核心观点：
美国大选落地，特朗普再次上台，全球棉花贸易和纺服贸易的不确定性大幅增加，尤其是其激进的的贸易政策导致中国的纺服出口面临较大的潜在风险。24/25年度全球棉花供需呈现小幅过剩的状态，主要棉花主产国的产量以增产和高产为主，反观棉花需求表现一般，中国在新年度对于棉花进口大概率大幅减少；在棉花出口方面，美棉仍将面临巴西棉的强势竞争；美国的纺服补库周期已经持续一段时间，2025年补库需求存在走弱的风险。国内24/25年度棉花产量不断超预期，主要因新疆的产量预期不断上调；国内23/24年度棉花进口创多年高位，新年度进口势必减少，再加上国内棉花需求表现偏弱、国储库存前期得到一定补充、中美关系的不确定性等，中国新年度进口的减少幅度可能会超预期。24/25年度国内棉花需求表现或一般，重点关注国内宏观的政策落地情况，以及特朗普的“高关税政策”。综合来看，24/25年度国内棉花供给偏宽松，中长期价格面临下行的压力。
投资展望：
展望2025年，郑棉上半年或维持宽度震荡的走势，重点关注国内宏观刺激政策和中美关系，如果内需依然疲弱、美国加大对于中国商品的关税幅度，郑棉则面临较大的下行风险；二季度开始，重点关注北半球主产国的种植情况和随后的天气情况；国内新疆的棉花种植的收益偏好，相较于其他农作物更具稳定性，因此2025年国内新疆棉花种植面积仍然稳定，产量前景或仍然可观。
