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海通宏观 | 梁中华团队
本报告作者：
梁中华 S0850520120001
侯 欢 S0850522080004
· 投资要点 ·
2024年11月份，制造业PMI为50.3%，比上月上升0.2个百分点。服务业商务活动指数为50.1%，与上月持平。建筑业商务活动指数为49.7%，比上月下降0.7个百分点。
制造业PMI：保持扩张，继续回升。制造业PMI自9月份以来持续回升，本月表现高于过去几年同期的平均水平，涨幅符合季节性。究其原因，除了季节性因素，也与积极政策呵护下的内需修复有关。其中，新订单指数自今年5月份以来首次升至扩张区间，并且带动企业生产扩张，采购指数回升。从行业看，通用设备、汽车等行业产需指数均位于高景气区间。同时，新出口订单指数回升，主因或有二：一是，圣诞节日临近，企业备货增加。二是，企业或出现“抢出口”迹象。此外，价格指数回落，库存相对平稳。
在非制造业，服务业景气度保持平稳，行业再度分化。一方面，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业指数均位于较高景气区间。另一方面，与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业指数不同程度回落，或主要与国庆假期效应的消退有关。在建筑业，景气度季节性回落。究其原因，天气转冷，建筑施工进度季节性放缓。此外，11月，地方专项债发行基本完毕，对接下来的基建活动的支持相对有限。
风险提示：外部环境变化。
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产需持续改善
产需指数回升，尤其内需持续修复。2024年11月份，生产指数和新订单指数分别为52.4%和50.8%，比上月上升0.4个和0.8个百分点。值得关注的是，新订单指数自今年5月份以来首次升至扩张区间，并且略高于过去几年同期的平均水平。除了新出口订单指数边际回升的影响，内需在“两新”政策推动下的边际改善也是重要原因。此外，在需求的带动下，生产积极性持续回升。从行业看，统计局表示，11月通用设备、汽车等行业生产指数和新订单指数均位于54.0%以上。
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系列报告一：低利率下的大类资产配置
低利率环境：配置什么资产？——低利率下的资产配置系列一（海通宏观 应镓娴、梁中华等）
金融机构：如何适应低利率？——低利率下的资产配置系列二（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华）
日本90年代：权益资产，哪些机会？（上篇）——低利率下的资产配置系列三（海通宏观 李林芷、梁中华）
美国低利率时期：配置哪些资产？——低利率下的资产配置系列四（海通宏观 王宇晴、梁中华）
居民部门：配置什么大类资产？——低利率下的资产配置系列五（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华）
黄金定价的转变：两大变量——低利率下的资产配置系列六（海通宏观 梁中华）
日本90年代：权益资产，哪些机会？（下篇）——低利率下的资产配置系列七（海通宏观 李林芷、梁中华）
存款从“搬家”到“回家”：居民配置什么资产？——低利率下的资产配置系列八（海通宏观 梁中华）
系列报告二：房地产的化债之路
房地产：借鉴海外经验看调整幅度——24年六大总量话题3（荀玉根、李林芷）
海外经验：消化地产泡沫，需要多少年？——长周期房地产研究系列一（海通宏观 李林芷、梁中华）
日本消化地产泡沫：为何用了10年？（海通宏观 李林芷、梁中华）
房地产回落：如何影响经济？——美国地产泡沫回忆录（海通宏观 梁中华、李林芷）
“低欲望”中的新消费--再议日本的后地产时代（海通宏观 李林芷、梁中华）
后地产时代:存钱，还是买股票?——居民财富“迁徙”研究三（海通宏观 应镓娴、梁中华）
日本房价下跌后:日元为何升值?——对1990年代日元升值的思考（海通宏观 王宇晴、梁中华）
系列报告三：“中国制造”的韧性和出海的机遇
离不开的“中国制造”——全球产业链重构的分析（海通宏观李俊、梁中华）
出口如何重构？产品哪些机会？——离不开的“中国制造”系列二（海通宏观 李俊、梁中华）
越南经济总量篇：崛起的小国开放经济——新兴经济研究系列之一（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华）
越南经济结构篇：出口驱动下的制造崛起——新兴经济研究系列之二（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华）
印尼经济：消费和大宗如何驱动？——新兴经济研究系列之三（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华）
印尼经济：投资的机会在哪里？——新兴经济研究系列之四（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华）
印度：制造“落后”，服务“超前”——新兴经济研究系列之五（海通宏观 应镓娴、贺媛、梁中华）
“印度制造”：前景如何？——印度经济结构篇（新兴经济研究系列之六）
中东：“油库”中的机遇——新兴经济研究系列之七（海通宏观）
阿联酋：多元化转型有何成果？——新兴经济研究系列之八（海通宏观 李俊、贺媛、梁中华）
沙特：哪些投资机会？——新兴经济研究系列之九（海通宏观李俊、王宇晴、梁中华）
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