不良率分别为1.7%、0.79%，较年初分别下降13bp、上升6bp。对公贷款资产质量稳定，房地产业不良压力已过峰；个人消费贷不良率为1.17%，较年初上升13bp，零售贷款增长相对承压，叠加特定领域风险暴露增加，不良率指标有所波动。

拨备方面，2Q信用减值损失454亿，同比下降4.5亿，信用减值损失/营收为25%，同比下降0.9pct，资产质量稳健情况下，拨备计提对业绩拖累有所减轻。季末拨贷比4%，较上季末下降1bp；拨备覆盖率303.9%，较上季末提升0.7pct，风险抵补能力稳健。

资本安全边际厚，资本补充工具丰富，500亿TLAC非资本债发行落地。2Q24末农业银行核心一级/一级/资本充足率分别为11.1%、13.8%、18.5%，较1Q末分别变动-24bp、-1bp、5bp，分红因素影响下，核心一级资本充足率有所下降。2Q季内公司先后发行600亿二级债和600亿永续债，对冲400亿二级债到期赎回后，仍可对二级资本及其他一级资本形成有效补充。公司于8月末发行500亿TLAC非资本债，在助力实现监管指标达标的同时，亦可对公司负债资金形成补充，一定程度上优化应付债券付息成本。此外，公司近期公告2024年度中期利润分配方案，分红金额407亿元，每股现金股利0.12元（含税），分红比例稳定在30%。截至8月30日收盘，A股公司股息率为5.11%，H股股息率7.34%，均具有较强吸引力。

投资建议。农业银行县域金融业务发展态势良好，具有稳定低成本存款拓展优势，后伴随线上+线下渠道整合协同，县域业务发展有望带动公司贷款增户扩面。在经济复苏不确定性升高、信贷有效需求尚待提振背景下，公司资产端稳步扩张，重点领域信贷投放维持较高景气度，县域“三农”业务稳步增长，营收贡献度持续提升。公司基本面表现稳中向好，估值仍有上修空间，中期分红方案落地，配置性价比较高。

风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大；若后续降低存量按揭利率，NIM或持续承压。

本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）金融研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所银行业研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所银行业研究团队的官方订阅号。

本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。

在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。