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深圳 | 利率债投资的预期差博弈与技术分析
10月中国PMI重回荣枯线上方，且表现强于季节性，市场多数机构认为，基本面的强弱将决定债牛有没有结束。国元证券认为风险偏好的反转有赖于经济硬数据的好转，后者并不会一蹴而就，换言之，基本面有充分的观察时间窗口。在基本面观察期，机构对债市走向也有些分歧。
“未来政策的不确定性以及短期经济基本面的走强约束了利率的下限”，国盛固收认为。
国盛固收表示，前期稳增长政策的见效、股市交易量放大推升金融业GDP以及加关税压力之下的抢出口行为，都将显著推升4季度经济增速。基本面的走强也会约束利率的下行空间。
从时点来看，国盛固收指出，本周美国大选情况、美联储降息与否以及国内人大常委会召开都可能对长端利率产生影响。而更为重要的是确定明年增量政策的年底中央经济工作会议。即使本周（政策）不确定性落定后长端有一定幅度的下行，但考虑到明年政策尚未落定，因而利率下行空间或难以打开。这个月总体可能还是维持震荡态势。
华安固收也认为，目前债市处于左侧震荡市，交易盘对于长债整体持“观望”态度，即基金与农商行对于利率债的二级交易变化并不明显。
基本面、资金面、供需端来看，债牛还能继续吗？
但德邦固收分析称，“当前（调整中的）利率市场可能过度定价了宽货币到宽信用的速度，以及政策底到经济底的演进节奏”。
qeubee数据显示，自“924”以来，10年国债活跃240011一度在短期内经历了迅猛的调整，此后行情维持窄幅波动。
从基本面角度，德邦固收表示，以史为鉴，经济周期复苏需要经历政策底→金融底→经济底的阶段，例如2015年初央行开启降准，到2015年中出现社融增速见底，再到2016年才出现了PMI的明显企稳回升。
从目前阶段来看，该机构认为，可能正处于第一轮宽松阶段，参考以往，没有经历三次左右的宽松，可能复苏基础并不牢靠。
因此，德邦固收认为伴随短端资金企稳，接下来两周债市表现可能较好，进入长端利率回归政策利率的下行窗口。
图片来源：德邦研究所
从资金面角度，华福固收指出，后续来看，如果资金利率能够契合央行1.5%的政策利率，整体维持在相对宽松水平，那么长端利率有可能再度挑战前低。
与此同时，从债市供应角度来看，四季度政府债增发是影响债市的重要因素，华福固收指出：
如果在政府债增加发行的影响下，资金面维持小幅高于政策利率的水平，那么短端和长端利率均没有较大的下行空间，应按照波段思路进行交易，此时10年国债利率下行至2.05-2.1%左右、30年下行至2.25%左右则是较好的止盈区间。
如果政府债发行影响较大，或者投资者对于经济预期较好、权益市场上涨明显，那么债市等待调整后配置是较好的，届时10年国债在2.3%左右、30年国债在2.5%左右均可以考虑。
国元证券认为，在基本面好转得到验证之前，若要风险偏好上行，政策需要持续刺激和加码。在流动性梗阻现象得以化解之前，债券市场的牛市应还没有走完。对目前仓位偏低、久期偏短的账户来说，可以考虑逢债券收益率走高的的时候加仓。
