如果不想错过“债文新说”的精彩内容，就赶紧星标⭐我们吧！
1、先讨论一个持券过节的问题
除非，你很笃定，节后收益率会下，不然，现在持券过节是不划算的。
按照2.3%的7天回购利率，目前10年国债的carry为-0.7%附近，持有14天，收益需要下行1BP左右，对应着收益率要下行至1.61%。
目前市场博弈的点主要在于：春节前或者春节后资金会松，所以长债收益率下行的概率比较大。
但是，上周资金紧张，长债调整幅度也并不大，那么，资金宽松所带来的空间会大到哪里去呢？
上周资金紧张，截至昨天，30年活跃券大概2.5BP，10年上行2BP。但是，短债调整却有11BP。但今天一天，30年活跃券就最高下行了3BP+，已经完全把资金紧张带来的调整给消化掉了。
而且，即使资金宽松，估计资金也回不到过去隔夜1.6%左右的水平了。
大家可能会疑问，为什么回购利率不下降到很低的水平呢？比如类似于20年到1%附近。关于这点，确实原因不知道，我们可以猜测有几下几个因素：
a、银行间利率不等于实体经济的融资利率。银行间回购利率处于合理利率偏高水平，有助于抑制金融体系的无效杠杆。
b、银行间利率偏高，可能并不妨碍实体融资成本的下降，说不定可能还有助于实体融资成本下降。大家要知道，我们国内的资金流动结构，是从大行到股份制到城商行农商行，然后再到非银的。也就是说，这个资金流动的高成本，其实大多是非银资金承担了的，而对银行是有利的。维持银行间利率适度偏高，是有利于提高银行利润空间，从而增加压缩存贷利差空间的。当然，这点是否存在这个因素，也仅是个人看法。
c、有助于缓解人民币贬值压力，汇率平价套息主要是用短券为主。虽然昨晚人民币升值不少，但未来美国政策还是有很大不确定性的，所以人民币汇率的调控压力并没有缓解。
所以，从这几个角度来看，要指望回购利率降到很低的水平，可能现阶段还是比较难的。加上加上4季度的经济数据表现还是不错的，这可能就会央行底气维持资金利率相对较高。央行对未来的经济政策是有预期的，不然也不会反复提示风险，这点和去年9月份有点像。
如果短期内资金利率维持相对较高水平，那么，10年要回到之前的低点，难度就会大很多，加上现在监管的态度也比较明确，所以去博弈创新低的性价比并不高。
因此，与其继续博弈10年国债收益率，不如持有短券，或者直接出跨节资金。10年收益率下行到1.61%，其收益大概也就和放回购差不多，但如果收益率上行呢？所以，除非特别乐观，持有长券可能并不划算。
2、关于债市资金过多的问题
之前的文章也或多或少讨论过这个问题，债市的资金到底多还是少的问题。
关于这点，我自己也不是想得特别透彻。所以仅和大家讨论。
（1）从总量看，资金并没有那么多
如果从总量来看，如果说买债资金很多，那么，资金紧张是怎么来的呢？
从总量看，银行能够使用的就是超额准备金，超额备付金在银行账上就体现为资金多与少，也关系着银行间资金的紧张与宽松。如果银行间资金紧张，就很难说目前银行体系欠配很厉害。
我们看银行总资产的增速-银行贷款的增速，这个增速这两个月是下降的，也从侧面说明银行这两个月的配置压力是有缓解的。近期Shibor利率反弹，也说明银行中长期资金是减少的。
对于非银而言，主要是产品的资金。产品的资金取决于产品申购赎回情况，12月底基金是有冲规模的情况，但年后总体上理财也好，基金也好，规模没有增长的。
有人说，银行配置资金还是很多，特别是农商行，钱紧只是银行间的资金紧，和配置资金没关系。这怎么说呢。。。
（2）结构问题
如果总量资金都很少，农商行也缺钱，那就不存在说配置资金很多了。所谓配置资金很多，应该是银行年初的投资计划可能是比较大，只是现在资金紧张，钱缺而已。这个规划，可能会挤占别的用途的资金，比如贷款等，但总体上资金还是少的，毕竟事实摆在这里。这种结构性的错位，只是计划中的配置和现实的资金紧缺不匹配而已。
钱少咋办呢？想办法高价去借，就体现在了回购市场上紧张，然后倒逼央行投放货币。估计这是影响债券配置最大的因素了。近期农商行确实买债的力度比较大，仅次于大行，已经远远高于股份制银行以及城商行了。
因此，这种配置压力，本质上还是源于对资产规模的追求。如果看资金来源的话，中小银行资金来源同比增速，是远远低于银行业整体的，按道理讲，配置压力最大的银行是大型银行。
（3）目前的参与者，还是以交易资金为主
所谓的钱多，还有一个是源于市场集中追求久期。现在的市场上，已经充斥着收益率继续大幅下行的呼声，而且很多机构是不看收益率的绝对水平，也不看收益率的锚在哪里的，导致羊群效益。
从近期的交易情况来看，保险对于这波长债的下行，基本是缺席的。保险机构主要配置地方债了，不像去年那样大量配置了超长期国债。
对于交易资金而言，可能carry也并不重要，他们要的只是市场热度与炒作。
所以，钱多可能只是借口而已，因为你根本不知道怎么准确地去衡量他。所有人都在说钱多，但都说不清钱在哪里。如果钱真的很多，那肯定可以看到超储率很高，银行拿着钱没地方用，所以能看到同业拆借规模很大，被动存放央行的资金很多，类似于美联储QE的时候。但是，目前我们看不到这些，如果用传统的资金指标来衡量，目前并不是，资金利率也并未回到过去。
3、市场情况
今天市场波动挺大的。
早盘30年收益率上行至1.9以上，随着资金逐步宽松，收益率快速下行。今天一天就把过去一周的调整给收复了。市场做多的力量还是很强，似乎都变成了一种集体倒逼央行行为，似乎市场已经形成了一种做多惯性，毕竟过去几年，无脑做多才是最优策略。
从消息来看，今天传MLF要下调，幅度10BP。消息传出来后，收益率是上行的。正常来说，如果降息只是10BP，收益率应该上行的，因为这种幅度是明显低于市场预期的。但很快，市场便无视了，收益率快速下行。
对于经济来说，早点下调，有利于企业早受益，从这个角度看，如果要降息，是应该1月份降的。但是，目前的基准利率很明确是OMO利率，在OMO没动、LPR也没动的情况下，先动了MLF利率，感觉还是挺奇怪的。所以，这个消息要么不靠谱，要么就传达了另外一个信号，MLF动而OMO先不动（看着也不太可能）。
但无论如何，如果这个是真实的，那是低于预期的。如果不真实的，那降息落空后，今天的收益下行就有点站不住了。
总结一下，目前短端收益率还是相对合理一点的，长端收益率有点不忍直视，只能去搏命了。
