近期，巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司向美国证券交易委员会提交的文件显示，该公司于7月19日起连续三周减持美国银行普通股，合计共售出7130万股，总价值超过30亿美元。
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根据伯克希尔公司此前发布的2024 年 1 季度财报显示，截止 2024 年 3 月末，伯克希尔持有 10.33亿股美国银行，此次减持7130万股约合减持7%的股份。
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截止 2024 年 7 月底，伯克希尔持有约9.616亿股美国银行股份，价值超400亿美元，依然是伯克希尔投资组合中仅次于苹果的第二大持仓。
巴菲特过去曾在众多场合多次表示对美国银行的深厚喜爱，并宣称将长期持有该股票。
因此，当他近期连续减持美国银行股票时，这一举动无疑引起了市场的广泛关注。本文将从多个角度探讨巴菲特减持美国银行股票的可能原因。
一、降息周期导致息差减小
美国银行今年7月16日披露二季度财报，巧合的是巴菲特从财报发布后的第二天开始减持。
报告期内美国银行实现营收511.95亿美元，净利润135.71亿美元，超出市场预期。但是，作为该行最大收入来源之一的净利息收入环比减少3亿美元至137亿美元，低于市场预期。
通常情况下，高利率对银行股是有利的，因为银行业的盈利能力在很大程度上取决于净息差，即银行贷款利率与存款利率之间的差额。
而市场普遍预计美联储将在今年9月开启降息周期，这将给银行生息资产的收益率带来下行压力，净息差的缩减可能会削弱美国银行业的盈利能力。这可能是巴菲特减持美国银行的原因之一。
二、税率上升导致企业盈利能力下降
据伯克希尔最新披露的2024 年一季度报显示，伯克希尔今年一季度进一步减持了苹果仓位。伯克希尔拥有苹果持仓49.3% 降至 40.3%，但仍然是第一大持仓。
在5 月份的伯克希尔股东大会上有股东提问为何减持苹果，巴菲特解释说主要是出于合理避税原因，因为目前联邦税率是 21%，未来有可能提高到 35% 甚至更高。
巴菲特这里提及的税收税率变化是源于2017年美国前总统特朗普任内推出的「减税及就业法案」(Tax Cuts and Jobs Act，TCJA)。
该法案对多项企业所得税和个人所得税实施了减免措施，然而，这些优惠将于2025年12月31日到期。
届时，除非国会采取进一步行动予以延长，否则部分减税措施将不再有效，税率将重新恢复到原先的水平。
那么不只是伯克希尔卖出股票面临着更高的资本利得税，其持有的投资组合中的苹果公司、美国银行等大公司也会因为企业所得税率提升而导致净利润下降，从而进一步推高股票的市盈率。
由于目前美国的选情仍然具有很大的不确定性，不排除巴菲特未雨绸缪，为未来可能的加税早做准备。
三、股票和国债收益率的权衡
除了上述降息周期导致银行息差减小以及可能的税率上升的原因之外，我认为巴菲特减持美国银行最重要的原因还是美国银行现在的估值比较贵了。
今年美国银行的股价表现十分强劲，自年初至巴菲特开始减持的7月17日，股价攀升至44.44美元/股的高点，较年初上涨超过30%，显著优于标普500指数的表现。
随着美国银行股价的持续上涨，其估值也逐步攀升。截至巴菲特开始减持的7月下旬，美国银行的市盈率已达到15倍，处于近5年来的历史高位。![]()
数据来源：Wind 2024-7-30
与此同时，近几年随着美联储不断加息，今年 7 月中下旬美债 10 年期收益率依然高达 4.5% 左右，而1 年以来的短期国债收益率更是高达 5%。
这意味着伯克希尔现在可以通过投资无风险的国债获得非常高的现金回报，远高于美国银行2.3%左右的股息收益率。
其实这两年在证券市场巴菲特除了石油股外，其他股票进本都是只卖不买，一季度还大幅减持了第一大持仓股苹果公司的股票，同时还大幅增持了美国短债。
这让我回想起1969年，巴菲特因当时股市估值过高而选择清盘巴菲特合伙基金时的一段话，如今看来非常贴切。巴菲特说：
“如果股票的收益率是8%，债券的收益率是4%，无论股价上涨、下跌还是横盘不动，持有股票都比持有债券好。然而，当债券的收益率升至6.5%，而股票的收益率降至6%时，情况就逆转了。”
我们在横向对比一下，10年期国债票面利率，美国4.5%，中国2.3%，相差1倍，美国银行15PE，股息率 2.3%；而招商银行 5.6PE，股息率6%。
尽管中美两国银行业的业务模式不同，但是两相对比之前美国银行的投资回报率仍然不是很有吸引力。由于银行业天然的高经营杠杆带来的风险，在收益率接近的情况下显然持有短期国债是更好的选择。
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此外，苹果公司股价也在今年二季度创出历史新高，市盈率一度高达 40 倍，远高于美债收益率，因此，基于同样的考量，我推测在第一季度大幅减持苹果股票后，巴菲特可能会在第二季度继续实施减持策略。
伯克希尔·哈撒韦将在8月5日发布的第二季度财报，届时我们再来详细解读股神巴菲特的操作。
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