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近期，债市负Carry（即资金成本/负债成本大于票息收入）引发了广泛关注，短端在资金面持续紧张背景下承压，但长端表现相对稳定。qeubee汇总的机构观点表示，一方面，负carry环境下短端品种博收益的能力较弱，面临调整压力。另一方面，短端品种基金是主要卖出方。而长端的抛盘压力较小，并且在配置盘保护下，表现较为稳定。
资金紧张与负carry下，债市能扛多久？qeubee汇总的机构观点认为，短端持续调整下，资本利得的博弈胜率也并不高，更多可能是资本利损。而节前资金可能持续偏紧，长端或迎补跌，建议把握调整带来的配置机会，继续挖掘收益率曲线凸点。
负carry环境下，长端表现稳定
近日，资金面紧张与负carry下，债市短端承压，但长端表现相对稳定。
qeubee数据显示，1月9日以来，在资金面紧张与负carry下，1年国债利率上行超9BP，10年、30年国债利率分别上行2.25BP、2.18BP，波动不大。
就短端而言，华创固收指出，负carry环境下短期限品种博收益能力弱，机构抛盘压力较大。
华创固收表示，一方面，目前为覆盖资金成本，对应1年国债需要下行95bp，10年国债需要下行6.5bp，负carry环境下短端品种博收益的能力较弱，面临调整压力。另一方面，短端品种基金是主要卖出方，主要抛售同业存单。货基赎回压力较大，对短端品种转为大幅净卖出，加剧了短端估值调整压力。关注后续货币基金负偏离度风险增加。
就长端来看，华安固收指出，在本次资金收紧过程中，长端利率整体持平，从交易情况来看其抛压也不大，说明机构承受负Carry而博弈资本利得。
“配置盘保护下，长债表现较稳定”，华创固收分析，年初银行、保险负债端存在“开门红”效应，一季度配债意愿偏强，且往往在债市收益率高点时加大配债力度，从而对债市回调有所保护。10y国债在1.65%以上，30y国债在1.9%以上，配置盘进场较积极，但需注意农商行已出现止盈迹象。
债市能扛多久？
德邦固收表示，对于5年期1.5%票面的利率债，若持续以2.8%的资金成本来维持杠杆，则20天的负carry需要至少1.7BP的利率下行或是以1.3%的资金成本滚续130天才能回本。
但目前来看，德邦固收指出，即便是全年视角资金成本下到1.3%的概率也并不高，短端持续调整下，资本利得的博弈胜率也并不高，更多可能是资本利损。
图片来源：德邦证券研究所
“做好节前资金持续偏紧的准备，杠杆、久期均保持中性，长端可能迎来补跌”，德邦固收认为，当前债市的估值收益率较低，目前看存量债券平均票面仅有1.6-1.7%左右。从资产配置视角看，可以按照基础资产的平均久期作为中性配置，甚至进一步，可以用年底基础资产的平均久期作为目标配置久期。
华创固收则认为，负carry微观结构不稳定VS配置力量偏强，短期债市或维持震荡状态，建议机构多看少动，等资金更明朗的信号出现。
华创固收建议，把握调整带来的配置机会，继续挖掘收益率曲线凸点。对于配置盘而言，建议遵循“钱多”下利差挖掘的逻辑，寻找收益率曲线的凸点进行配置，关注15y利率品种以及5.5-6y的国开债和二永债的凸点价值。
