【开源金属 | 行业策略】衰退交易阶段胜率为王，8月看好黄金相对收益领先
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财经
2024-08-05 23:30
上海
行业策略：衰退交易阶段胜率为王，8月看好黄金相对收益领先排序来看，重点配置黄金板块，工业金属再配置节点需等待衰退信号确认或证伪。年初，我们在策略报告中指出2024年金、铜配置贯穿全年，但在下半年降息初期或需要进行衰退交易或二次通胀交易的方向选择。目前看，市场逐渐转向衰退交易。7月，美国新增非农就业人数与失业率双双不及预期，暗示美国劳动力市场或熄火。其中失业率连续四个月上行，在6月已触发“萨姆法则”边际，市场开始提前交易经济衰退，美国7月失业率为4.3%，衰退交易或进入二次确认。黄金短期存在汇率波动及多单平仓扰动，但从降息初期阶段看，衰退期间黄金表现优于其他大类资产。
黄金：日元加息、美元走弱，计价系数与风险对冲利好黄金。7月PMI、就业数据等偏弱迎来美国衰退预期，FOMC会议基调偏鸽，流动性或逐步宽松。叠加中东紧张局势使得避险情绪升温，8月看多黄金相对收益领先。推荐标的：中金黄金、银泰黄金；相关受益标的：招金矿业、中国黄金国际、赤峰黄金等。
自下而上：弱现实下的强预期，8-9月铜价或维持9000美元/吨震荡
铜：24Q2主要矿企已完成产量披露，总体看，2024上半年全球主流铜企18家产量同比增速在5.0%，总产量对应年初公司给的产量指引中枢完成度为49.2%，不足50%，整体看指引完成度欠佳。弱现实下的强预期，看好9月铜价复苏。但我们预计，随着海内外宽松预期的不断落地，叠加9月进入传统铜需求旺季，在弱现实下的强预期将提振8-9月的铜价表现。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益标的：金诚信、西部矿业、藏格矿业。
铝：2024年6月电解铝产能利用率基本达到顶峰，需求逐步进入淡季，铝杆、铝板带箔等产能利用率下降，铝价整体承压，但国内电网追加年度投资预算、中东地区光伏需求激增，需求端亮点众多，我们认为短期铝价存在季节性超跌，待后续需求恢复，基本面有望改善。氧化铝方面，河南和山西地区短期内铝土矿复产压力较大，几内亚前期政府巡查+目前进入雨季对进口矿影响将逐步兑现，叠加电解铝开工率基本达到顶峰，支撑氧化铝价格高位运行。推荐标的：中国宏桥、云铝股份、南山铝业，受益标的：中国铝业、天山铝业。
锡：供给端，扰动事件频发，缅甸佤邦原矿停产对矿端供给影响开始逐步兑现，刚果金南基伍省政府下令暂停该地区采矿活动，印尼出口量虽缓慢恢复但仍不及去年同期，8月1日实行的公平竞争审查条例或将对再生锡行业影响较大；需求端，目前半导体已进入被动去库阶段，但仍需等待下游主动扩产带动锡消费。推荐标的：锡业股份，受益标的：华锡有色。
风险提示：全球新能源汽车、储能、光伏装机、半导体需求不及预期；地产开工和竣工面积不及预期；各矿山项目进展超预期；地缘政治风险。
1、 月度策略：衰退交易阶段胜率为王，看好黄金相对收益1.1、 金：市场交易衰退预期，看好8月黄金相对收益领先日元加息、美元走弱，计价系数与风险对冲利好黄金。7月PMI、就业数据等偏弱迎来美国衰退预期，FOMC会议基调偏鸽，流动性或逐步宽松。叠加中东紧张局势使得避险情绪升温，8月全面看多金价二段斜率抬升，黄金或再迎配置佳点。推荐标的：中金黄金、银泰黄金、山东黄金；相关受益标的：招金矿业、中国黄金国际、赤峰黄金等。中东紧张局势升级，市场避险情绪升温。7月31日，哈马斯领导人哈尼亚在伊朗遇刺，哈马斯提出或将发动公开战争解放耶路撒冷，中东地区紧张局势升级，市场避险情绪升温，黄金作为避险资产，或将受益。7月美国失业率超预期抬升，劳动力市场或将熄火。美国7月非农就业人口增加11.4万人，预期增加17.5万人，前值增加17.9万人。美国7月失业率为4.3%，预期为4.1%，前值为4.1%。新增非农就业人数与失业率双双不及预期，暗示美国劳动力市场或熄火，其中失业率连续四个月上行，在6月份已经触发“萨姆法则”，市场开始交易美国经济衰退，衰退期间黄金表现优于其他大类资产，黄金或将受到增配。![]()
FOMC会议基调偏鸽，美国制造业PMI指数不及预期。北京时间8月1日，美联储7月FOMC决议将基准利率维持在5.25%-5.5%区间，符合市场预期，同时鲍威尔表示，若通胀维持下行，不需要就业市场大幅恶化就可以进行“预防式”降息。市场认为9月为第一次降息窗口，黄金或将受益于流动性宽松。美国7月ISM制造业PMI指数46.8，预期48.8，前值48.5，制造业指数大幅下降，深度低于荣枯线，叠加失业率连续上行，美国经济或存放缓迹象。降息预期下，流动性宽松或再助力黄金上行。根据CME数据，市场预期美联储年内或有两次降息，9月、12月概率较大，分别为90.3%和50.6%。1.2、铜：弱现实下的强预期，8-9月铜价或维持9000美元/吨震荡2024Q2主要矿企已完成产量披露。总体看，2024上半年全球主流铜企18家产量同比增速在5.0%，总产量对应年初公司给的产量指引中枢完成度为49.2%，不足50%，整体看指引完成度欠佳。分季度看，24Q2海外铜企产量同比出现下滑。剔除国内企业（紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源）后看海外企业，海外企业铜企24Q2总产量同比下滑0.1%，上半年铜产量的同比增长主要来自24Q1的产量增长，24Q2并未贡献增量。![]()
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弱现实下的强预期，8-9月铜价或将处于9000美元/吨震荡。受国内下游需求淡季及需求走弱等影响，国内6月实际铜需求同比快速下滑，铜进入弱现实阶段，尽管海外需求保持较为强劲增长，但难以弥补国内短期下滑，使得铜价Q2承压较为明显。但我们预计，随着海内外宽松预期的不断落地，叠加9月进入传统铜需求旺季，在弱现实下伴随季节性需求预期抬升，我们认为8-9月的铜价维持LME铜在9000美元/吨震荡。铜价能否在降息过程中迎来二段表现，需关注降息节奏对需求端的实际提升能力。
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1.3、铝：需求进入淡季铝价承压，矿端矛盾仍存氧化铝价格高位运行铝：需求进入淡季铝价承压，矿端矛盾仍存+电解铝开工率高位支撑氧化铝价格高位运行。电解铝方面，2024年7月电解铝价格均价约1.97万元/吨，环比上月下跌4%，我们认为主要系当前市场过度交易衰退预期所致。基本面来看，2024年6月我国电解铝产量约355.55万吨，同比增长5.62%。产能利用率达95.57%，供给基本达到顶峰，需求逐步进入淡季，铝杆、铝板带箔等产能利用率下降，铝价整体承压，但需求端亮点众多：（1）国内电网追加年度投资预算，2024年7月26日，国网2024年电网投资将首次超过6000亿元，同比新增711亿元，新增投资主要用于特高压交直流工程建设、加强县域电网与大电网联系等。（2）中东地区光伏需求激增，中企陆续展开布局，沙特“2030愿景”提出，到2023年沙特将实现58.7GW的可再生能源发电能力，其中包括40GW的光伏发电。我们认为短期铝价存在季节性超跌，待后续需求恢复，基本面有望改善。氧化铝方面，2024年6月国产矿产量534万吨，环比+8.5%，河南和山西地区短期内铝土矿复产压力较大，进度缓慢；2024年6月进口铝土矿1333.5万吨，环比-1.6%，4月份几内亚政府巡察工作对港口和矿山的发运影响逐步兑现，叠加几内亚进入雨季，对铝土矿到港量的影响将在2个月后逐步兑现，整体而言矿端供应难言乐观，支撑氧化铝价格高位运行，氧化铝持续高价导致部分产线依靠进口矿补足陆续提产，据阿拉丁统计，截至2024年7月第4周，全国氧化铝运行产能达8815万吨，较6月第4周增加280万吨，期货价格大幅下挫，但现货价格依旧维持3880~3940元/吨的高位，主要系现货流通紧张，需持续关注期现价差变动。推荐标的有中国宏桥、云铝股份、南山铝业，受益标的有中国铝业、天山铝业。供给扰动频发，需求边际改善，锡价易涨难跌。2024年7月，LME锡均价达32004美元/吨，环比上月下跌0.7%，主要系半导体行业受“特朗普交易”影响，叠加8月1日晚公布美国PMI数据不及预期，工业金属价格整体下行所致。供给端扰动事件频发，2024Q3仍需关注缅甸、刚果金、印尼政策变动情况：（1）矿端来看，缅甸佤邦原矿停产对矿端供应开始产生实质性影响，2024年6月中国自缅甸进口量同比-75%，虽6月份佤邦工业局允许24家选矿厂积压精粉11852吨运输，但积压锡精矿品位较低，折合金属吨仅1000-1200吨左右，此部分货物或将在7~8月陆续运至国内，整体影响有限，且缅甸仍未有复产消息；此外，2024年6月刚果金进口量大幅增加，但仍难弥补缅甸减量，且7月份刚果金南基伍省政府下令暂停该地区采矿活动，或将对刚果金手抓锡矿开采造成影响；（2）精锡环节来看，2024H1废锡供应充足，产量同比+6%，但8月1日实行的公平竞争审查条例或将对江西等税收政策相对较好地区的再生锡行业影响较大，再生锡产量或将受到扰动；另外，此前因政策影响，印尼地区出口量大幅减少，目前伴随RKAB的部分发放，出口量正缓慢恢复，但仍远低于去年同期。需求端来看，目前半导体已进入被动去库阶段，日本集成电路成品库存自2023年4月以来持续下降，2024年6月日本集成电路成品库存指数同比-21%，全球半导体消费增速同比增速维持上行趋势，需求预期向好，但仍需等待下游主动扩产带动锡消费。推荐标的有锡业股份，受益标的有华锡有色。1.5、 钼：预计2024年钼价中枢有望上行，股息政策支撑中期配置价值根据安泰科数据，2024年7月国内钼精矿（45%-50%）均价为3688.91元，小幅下滑3.81%，钼铁（60%Mo）均价为23.72万元，小幅下降4.42%，整体呈偏弱调整。但考虑到后续“金九银十”旺季有望对需求端形成刺激，且海内外钼矿供给增长有限，偏紧的供需结构下，钼价或将迎来上涨周期。推荐标的有金钼股份。1.6、 跟踪品种：弱现实与强预期冲突下，7月黑色或存反弹空间铁矿石：7月成材需求不及预期或将进一步催化铁矿价格下跌。截至8月2当周，247家钢铁企业铁水日均产量为236.62万吨，同比-1.81%，环比-1.25%（阳历）。进口铁矿库存45个港口（周）为15090.31万吨，同比+22.78%，环比-1.24%，短期螺纹新国标切换速度不及预期或传到铁矿石价格上涨，但中长期铁矿开始库存仍高，供给端四大矿山前期发运量较高，或对远月矿石价格形成压力。 钢材：钢企盈利率不断下降，负反馈或将来临。截至8月2日当周，上海螺纹钢现货价格3210元/吨，同比-13.71%，周环比-0.31%，螺纹钢周度表观需求211.18万吨，同比-18.98，周环比-5.02%（农历口径），钢厂盈利率6.49%，环比-8.66pct。短期看，螺纹新国标切换速度不及预期或导致价格上涨，中长期看，受气候影响，7-8月为传统意义上的需求淡季，钢材需求仍然较差，人民币升值压力下出口回落或倒逼钢厂减产，钢企盈利率不断下降印制自发减产预期，炉料或将让利钢材，形成产业负反馈。![]()
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2.3、锂：进口量同比大幅增长，供给大幅过剩开始兑现![]()
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2.4、铝：需求进入淡季铝价承压，矿端矛盾仍存氧化铝价格高位运行![]()
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2.6、铁矿石：四大矿山前期发运量较高，或对8月矿石价格形成压力![]()
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2.7、钢材：钢厂盈利率持续下降，8月黑色或存反弹空间![]()
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（1）全球新能源汽车、储能、光伏装机、半导体需求不及预期，各品种下游需求不及预期可能会导致价格下跌。（2）地产开工和竣工面积不及预期，地产开工影响钢铁需求，竣工对铜铝需求有一定影响；（3）各矿山项目进展超预期，各品种相关矿山进展超预期会加剧供给侧释放，进而影响品种价格；（4）地缘政治风险，印尼、阿根廷、非洲等地区海外矿山丰富，地缘政治问题可能会导致市场波动。分析师：李怡然 证书编号：S0790523050002本报告摘自：《开源证券_2024年8月月报：衰退交易阶段胜率为王，8月看好黄金相对收益领先_20240805》《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
