如果不想错过“债文新说”的精彩内容，就赶紧星标⭐我们吧！
近期资金面的紧张是市场一大焦点，债市也因此出现了震荡波动行情，与此同时，收益率曲线则正变得更为平坦化。机构指出，债市利率曲线的平坦一定程度上是受到了央行资金投放曲线平坦化的传导。在这样的背景下，短期内较为可能出现的是短端修复，长端震荡的情形。
上周债市经历了资金面相当极端的一周，在税期走款、MLF大额到期以及春节前取现压力等多重因素叠加影响下，资金持续收敛。
德邦证券指出，虽然资金更多影响短端，长端相对坚挺，但持续的倒挂让长端也有压力。开年以来期限利差持续收窄，目前10-1Y和5-1Y利差位于历史9.52%和5%分位数。
华西证券也指出，历史上10年与1年的期限利差罕见低于40bp。而最近随着短端利率的大幅上行，国债10Y-1Y利差又一次来到了40bp之下，进入极度平坦区间。
“回顾2014年以来的债市变化，无论绝对利率点位高低，国债曲线的倾斜程度往往具有较强的区间回归属性，10年与1年的期限利差基本维持在40-80bp运行，历史上二者利差罕见低于40bp。”华西证券称。
申万宏源表示，市场利率曲线熊平的背后，央行资金投放曲线也趋于平坦。
该机构指出，2024年12月央行投放的中长期流动性平均成本约为1.47%，较2024年6月下行103bps左右，但同期内7天期逆回购操作利率的降息幅度仅30bps。这意味着央行资金投放的利率曲线同样趋于平坦化，背后或体现出短端稳汇率、紧杠杆、防空转，但中长期价低量足支持财政与实体的意图。
“而债市利率曲线，在一定程度上也将受到这一平坦化曲线形态的传导。”申万宏源称。
短端修复，长端不弱
在目前这种利率曲线极度平坦的情况下，华西证券认为，短期内出现概率最大的组合或是短端修复，长端震荡。
该机构指出，复盘历史上六次曲线恢复陡峭化的经验，仅在2017-2018年的“紧货币”周期中出现了熊陡行情，其余阶段均走出了牛陡行情。12月末以来，1年国债收益率由12月末的0.93%大幅上行33bp至1.26%，1-3年收益略微呈现超调迹象，若资金面得以修复，短端下行概率较高。
同时，华西证券还指出，由于杠杆与票息双双受限，久期策略往往被迫成为机构的选择。当资金面大幅收敛，资金价格偏高时，如果非银机构被动压降杠杆，长端利率的表现往往不弱。因为越来越多的机构被迫卷入长端博弈，10年、30年收益率的上行阻力也会相应增强。
申万宏源则表示，考虑到政府债供给尚未放量，汇率压力也尚未缓解，春节前短端资金面或将阶段性维持紧平衡。但在支持性的货币政策立场之下，1月央行或将继续通过买断式逆回购等形式开展中长期流动性净投放，市场利率曲线或仍然保持较为平坦的态势。
“长期限利率债显著调整的风险或不大，或将维持震荡偏强走势，仍可保持多头思维。”申万宏源称。
