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“小钱荒”背景下，上周短端利率大幅调整，并带动长端利率走高。截止本周一（20日）发稿，目前1年期国债已回到1.45%，1年期政金债也多数交投在1.5%左右，市场关注，目前短端是否已经调整到位？
华泰固收提供几个观察视角：
一是，参考IRS定价。去年由于大行“买短卖长”操作，1年国债利率普遍比1年IRS利率低20bp左右。目前IRS利率在1.5-1.6%附近稳住，或意味着1年国债利率调整到1.4-1.5%附近更加合理。
二是，参考资金利率定价。1年国债利率围绕资金利率中枢（此处用DR007的20日移动平均）波动。去年1年国债利率普遍低于资金中枢，两者利差平均值为20bp。目前资金利率中枢在1.7%以上（高于OMO政策利率20bp+），也对应1年国债到1.4-1.5%附近。
三是，去年12月以前短债“异常波动”前，1年国债利率在1.4%附近，也值得参考。
若再考虑降息预期，华泰固收认为，上述1.4-1.5%或是本轮短端利率调整的“上限”。
天风固收也认为，后续资金回归均衡后，短端性价比提高，如DR007回落到1.75、R007回落到1.9附近，短端的抛售压力也会随之降低，且未来仍有降准可能。
此外，该机构认为，如果未来地方债如果放量发行，银行可能再度买短卖长。
