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上周（1月13日-17日）资金利率大幅抬升，短端品种出现明显调整，长端利率品种量价表现则在本轮调整中反而具有一定韧性。回看当周资金显著收紧时的机构行为，qeubee汇总的研报观点指出，短端利率和信用品种均面临交易盘的大额净卖出，但长端利率品种维持低换手率震荡状态，机构持有长券意愿依然偏强。
不过，若资金面持续偏紧，机构流动性缺失下或将形成负反馈，而买长的配置盘在短期内也将选择放缓买入节奏以待调整后配置。
短债受减持明显，长端则具有韧性
近期在资金面大幅收紧的背景下，短端调整明显。浙商固收指出，近两周基金频现大额净卖出，其中对于中短端政金债（3年以内）、中短端信用债（3年以内）的增持意愿已经达到过去两年极低的水平。
对此，该机构解释称，债市各机构流动性均面临流动性冲击，而前期债基和货基对于银行和理财等机构的“流动性管理工具”地位抬升，因此基金面临机构赎回的压力也在变大，在加杠杆难度提升的情况下被迫减持和卖债。
注：分位数区间为2023年至今；图源：浙商证券研究所
不过，另外一方面，浙商固收指出，长端利率品种量价表现在本轮调整中反而具有一定韧性。具体表现有以下两点：
一方面，利率调整阶段，30年国债换手率反而降低，说明了机构出券意愿不强，持有“扛一下”心态的投资人可能不少；
另一方面，根据过去一周（1月13日-17日）利率日内表现来看，10年和30年国债利率逢流动性压力缓解时均会出现明显下行，过去一周的基金长债久期指数仍位于滚动一年平均数水平以上，机构拉久期依然不弱。
此外，民生固收指出，以农商行和保险为代表的配置盘也加大了对长端的配置，呈现“卖短买长”格局。图源：浙商证券研究所
值得注意的是，“当前资金面逐渐成为债市交易主线，延续偏紧状态之下，债市调整或也将逐渐从短端传导至长端。”民生固收称。
短期内资金面仍是风险点
就本周（1月20日-24日）而言，浙商固收指出，前半周面临大额地方债净融资，央行流动性配合诉求可能会有提升，叠加特朗普就任美国总统（周二凌晨一点）后外部环境存在不确定性，长端受到资金影响的压力可能可控。
而拉长时间维度看，民生固收认为，债市仍需关注存在的预期差和潜在风险点：
一是海外压力下货币政策操作的预期差，即降准降息以及操作落地后机构止盈行为带来的扰动；
二是政策加码之下的信贷“开门红”和宽信用的修复成色，这是使得此前超涨市场价格重估的关键。
展望后续长端表现，民生固收表示，短期内的风险在于若资金面处于持续偏紧的状态，机构流动性缺失下或将形成负反馈，而买长的配置盘在短期内也将选择放缓买入节奏以待调整后配置。
