【开源金属 | 行业深度】天然铀供需矛盾维持，价格景气周期拉开
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财经
2024-09-24 21:21
上海
供需缺口:我们预计 2024 年天然铀供需缺口在 12%左右2018年以来，随着天然铀供给收缩，需求扩张，天然铀迎来供需缺口，2022年供需缺口达到最大。2023年以来，随着天然铀价格的上涨，供给逐渐放量，需求稳定增长，供需缺口有所收窄。我们预计2024年天然铀供需缺口12%左右，达到8140吨铀（未考虑天然铀实物基金），2025年缺口继续存在但相比2024年呈现收窄态势。我们认为2024-2025年，天然铀的供需矛盾维持，天然铀价格有望继续上涨。另外我们预计，美联储降息周期开启后，实物基金或将恢复天然铀购买力，在一定程度上加剧现货市场的供给紧张，助力天然铀价格上行。推荐标的为港股天然铀龙头中广核矿业。需求端：我们预计2024年天然铀需求环比增加6%
核电装机容量、单位GW燃料消耗是影响天然铀需求的关键指标，2023年在运行核电站411座，核电装机容量371GW，我们测算2023年全球天然铀需求量约6.65万吨铀。截至2024年3月，世界17个国家在建核电机组共计58台，装机容量为59.3GW，中国、印度为主要增长点。核电站建设周期一般在5-7年左右，假设二代机组单耗170吨铀，我们预计2024年新增需求量3714吨铀至7.02万吨铀，同比+6%。长期来看，不断兴起的地缘政治使得电力的安全和稳定性愈发重要，全球碳排放收紧趋势下，清洁能源为各国所青睐，核能发电在清洁性、稳定性等方面的优势将使得各国迎来核电建设周期。天然铀实物基金对天然铀供需影响亦较为重要，世界上最主要的天然铀实物基金为Sprott，截至2024年9月20日，Sprott实物基金持有天然铀65.5百万磅，约等于25249吨铀，鉴于实物基金的运行机制与盈利方式，我们认为短期内实物基金不会出现大量卖出的风险。供给端：我们预计2024年天然铀供给环比增加10%，仍存缺口
一次供应：2022年全球天然铀产量4.94万吨铀，天然铀供应主要集中在哈萨克斯坦、加拿大、纳米比亚、澳大利亚、乌兹别克斯坦、俄罗斯、尼日尔七个国家。2024年预计复产或者量增的矿山包括哈萨克斯坦Budenovskoye 6/7铀矿、加拿大McArthur River铀矿、纳米比亚Langer Heinrich铀矿、澳大利亚Boss Energy的Honeymoon矿山、Toro Energy的Wiluna矿山、Deep Yellow的Mulga Rock项目。鉴于天然铀价格快速的上涨使得大部分矿山的生产均具备较佳的经济效益，根据矿山的最新建设进展，2024年天然铀产量或将出现较大幅度增长，我们预计全球供给环比增速在10%左右，增量大约5224吨铀。库存端：在价格反应供需的前提下，2016-2018年天然铀价格位于底部，且波动较小，我们采用三年库存缺口平均值作为2016-2018年推算库存量，假设每年以10%速度衰减，2024年天然铀库存大约3671吨铀。风险提示：核电安全事故、实物基金卖出、地缘政治风险。 2000年以来，天然铀的价格经历了7段主要的波动，受到多种因素的影响，包括全球能源需求、地缘政治局势、金融市场变动、供需关系、政策调整等。![]()
2000年至2007年，随着全球经济的快速增长，特别是亚洲国家的工业化和城市化进程加速，全球能源需求显著增加。在应对气候变化和减少温室气体排放的背景下，核能作为一种清洁能源，受到了许多国家的青睐。因此，全球核能产业经历了 “核能复兴”，许多国家开始建设新的核电站，以满足日益增长的电力需求。天然铀作为核电站的主要燃料，其需求量随之上升，进而推动了天然铀价格的上涨。2008年全球金融危机对全球经济产生了深远影响。能源需求增长放缓，同时，由于金融危机导致的资金紧张，许多核电项目建设计划被推迟或取消。此外，金融市场的不稳定性也影响了投资者对天然铀市场的信心，导致天然铀价格在2008年至2011年间出现了一定程度的波动。2011年日本福岛第一核电站发生事故后，全球对核能安全的关注显著增加，一些国家暂停或放缓了新的核电站建设项目，对天然铀的需求产生了负面影响。这导致了铀价的下跌。在福岛核事故的影响下，铀价从2011年的高点开始下跌，并在2012年至2016年间持续走低。这一时期，全球铀市场供应过剩，需求减少，同时，低油价环境也减少了对核能作为替代能源的需求。在2017年至2021年间，天然铀价格经历了一定程度的波动。尽管全球核能发展受到挑战，但一些国家出于能源安全和减少碳排放的考虑，继续支持核能项目。此外，全球对低碳能源的需求逐渐增加，为天然铀市场提供了一定的支撑。进入2022年，全球能源危机加剧，特别是在俄乌冲突的背景下，欧洲等地区对能源供应安全的担忧加剧，重新考虑发展核电或放缓退核节奏。此外，投资基金的介入，特别是加拿大实物铀投资基金斯普罗特（Sprott）的大量采购，助推了铀价的上涨。然而，美联储的加息政策导致短期内规模资金离场，天然铀市场融资能力下降，进而采购实物天然铀的能力减弱，使得铀价在达到近十年高位后迅速回落。2023年，需求端全球核电装机量稳步增长，第28届联合国气候峰会上发布的“三倍核能”宣言，提振了市场预期；供给端，尼日尔政变、Cameco下属矿山产量不及预期、哈原工下调2024年产量指引等引发供给端扰动；俄乌冲突背景下，美国禁止进口俄罗斯浓缩铀法案进一步加剧现货市场的紧张情绪，天然铀现货不断冲击新高。2、供需平衡表：我们预计2024年天然铀供需缺口约12%供给端，鉴于天然铀价格快速的上涨使得大部分矿山的生产均具备较佳的经济效益，2024年天然铀产量或将出现较大幅度增长，我们预计全球增速在10%左右，增量大约5224吨铀。需求端，假设二代机组单耗170吨铀，我们预计2024年新增需求量3714吨铀至7.02万吨铀，同比+6%。库存端，在价格反应供需的前提下，2016-2018年天然铀价格波动较小，我们采用2016-2018未计算库存的供需缺口平均值作为这3年的推算库存量，假设每年以10%速度衰减，2024年天然铀库存大约3671吨铀。经过计算，我们预计2024年天然铀供需缺口12%左右，达到8140吨铀（未考虑天然铀实物基金），2025年缺口继续存在但相比2024年呈现收窄态势。天然铀实物基金对价格影响亦较为重要，世界上最主要的天然铀实物基金为Sprott，截至2024年9月20日，Sprott实物基金持有天然铀65.5百万磅，约等于25249吨铀，Sprott等实物ETF在 2021 年底和 2022 年初的铀价上涨中发挥了重要作用，但是受到美联储加息的影响，基金在2022年下半年以后的活动减弱较为明显，我们预计随着美联储开启降息周期，Sprott等实物ETF将会在天然铀现货市场上变得更为活跃，这将加剧供需失衡，助力天然铀价格上行。![]()
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3、天然铀供给：我们预计2024年天然铀供给环比增加10%
全球天然铀供应主要集中在哈萨克斯坦、加拿大、纳米比亚、澳大利亚、乌兹别克斯坦、俄罗斯、尼日尔七个国家，2022年七国天然铀产量共计约4.66万吨铀，占全球天然铀总产量的94%。其中，哈萨克斯坦、加拿大、纳米比亚分别占比43%、15%、11%，成为影响全球天然铀供应的主要国家。
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（1）哈萨克斯坦Budenovskoye 6/7铀矿仍在试生产状态，产量略有增加，预计2025年可以投产2500吨铀，2026年可满产6000吨铀。（2）加拿大McArthur River铀矿2023年产能利用率54%，预计有提升空间。（3）纳米比亚Langer Heinrich铀矿已于2024年3月投产，年产能2314吨铀。（4）澳大利亚2024年预计投产的矿山有Boss Energy的Honeymoon矿山、Toro Energy的Wiluna矿山、Deep Yellow的Mulga Rock项目，年产能分别为945吨铀、536吨铀、1350吨铀，共计增加约3066吨铀。鉴于天然铀价格快速的上涨使得大部分矿山的生产均具备较佳的经济效益，根据矿山的最新建设进展，2024年天然铀产量或将出现较大幅度增长，我们预计全球增速10%，增量大约5224吨铀。3.1、哈萨克斯坦潜在项目主要为Budenovskoye 6/7
哈萨克斯坦的铀矿项目主要由Kazatomprom公司运营，2023年，哈萨克斯坦继续面临疫情导致的供应链挑战，部分关键运营原材料和设备（生产试剂、管道、泵、专用设备、钻机等）获取受限，阻碍了矿山井场开发和生产进度。2023年哈天然铀总产量为2.11万吨铀，比2022年产量2.12万吨铀减少1%。哈萨克斯坦的目前的潜在项目主要为Budenovskoye 6/7，年产能2507吨铀，2023年试生产180吨铀，有望最快于2026年实现满产，满产产能6000吨铀。![]()
3.2、加拿大增量为Denison公司的Phoenix、Gryphon项目
2023年，加拿大天然铀产量共计1.10万吨铀。2023年，加拿大仅有两座在产矿山，分别为雪茄湖铀矿（Cigar Lake）、麦克阿瑟河铀矿（McArthur River/ Key Lake），雪茄湖铀矿全年共产5824吨铀，比2021年6954吨铀同比减少16%；麦克阿瑟河由于天然铀市场价格低，在2018年至2021年期间处于安全护理和维护状态，2022年11月复产，2022全年共生产424吨铀，2023全年共生产5206吨铀。
2024年加拿大复产或者投产铀矿项目较少，最早开始投产的铀矿项目为Denison公司的Phoenix、Gryphon项目，2027-2028年投产，年产能分别为3548、3471吨铀。根据公司年报，2024年预计加拿大共生产1.39万吨铀。![]()
2023 年，纳米比亚天然铀产量接近 7002 吨铀，位列全球第三位，较 2022 年产量 5626 吨铀提高 24%。
2023 年，中广核湖山露天铀矿产量为 4520 吨铀，高于 2022 年 3366 吨铀。2023 年，中核罗辛露天铀矿产量 2482 吨铀，较 2022 年 2260 吨铀增加 10%。罗辛铀矿目前正在开展四期矿寿延期预可行性研究，预计将矿山寿命从 2026 年延长至 2035 年。纳米比亚在建项目中，Langer Heinrich 已于 2024 年 3 月投产，年产能 2314 吨铀。Etango 项目于 2023 年 12 月获得采矿许可证，正在进行最后的投资决策，预计为下一个纳米比亚投产的项目。![]()
3.4、澳大利亚在建铀矿较多，是 2024 全球主要增长点之一
澳大利亚自 1954 年起就开始开采铀矿，目前有2个矿山正在运营。澳大利亚已知的铀资源是世界上最大的—几乎占世界总量的三分之一。2022年，澳大利亚生产了4097 tU。澳大利亚不发展核电，所有铀均用于出口。
根据 2019 年的数据，澳大利亚拥有世界28%的铀资源（低于130美元/公斤）—170 万吨铀。澳大利亚的绝大多数铀资源（达到 130 美元/千克铀）都位于五个矿床内：奥林匹克大坝（世界上最大的已知铀矿床）、Ranger、Jabiluka、Kintyre 和 Yeelirrie。必和必拓（BHP）并购Carrapateena Mine铀矿，2023年并表到位于南澳的奥林匹克坝铜铀矿项目。位于南澳的四英里（Four Mile）原地浸出铀矿在2022年产量得到提升，共生产1278吨铀。![]()
澳大利亚在建铀矿数量较多，成为2024年天然铀供给的主要增长点之一。目前在建的铀矿山前两大铀矿为Yeelirrie、Kintyre铀矿，分别属于Cameco、Cameco，预计2030年前无法投产，2024年预计投产的矿山有Boss Energy的Honeymoon矿山、Toro Energy的Wiluna矿山、Deep Yellow的Mulga Rock项目，年产能分别为945吨铀、536吨铀、1350吨铀，共计增加约2831吨铀。![]()
3.5、乌兹别克斯坦Navoiuran 国营企业计划将其铀产量提高1.5 倍2022年，乌兹别克斯坦天然铀产量约3600吨铀，位列全球第五位。乌天然铀产量主要来自Navoiuran公司的Nurabad，Uchkuduk和Zafarabad原地浸出采矿部门。乌Navoiuran公司直接销售少量产品，大部分产品通过卡梅科、美国能源（Energy USA）/丸红（Marubeni）和伊藤忠（Itochu）通过承销协议进行销售。
2021年，欧安诺在乌控股的Nurlikum矿业合资公司（欧安诺持股51%，Goscom Geology 49%）继续取得进展，目前项目已启动地浸试点水冶厂的建设并预计2023年投产，用于确定所在区域的技术、经济、环境可行性研究。据矿业和地质部副部长 Jamal Fayzullaev 透露，乌兹别克斯坦 Navoiuran 国营企业计划将其铀产量提高1.5 倍。从2022年饿3600吨铀提升到2030年的7000吨铀。3.6、俄罗斯2022年天然铀产量同比下降明显
2022年，俄罗斯天然铀产量为2508吨铀，较2021年产量2635吨铀下降5%，位列全球到第六位。俄罗斯商业天然铀运营通过俄罗斯国有铀资源公司（ARMZ）运营，主要是PJSC PIMCU、JSC Khiagda、JSC Dalur公司下属的三个矿床。
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2023年尼日尔天然铀产量为1130吨铀，较2022年（2020吨铀）下降44%。尼日尔目前在产矿仅剩SOMAIR (Arlit)矿。欧安诺持有的位于尼日尔的COMINAK (Akouta) 露天铀矿已于2021年3月停产。露天铀矿SOMAIR (Arlit)由欧安诺持有股权，2023年产量为1130吨铀。该公司表示在提升了储量级别和优化了生产成本后，SOMAIR目前预计可再开采10年以上，年产能在2000吨铀以上。尼日尔共有四个待开发项目，分别是Dasa、Madaouela、Imouaren、Azelik矿山，其中短期内复产可能性最大的为Dasa矿，将于2025年Q4复产，年产能1581吨铀。![]()
4、天然铀需求：我们预计2024年天然铀需求环比增加6%
核电装机容量、单位GW燃料消耗是影响天然铀需求的关键指标，根据IAEA，2023年在运行核电站411座，核电装机容量371GW，2023年天然铀需求量约6.65万吨铀。根据IAEA，截至2023年底，世界17个国家在建核电机组共计58台，装机容量为59.3GW，中国、印度为主要增长点。核电站建设周期一般在5-7年左右，假设二代机组单耗170吨铀，我们预计2024年新增需求量3714吨铀至7.02万吨铀，同比增速6%。长期看，相较于火电、风电等，核能发电在清洁性、稳定性等方面具有显著优势。发达国家核能发电占比普遍较高，发展中国家有较大提升空间，例如美国核电发电量占比18%，中国占比5%，印度仅占比3%。4.1、在运行核电站：共计411座，我们测算2023年需要天然铀约6.65万tU根据国际原子能机构（IAEA）数据，截至2023年12月31日，世界31个国家在运核电机组共计411座，净发电量为391GW，我们测算需要约6.65万吨铀（对于已经运行的反应堆，假设每GW发电能力需要天然铀约170 tU）。世界17个国家在建核电机组共计58台，装机容量为59GW。在运行核电站的退役会影响天然铀市场需求。在运行核电机组主要为第二代、第三代核反应堆，寿命分别可达到40、60年，第四代核反应堆尚处于初始发展阶段，短期内不具备投入大规模商用的可能性。截至2023年12月31日，在运行核电机组平均寿命为32年，众数为39年。![]()
4.2、在建核电站：共计58座，中国、印度为主要增长点
核电站建设周期一般在5-7年左右。核电站建设通常以FCD（第一罐混凝土浇灌日）作为开始的时间点，FCD之后进行穹顶吊装、发生器引入、汽轮机扣盖、冷试、热试、装料及并网等关键步骤。以防城港3号机组为例，2015年2月土建，2016年11月FCD，2018年5月穹顶吊装，2020年12月汽轮机扣盖，2021年6月冷试，2022年6月热试，2022年11月首炉燃料，2023年1月并网，耗时7年左右。![]()
中国和印度是未来天然铀需求市场的增长点。未来3-4年在建核电站建成投入使用数量是影响天然铀需求的关键，目前全球共有58座在建核电站，其中中国在建23座，印度在建8座，土耳其在建4座，日本、韩国在建共计4座，因此未来天然铀需求的增长点主要在亚洲，亚洲的增长点在中国、印度、土耳其。核能发电在清洁性、稳定性等方面具有显著优势。从清洁性来看，与化石能源发电相比，核能在发电过程中不产生温室气体，清洁性较高。此外，核能发电稳定，利用小时数高。相较于风能、太阳能等清洁能源发电，核能发电不易受天气、地区等外部因素的影响。2023年，我国核电利用小时数7670小时，并网风电2225小时，水电3133小时，并网太阳能发电1286小时，火电4466小时。此外，小型核电站还可以解决一些偏远地区的电力输送问题。各国核能发电占比差距较大，中国、印度等国家发展潜力较大。截至2023年底，世界各国中，法国核能发电占比最高，达到63%，其次是塞尔维亚59%，美国占比18%，中国占比5%，印度占比3%。参考发达国家的核能发电占比，中国、印度等国核能发展有较大提升空间。核电发展方兴未艾，装机容量提升空间较大。在《联合国气候变化框架公约》第二十八次缔约方大会(COP28)，美国、日本以及多个欧洲国家宣布将加快发展核能发电，致力于到2050年将全球核能发电量扩大到当前的3倍。2023年，全球在运行机组411座，装机容量共计391GW，按照协定，2050年装机容量将达到 1173GW。IAEA预测，2030年将全球全国装机容量将达到444GW、2035年将达到543GW。![]()
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5、投资建议
截至2024年9月23日，天然铀现货价格79.68美元/磅。我们认为天然铀供需矛盾凸显，价格上行趋势不改，美联储降息周期开启后，实物基金仍将助力天然铀价格上行。另外，扰动事件美国禁止进口俄罗斯浓缩铀亦将加剧现货市场的紧张。推荐标的：中广核矿业，受益标的：卡梅科、ENERGY FUELS、JSC NATIONAL ATOMIC CO KAZATOMPROM。
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6、风险提示
（1）核电安全事故：如果全球突发核电安全事故，或将影响各国核电规划的落地，进而影响天然铀需求。
（2）实物基金卖出：天然铀实物基金持有较大量库存呢，若实物基金大量卖出，短时间内或将冲击市场。（3）地缘政治风险：地缘政治风险或将对天然铀供给或者需求产生影响。7、附录：全球前十大矿山梳理
7.1、加拿大Cameco公司Cigar Lake矿山
7.1.1、股权及历史发展
Cigar Lake 矿山隶属于Cigar Lake Joint Venture (CLJV)。截至2023年12月1日，其控股股东为Cameco公司，持股比例为54.547%。
自2002年起，Cameco作为控股股东开始着手Cigar Lake矿山的开发和运营。2004年公司正式获得了加拿大核安全委员会颁发的施工许可证。矿山设施的建设施工于2005年开始，至2013年其地下基础设施建设基本完工，同年10月开展了矿洞的试运行工作。2015年，随着所有生产设施的完工及可行性研究得到证实，矿山正式投入商业化生产。此后数年矿山营运状态良好，逐步达到预定的设计产能。
7.1.2、地理位置概述
Cigar Lake矿山位于加拿大萨斯卡彻温省北部，萨斯卡通市区以北约660公里的Waterbury湖附近。矿区周边基础设施完善，有全天候的公路和航空路线可达，交通便利，各种生产资源供应充足。矿区的地形是萨斯卡彻温省北部典型的针叶林地，地面覆盖着30至50米的覆盖层。矿山的地面设施位于海拔约490米处，通过一条138千伏的架空电线与省电网直接相连，此外也预备了多台备用发电机，以防电网供电中断导致的生产停工。
7.1.3、资源量和储量情况
Cigar Lake矿山作为全世界目前品位最高的天然铀矿山，其品位是世界平均品位的100倍。根据Cameco公司公告，截至2023年12月31日Cigar Lake矿山保有的U3O8资源总量为47.0百万磅；保有的U3O8储量为208.7百万磅。近年来公司持续开展探矿工作，矿山的资源量和储量都在不断增长。
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7.1.4、设计产能和历年产量
Cigar Lake 的开采方式为地下开采（Underground）。从矿山开采之后的矿浆，将被运送至Orano公司所经营的McClean Lake工厂进行处理。Cigar Lake的设计产能为每年18百万磅U3O8，McClean Lake工厂的处理产能为每年24百万磅U3O8。矿山在2015年正式投入商业化生产之后，产能得到迅速释放，自2016年起迅速达到了预定的设计产能并进入平稳生产阶段。2020年起因受到疫情影响，矿山出现多次停工停产，使得生产量出现大幅下滑。根据公司公告，2022年矿山生产量相比2021年提升了48%，产量达8165吨U3O8，疫情所带来的生产扰动因素已被逐步消除，生产水平恢复至预定的设计产能。2023年矿山产量为6849吨，相较于2022年出现了一定下滑，系2023年第一季度开展了新矿山的开发和试运行工作，导致生产率受到了影响。公司原本预计将在下半年从该延误中恢复，然而在第三季度进行了计划外的维护工作，使得延迟的产量直至年底仍未能恢复。以目前矿山的生产情况和资源情况来看，公司预计Cigar Lake矿山的服务年限剩余约7年，即至2031年停产。![]()
7.1.5、矿山生产及运营成本
根据Cameco公司披露的数据，其旗下Cigar Lake与McArthur River/Key Lake矿山2022年生产的单位现金成本为39.72美元/磅U3O8，单位总成本为45.42美元/磅U3O8。自矿山投入商业化生产以来，因劳动力短缺、供应链挑战及通胀压力影响等，单位现金成本与总成本整体保持上升态势。2021年受到疫情影响，Cigar Lake矿山停工停产长达4个月，项目停止运营，使得单位总成本出现一定的下滑。![]()
7.2、纳米比亚Swakop公司Husab矿山
7.2.1、股权及历史发展
湖山（Husab）铀矿是由中国与纳米比亚合资的Swakop Uranium公司所有，作为中国在非洲的最大实业投资，由中国广核集团有限公司控股并运营的特大型露天铀矿项目。湖山铀矿被发现于2008年，作为21世纪以来全球最重大的铀矿勘探发现之一，其于2013年初开始矿山建设并于2016年底建成投产。
7.2.2、地理位置概述
湖山铀矿位于纳米比亚西南部的纳米布沙漠地区，与纳米比亚另一座大矿山罗辛（Rössing）矿山相距仅数千米。此外，湖山铀矿与非洲西南部最大的深水港鲸湾港距离不到100千米，资源供应情况良好。矿山所处的地质环境为纳米比亚达马拉造山带南部的中央地带，经历数年的沉积和一系列的地质变化，形成了良好的铀成矿环境和成矿条件。7.2.3、资源量和储量情况
湖山铀矿的品位虽然较低，但是资源量非常丰厚。根据世界核能协会公布的数据，铀精矿资源量总计为18.39万吨。![]()
7.2.4、设计产能和历年产量
湖山铀矿的开采方式为露天开采（Open Pit），计划每年从两个独立的露天矿坑开采1500万吨矿石，为设计产能为每年6000吨U3O8的选矿厂提供原料。根据公司公告，2022年湖山铀矿U3O8产量为3960吨，相比2021年提升不大。整体来看，矿山生产受到卫生事件因素扰动不大，生产量仅在2020年出现了略微的下滑，扰动因素也很快被消除。矿山主要面临的风险为供水困难，因位置坐落于沙漠，2022年由于缺水使得矿山停产39天，有一定的负面影响。2023年矿山产量为5318吨，创下了历史最高年产量，相比同期提升达34%。目前矿山生产尚未达到预定的设计产能，未来有进一步释放产能的空间。![]()
7.3、哈萨克斯坦Kazatomprom公司Inkai矿山
7.3.1、股权及历史发展
Inkai矿山隶属于Inkai Joint Venture，其控股股东为哈萨克斯坦Kazatomprom公司，持有股份为60%；剩余40%股份由加拿大Cameco公司持有。该矿山由三个区域构成，分别是1号、2号生产区和3号勘探区。矿床首次被发现于1976年，并于2002年开展了1号区域的生产测试。2004年矿山完成了为期两年的可行性研究，并于2005年顺利获得当地监管部门的批准，开始进行采矿基础设施的建设。2009年，矿山正式投入商业化生产，此后主加工厂于2010年正式投入运行。7.3.2、地理位置概述
Inkai矿山位于哈萨克斯坦中南部的Suzak区，靠近Taikonur镇。它距离西北的Shymkent市约350公里，东边的Kyzl-Orda市约155公里，从两座城市均可通过公路到达矿山。矿区的主要基础设施完善，供水供电情况良好，应急设施全面，可以最大程度地保障生产的平稳运行。Inkai矿山作为哈萨克斯坦的大型矿山之一，资源量和储量均处在较高的水平。根据Cameco公司公告，截至2023年12月，矿山总计资源量为188.59百万吨矿石，平均品位为0.03%，含U3O8为112.9百万磅；总计储量为305.64百万吨矿石，平均品位为0.04%，含U3O8为261.7百万磅。![]()
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7.3.4、设计产能和历年产量
Inkai矿山的开采方式为原地浸出法（In Situ Leaching），将溶浸液通过注液钻孔注入到可渗透的含矿含水层，使其在渗透过程中与铀接触并进行溶解反应，生成含铀溶液，并经由抽液孔被抽至地表，经过加工处理后可获得铀产品。作为运营方，Inkai JV于2000年7月13日签署了土地使用合同，用以开发1号区块，与其相关的铀勘探、生产和销售权有效期至2045年7月13日。
根据公司披露的数据，矿山三个区块相加的铀的年产能可达4000吨。2023年矿山年产量为3800吨，与2022年同期3766吨相比波动不大，目前尚未达到预定产能。整体来看，Inkai矿山的生产量较为稳定，投产后保持一定的增速，预期逐步达到预定产能。![]()
7.4、澳大利亚BHP公司Olympic Dam矿山
7.4.1、股权及历史发展
Olympic Dam矿山隶属于澳大利亚必和必拓（BHP）矿业公司。该矿床于1975年被西部矿业公司发现，1988年奥林匹克选矿产实施投产，此后经年，矿山和选矿厂均进行了扩建，各类金属的产量得到了一定程度的提高。2005年，必和必拓公司用92亿澳元获得了Olympic Dam矿山的矿产权，并获得了直至2036年的开采许可证。在公司的积极运营下，矿山逐渐成长为世界上最重要的铜、金和铀矿山之一。7.4.2、地理位置概述
Olympic Dam矿山位于南澳大利亚州阿丹姆卡小镇以西26公里处，距离南澳大利亚州首府阿德雷得市约为560公里。矿山由地下和地面作业组成，包括从原矿到金属的完全集成加工设施。地下开采的矿石由自动化列车系统运输到各项设施，完成一系列研磨、浮选和浸出之后，再经由通道运输至地面。矿山周边基础设施完善，能源供应充足。2023年，Olympic Dam矿山与法国可再生能源制造商Neoen签署了电力购买协议，根据公司对电力需求的预测，预计从2026年起，该协议将满足矿山整体一半的电力需求。
Olympic Dam矿山矿石储量较大，其中含氧化铀约为26.1万吨。总资源量在全部的矿石中含有氧化铀约210万吨。虽然铀矿石的品位低于世界上很多其他具有露天开采优势的矿山之外，但该矿山同时也拥有大量的铜资源作为伴生，总体开采经济性相对较高。![]()
7.4.4、设计产能和历年产量
自2005年必和必拓公司收购矿山之后，一直在积极地进行整体的扩张计划。随着计划的加速进行，矿山的设计产量达到了每年4600吨U3O8，但伴随着开采导致的矿石品位不断下降，目前矿山整体产能减少到每年4100吨U3O8。根据公司季度和年度财务报告，2023年矿山铀精矿产量为3457吨U3O8。矿山除了2021年因卫生事件出现波动外，近年产量波动不大，总体产量呈现一定的下降趋势。
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Katco矿山由两个主要矿区，Muyunkum和Tortkuduk矿区组成。矿山隶属于KATCO公司。公司成立于1996年，作为世界上最大的运用ISR法进行开采的企业之一，其股东为法国Orano矿业和哈萨克斯坦Kazatomprom公司。前者股权占比为51%，后者为49%。2017年双方签署了长期战略合作协议，其中包括矿山南部Tortkuduk项目的后续开发和运营等，此次协议的签署将进一步确保该矿山未来二十年的生产和经营活动。2022年8月，KATCO公司正式获得南部Tortkuduk项目的开采权，预计于18个月内投产。Katco矿山位于哈萨克斯坦南部，距离Shymkent北部约250公里。自从2006年投产以来，矿山生产了总计超过46,000吨铀精矿，其产量占比达到了哈萨克斯坦的15%和全世界的7%。Katco矿山作为世界上最大的原地浸出铀矿，尽管铀品位并不高，但其资源量丰富。此外，矿山采取原地浸出法进行开采工作，一方面使开采低品位铀矿的经济效益得到提升，另一方面也降低了对环境的影响。根据公司报告，Katco矿山目前整体资源总量为39972吨铀。![]()
7.5.4、设计产能和历年产量
Katco矿山的Muyunkum矿区在进行了为期三年的试生产之后，于2004年4月正式确定设计产能为每年1500吨铀精矿。此后，KATCO公司在2008年6月通过协议，将产能扩大到每年4000吨铀精矿，并保持至今。根据公司报告，目前矿山产量整体呈现下降趋势，原因系近年来多次受到不同程度扰动因素的影响。如2021年受到世界卫生事件的影响，产量维持在较低水平；2022年及2023年由于硫酸的供给困难，导致产量出现了一定程度的下滑。
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7.6、哈萨克斯坦Kazatomprom公司Karatau矿山
7.6.1、股权及历史发展
Karatau矿山隶属于KARATAU合资公司。公司于2005年由Uranium One和Kazatomprom共同出资建立，双方持股各占50%。该矿山主要包括Budenovskoye 2号矿床，该矿床于1972年被发现。后续各方经过一系列的协议签署，目前KARATAU合资公司拥有该矿床的勘探、生产和销售权，有效期至2040年7月。7.6.2、地理位置概述
Karatau矿山是作为一座正在运营的原地浸出铀矿，位于南哈萨克斯坦省Suzak地区的Chu-Sarysu盆地。矿山距Shymkent西北约400公里，距Kyzylorda东约200公里。根据Uranium One公司发布的资源报告，截至2016年底，矿山资源总量为119,000吨铀，储量为45,060吨铀。矿山采用的原地浸出法一定程度上规避了铀品位较低的问题，使得开采的经济效应得到提升。![]()
7.6.4、设计产能和历年产量
根据Uranium One公司公布的运营报告，Karatau矿山的设计产能为每年8.32百万磅U3O8，即3200吨铀精矿。2023年矿山实现产量为3072吨U3O8，产量相较于2022年的3012吨有所提升，尚未达到预先的设定产能。矿山历年来产量情况波动不大，整体呈现较为稳定的趋势。
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7.7.1、股权及历史发展
Rössing（罗辛）铀矿隶属于Rössing Uranium有限公司，公司于1970年成立，进行了矿山开采前的一系列准备工作。1976年罗辛铀矿正式投产，至今已经运营了超过40年，公司股东也发生了一些改变。2018年11月，公司原大股东力拓公司（Rio Tinto）同意转让其所持有的68.6%股权。2019年，中国铀业股份有限公司（CNUC）发布公告称收购了力拓持有的全部股份，并开始负责罗辛铀矿的生产和运营。7.7.2、地理位置概述
罗辛铀矿位于纳米比亚，距Arandis小镇约12公里，距纳米比亚Erongo地区沿海小镇Swakopmund约70公里。鲸湾港作为纳米比亚唯一的深水港，位于Swakopmud小镇以南43公里处，因此矿山的水资源得到了一定的保证。根据公司财报，矿山涵盖采矿许可证及附属工程面积达129.79平方公里，其中25平方公里用于采矿、废物处理和加工。罗辛铀矿近年来暂未公布最新的资源情况。由公司官网披露的信息，根据JORC准则，罗辛铀矿截至2010年底资源总量达137百万磅U3O8，品位达0.025%；储量达119百万磅U3O8，品位达0.038%。作为世界上运行时间最长的露天铀矿，2023年2月，公司董事会正式批准将矿山寿命延长至2036年。![]()
7.7.4、设计产能和历年产量
根据中国铀业披露的信息，罗辛铀矿的设计产能为每年4,500吨U3O8。截至2022年，罗辛铀矿已经往全球供应了总计约145,567吨U3O8。根据纳米比亚铀行业协会报告，2022年罗辛铀矿产量为2659吨，较2021年同期下降了约8%。其中主要原因为矿石进料品位较低。此外由于海洋中硫含量的升高导致位于Erongo的海水淡化厂的出现计划外的停水，使得工厂水供应不足导致该年出现一定程度的减产。2023年矿山产量为2920吨，相较同期出现了一定的回升。得益于与宏观经济相关的一些指数出现好转，使得矿山取得了良好的生产业绩。
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7.8.1、股权及历史发展
尼日尔的铀矿开采历史可追溯到1950年。Somair矿山隶属于Somair矿业，其于1978年成立。Somair矿业的控股股东为法国Orano矿业，股份占比为63.40%，剩余股份持有者为尼日尔国家矿业。1971年，矿山正式投产，开采方式为露天开采。此后经过多年运营，矿山产量逐步提高。2013年5月，受到意外事件的影响，使得矿山被迫停工一个月，不过后续很快复产并全面恢复。2020年3月，Orano公司发布报告称，为了确保尼日尔北部铀的不间断生产，预计Somair矿山的生产将继续持续十年至2030年。7.8.2、地理位置概述
Somair矿山位于尼日尔Agadez北部250公里处，距Arlit市西北约7公里。矿床类型为水平沉积矿床，深度达165-230英尺。矿石被从露天采矿场开采出来之后，被运往选矿厂，进行堆浸或动态堆浸处理。自1971年开始运营以来，产量总计已经超过了7万吨。根据Orano公司财报，截至2022年底，Somair矿山资源总量为51,430吨铀，品位为0.11%-0.14%；储量为36,700吨铀，品位为0.07%-0.12%。多年来公司不断进行勘探工作，发现了更多更深的矿带，从而增加了整体矿山的资源储量。![]()
7.8.4、设计产能和历年产量
根据Orano公司2022年发布的财报，公司根据目前矿山的品位情况，设定的矿山产能为每年2000吨铀，约为2353吨U3O8。2022年矿山产量为2376吨U3O8，从最新的产能定位来看，其已达到满产状态。2022年10月矿山投入了一个新的堆浸区，使低品位的矿石得以加工，从而有助于延长矿山的寿命。新堆浸区的年产能占整个矿山的近三分之一。此外，公司决定新建造一座8兆瓦的太阳能发电厂，优化矿区的电力供应，其调试计划将持续至2024年底。2023年7月26日后，由于通往尼日尔的生产所需材料的通道被限制，公司逐步调整生产计划，以期减少由此带来的影响。2023年整体矿山产量受此事件出现大幅度的下降，仅为1329吨U3O8。
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7.9、加拿大Quasar Resources公司Four Mile矿山
7.9.1、股权及历史发展
Four Mile（四英里）铀矿是澳大利亚第五座铀矿，该矿山于2005年首次被发现，也是1990年以来澳大利亚发现的最大的铀矿勘探项目。矿山于2013年底开始进行生产设施的规划与建设，并于2014年6月正式投产。四英里矿山最初由Quasar Resource和Alliance Resource成立的合资公司持有，Quasar代表合资工资管理该矿山，并持有75%的股权。2015年，Alliance接受了Quasar提出的对其持有四英里铀矿25%股份的收购报价。自此，Quasar持有了矿山100%的股权，并全权负责矿山的生产和运营工作。7.9.2、地理位置概述
四英里矿山位于南澳大利亚州最北部的Frome盆地，距离州首府阿德莱德以北约600公里，距离生产U3O8的另一座澳大利亚铀矿Beverley仅10公里。四英里铀矿采用原地浸出法（ISR）进行采矿工作。通过向矿体注入氧气和弱酸性采矿溶液，铀矿物被溶解后，经由多个井泵送往地面。随后，它被运往Beverley矿场利用离子交换工艺进行进一步的加工，而产生的一系列废弃物将被送回矿区进行处理。两矿山的地理位置并不远，因此发挥了一定的协同效应。四英里矿山的资源量主要来自于四英里西、四英里东和四英里东北等几个大矿区。2015年Quasar收购了矿山的全部股份，根据Alliance于2015年最后公布关于四英里矿山的财务报告可得，截至2015年6月30日，矿山资源总量为116百万磅U3O8，品位达0.32%。该品位与全球其他大型矿山相比，处于相对较高的水平。此后公司也在积极进行四英里的勘探工作，根据南澳大利亚政府公布的关于四英里矿山的数据，截至2018年矿山保有矿石储量约为44.9百万磅U3O8。![]()
7.9.4、设计产能和历年产量
四英里矿山自2014年投产后，产量迅速攀升至一定水平，整体处于稳定增长的状态。2021年矿山产量达2241吨U3O8，为历年最高值。但在2022年，矿山产量下滑至1503吨U3O8，相比2021年同期下降了32.93%。
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7.10、哈萨克斯坦Ortalyk公司Central Mynkuduk矿山
7.10.1、股权及历史发展
Mynkuduk铀矿于1973年被发现，其中心地块（Central Mynkuduk）于2008年正式开展商业化运营工作。中门库杜克铀矿隶属于哈萨克斯坦Ortalyk公司，其成立之初为哈萨克斯坦Kazatomprom公司全资子公司。2021年4月，哈原工将该公司49%的股权出售给中广核矿业公司，此后，中门库杜克铀矿由中哈合资企业共同运营。7.10.2、地理位置概述
中门库杜克铀矿位于哈萨克斯坦南部哈萨克斯坦省Shu-Sarysu盆地，距希姆肯特市北部约520公里处。矿山属于可地浸砂岩型铀矿，采用原地浸出法（ISR）进行矿山的开采工作。目前矿山整体开采范围为46.976平方公里，最大深度为370米。2021年中广核矿业正式收购了奥尔塔雷克公司49%的股份，在其发布的收购报告书中可得，截至2020年底，中门库杜克铀矿资源总量为28,000吨铀，品位达0.03%。关于储量情况，根据中广核矿业于2022年发布的财务报告，截至2022年底，中门库杜克铀矿储量为24,444吨铀，品位达0.03%。![]()
7.10.4、设计产能和历年产量
中门库杜克铀矿设计产能为每年2000吨铀。根据中广核矿业发布的财务报告显示，2023年奥公司根据设计产能的80%安排生产，实际总产量为1644吨铀，完成年度计划的95.6%。其中中矿的产量为1513吨铀，其生产成本为17美元每磅U3O8。![]()
本报告摘自：开源证券_有色行业深度报告_天然铀供需矛盾维持，价格景气周期拉开_20240924分析师：李怡然 证书编号：S0790523050002 陈 权（联系人） 证书编号：S0790123100016《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
