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尽管近期债市出现了一定幅度的调整，但收益率依然维持在较低水平。在这种情况下，债市持续的负carry问题受到关注。
债市负carry（即资金成本/负债成本大于票息收入）意味着单纯依靠持有票息已经难以满足预期收益，转而需要依靠更多资本利得。相对其它机构，基金的预期收益较高，在目前情况下，投资国债有一定的隐含利率下行预期。机构指出，投资中长期和超长期国债隐含利率预期与目前的现券利率较为接近，这或许意味着基金参与中长期和超长期国债投资动力或更强。
兴业研究表示，当前投资者在中长期纯债基金中的预期收益率大致在2%至3.6%之间，考虑到目前其管理费率、托管费率和销售服务费率三项费用的平均总和约为0.46%，意味着中长期纯债基金的收益率需达到2.5%至4%之间方能满足投资者的预期，从而避免因收益不达预期而引发的赎回。
该机构指出，基金买入中长期国债所蕴含的资本利得预期，大致对应10年期国债利率至少下行到1.4%至1.46%。以10年期国债收益率1.6%为基础，即票息收益率1.6%，而其余0.9%至2.4%的收益需通过资本利得实现。
当前10年期国债活跃券的基点价值为0.0888。若不考虑债基加杠杆，0.9%至2.4%的收益对应于10年期国债下行预期约10bp至27bp，中枢约为18.6bp，即当前买入所隐含的预期为10年期国债利率全年下行1.4%。
若考虑杠杆，公募基金的最大杠杆率为140%。截至1月10日，基金正回购R001利率为1.8%即资金成本与票息差为20bp。在此情况下，杠杆后的票息约为1.52%（1.6% - 0.4 * 20bp）。剩余的0.98%至2.48%的收益需通过资本利得实现，约对应7.9bp（0.98%/0.0888/1.4）至19.9bp（2.48%/0.0888/1.4）的下行预期，即当前买入所隐含的预期为10年期国债利率下行至1.46%。
以同样方式计算，基金买入短期、超长期国债所蕴含的资本利得预期，大致对应3年期国债利率至少下行至0.33%~0.94%、30年期国债利率至少下行至1.77%~1.84%。
可以看到，如果投资短期国债，其隐含的短端利率下行预期较大，投资中长期国债或超长期国债的隐含下行预期相对较小。尤其是超长期国债，其隐含下行预期在10bp以内。
正因此，兴业研究认为，在债市收益率持续在低位，负carry状态持续的情况下，债基参与中长期和超长期国债投资动力或更强。
从机构行为来看，似乎也印证着这一点。
可以看到，去年12月以来，中长期债基久期就出现了显著上行，尽管近期有所回落，但仍然处在相对较高水平。
图片来源：浙商证券
国金证券指出，上周（1月6日至1月10日），中长期纯债基金久期位于近5年的99.7%分位数。
而从中长期利率型纯债基金久期来看，申万固收指出，其中位数达到4.26年，处于近三年以来100%分位数。
另外，近期债市的调整中，长端和超长端的表现相较短端，确实更好，短端调整幅度较大，长端和超长端较为克制。
