（1996-1997年）
本周继续阅读《投资研习录》1996-1997年部分内容
1、股东持有股票时间越长，公司经营收益对其投资收益的影响就越大，买进或卖出时股价相较于内在价值的折价或溢价的影响越小。（P571）
（对于能够长期持有的企业股票，买入时的价格不是投资收益的关键因素，公司的经营收益才是，买入一家企业股票不能只关注“价廉”，而要注重“质优”）
2、理解了“公司经营收益对投资收益的影响越大”这句话，我们自然而然地会致力于“瞅地”，而不是“瞅傻子”，自然而然就会试着用长期视角去寻找那些具有确定性的少量企业，而不是挤进传说中的“赛道”里撕杀，自然而然地就会让投资旅途轻松起来，慢起来，最后可以享受其中，而不是每天忙着上观天，下观地，南向北向盯主力。（P571)
3、人设，不是靠说，靠设，是靠事，靠历史记录。
人生最精彩的不是把手里的一把烂牌打得全胜收场。
我们相信经验的价值，但经验很难快速获得。
4、我们呆坐不动赚的钱，比我们忙忙碌碌赚来的更多，在我们看来，呆坐是一种相当理性和聪明的投资技巧。（P581)
5、投资致富不需要每次都对，也不可能每次都对，但并不防碍慢慢变富。在投资领域，完美是卓越的敌人。实际上只要坚持“瞅地”，你一定有机会被市场先生打耳光的。毕竟市场先生是癫的，你也一定有机会被自己打耳光，因为你不是神仙，不可能每块地都瞅得清清楚楚。但那又如何？只要你的决策是建立在理性比较上，建立在资产的产出基础上，途中所有的错误，丝毫不会影响你昂首阔步行走在财富自由的光辉大道上。（P583）
6、有关“确定性”
喜欢相对稳定的行业，目的是获得确定性，但这个确定性也是相对的，只是”相比其他机会，我们认为它更确定“，而不是”它就是确定的“。在投资领域里，不确定性才是超额回报的来源，正因为不确定性的存在，投资的价格才会在低估与高估之间大幅波动，使具备知识和心智优势的人，有机会获得比企业本身增长更高的回报。（P585）（日拱一卒储备知识，使自己变得聪明一些是正道）
7、无论稳定还是不稳定，始终都有大量不确定性因素存在，应该说世界本来就是不稳定，投资人需要拥有概率思维，拥抱不确定性，心智稳定，利用知识对概率作出更好的判断。投资赚钱的方法不止一种，关键是我们要选择和自己的资本、认知和性格相匹配的路。（P586)
8、”注定会赢“+”大概率会赢“=好公司，但也不能买太贵。不要以为当下市场的领头羊就注定会赢。
”注定会赢“只是一个视角，而不是一个规则，正如”自由现金流折现“只是一个思路，而不是一种计算模型。即使是特别优秀的企业，如果买贵了，可能也要靠多年的增长才能让内在价值追上你付出的价格。
9、什么是好的商业模式？
垄断稀缺最优，差异化次之，成本优势再次之。
10、关于指数基金：无论是机构投资者还是个人投资者，都会发现投资股票的最佳途径是费用低廉的指数基金。沿着这条路走下去的投资者，肯定会超过绝大多数专业人士的费后净收益。为什么走在这条路的人不多？原因：
（1）指数基金本质上是取平均数，所以必然会落后于大量的赢家，能做到不眼红短期的赢家，并不像看上去那么简单，认知不坚定的人会有无数理由动摇。
（2）指数基金长期跑赢绝大数专业投资人士，也不一定能确保每年都是正收益，有可能多年都是负的。此刻能否有坚定的信念继续持有，甚至欣喜若狂地不断投入，这很考验投资者对”指数基金究竟是什么“的认知，不是表面看上去那么简单。
（3）还有重要的心理因素，那就是：未来真的会和历史数据一样吗？如果未来沪深300走势如日经指数或恒生指数怎么办？(P593)（凉拌！）
11、指数十几年没涨，究竟是可以投资的理由，还是应该回避的理由呢？里面蕴藏的是机会还是风险？（仁者见仁，智者见智）
指数基金的解决之道：（1）市盈率高时不买（2）通过定额定投方式，实现高估少买，低估多买（3）长期持有。（P595)
12、为什么老唐的投资体系里超过50倍市盈率是卖出去？
虽然我们眼睛盯着盈利增长率，但也要防止市盈率下降给收益带来的伤害，所以既要做到市盈率高的时候不买，还要做到市盈率从低变高后考虑卖出（既然无风险收益率决定估值中枢，估值回归就不只是”大概率“事件，而是必然事件），而不是所谓的”长期持有，死了都不卖“。
13、如果碰到十几年不涨的市场，还会有多少人坚信价值投资？
老唐：要搞懂投资逻辑，没有坚实的逻辑支持，长期投资过程中大概率会被各种”眼见为实“欺骗，往往在最应该，最合适投资的区间崩溃跳下车，最终望尘兴叹！
14、巴菲特：建立投资组合的秘诀：（P597）
（1）投资者真正需要的是给你选中的公司估值的能力。（能力圈范围内）
（2）成功的投资，不需要了解太多，只需要学会两门课程：一是如何给公司估值；二是如何面对市价波动。
（3）应当仅仅是找到一家你能理解的，在未来5-10年，甚至20年时间确定会成长的公司，然后以合格价格买下它的部分股权。
15、怎么样处理”未来盈利不确定“的问题？（P602）
（1）寻找你了解的业务 （2）买入要预留安全边际。
16、如果不能找到低估值+快速增长的最佳组合时，你会更看重哪个因素？更快的增长还是更大的折扣？
巴菲特：它们要一起考虑，如果你完全了解一家企业，能看清企业的未来，你就不需要多少安全边际，企业越不稳定或者说变数越大，而如果你仍然很想投资于该公司，那你需要的安全边际就越大。安全边际要留多大，取决于潜在的风险。
17、一家企业可能价值在30美元到110美元之间，知道它价值30美元-110美元之间能有多大用呢？(P602)
当该公司的股价低于30美元或高于110美元时，这个信息就对你有用了。而大多数时候这个巨大的估值范围都没有什么用处。（老唐的”一眼见胖瘦“，也是界定理想买卖点的依据）
投资的关键点不是准确估出某投资对象价值数字，而是有一个大致的范围，并坚持不出范围，不和市场先生交易（无论是买还是卖）。这对估值能力的要求其实并不高，核心在于对波动的态度，或者说是对”市场先生“寓言的理解。
18、我们不能投资那些我们认为有可能被淘汰的公司；不是每一次转型都会成功的，不懂某家企业不值得烦恼，自认为”懂“，最终发现其实不懂才是讨厌的事。
19、每家公司，每个人都必须画出自己的道德和伦理底线，我不认为我们的决策是完全正确的，但是，在愿意做什么和不愿意做什么之间，我们必须画出一条线，我们根据自己的标准画出这条线。（这是巴菲特在阐述不投资烟草公司的话）
20、老唐说老巴话的意义，有点像佛教里居士吃”三净肉“一个意思。（P606）
三净肉：佛教里对居士有个退而求其次的要求：可以吃肉，但只吃三净肉，就是：眼不见杀，耳不听杀，不为我杀。（巴菲特可以买卖烟草做生意，但不涉足制造烟草行业）
21、怎样才能避免重复错误？
巴菲特：相比从自己的错误中吸取教训，最好的方式是从其他人的错误中学习。
我犯过的最大错误或者说最大的错误类型是：当我发现某企业是伟大的企业时，我不肯支付溢价，或者在它的股价涨起来之后，我没能继续买入。
我们的错误大多数不是因为做了什么，而是没做什么。大部分人遇到我称之为”想不都用想“的绝佳机会的概率都非常小，这些机会少之又少，并且几十年才出现一次，因此，人们必须学会当这些稀有机会出现的时候，有勇气和智慧下重注。
当这些机会出现的时候，如果你投入的资金量很少，也是疯了。如果你没能下重注，那就是你没有做好知识储备。
22、知名度、美誉度很高的企业为什么还要做广告？
很多消费品龙头做广告的目的，只是专门”浪费“一笔钱，维持现有竞争格局，增加对手或潜在对手成功的难度，遏制对手或潜在对手逆袭的可能。
23、忽略企业性质，将不同企业的账面资产视为同样意义的数字比较，这绝对是荒谬的，掌握资产的人也决定资产价值的重要组成部分。
24、暴雨过后，随着池塘水面上升浮起来的鸭子，并不需要什么能力。一只头脑正常的鸭子，会在大雨过后观察自己和池塘里其他鸭子的相对位置。（P615)
（在牛市里有好的收益，如果和指数基金差不多，不是我们能力出众，只是大环境不错，运气大于能力，只有大幅高于指数收益率才是能力的体现）
许多成功的投资人及巴菲特，都是在泥沙俱下之时寻找廉价出售的优质资产，然后长期持有它，来获得高额的回报的。
不要在熊市里因为随着水面下降，而认为努力和选择都是没有用的，时间会展示这一切的价值。
25、高估的也许继续上涨，低估的也许继续下跌，但高估的终要下跌，低估的终究要涨，在这个过程中我们要做到：
（1）不加杠杆，保证股票从18元到8元时不被毁灭，才有机会迎来从8元再涨回到40元的时刻。
（2）放平心态，不要认为自己的努力是无价值的（不努力似乎牛市照样赚钱，努力似乎熊市照样亏钱），努力的价值体现出来也需要时间。
26、任何建立在预测股价基础上的投资体系都是不靠谱的，哪怕是依赖估值去做的预测。投资只是比较，是永远选择将资本配置在真实盈利能力更强的资产上的行为。我们确信盈利能力更强的资产，一定会体现出更高的市场交易价格，但我们无法确定这个”更高市场交易价格“什么时候到来，更不能期盼它恰好在你进入之后就立刻到来。
27、以“格雷厄姆的价格”（极度低估的价格）买入“费雪公司”（优秀公司），当没有遇到这个最优选择时，如：当费雪公司费雪价时，你怎么做？无除乎三种结果：
(1)继续持有货币等待；(2)转而选择格价格司；(3）以费价格买入（P622）
如果选择（1），最大的风险是错过，长期持有收益率约为4%的类货币资产。
如果选择（2），可能最终发现自己的钱不知不觉间，都以格价买入了格司。
如果选择（3），代价就是要承受波动，且如果当费司出现格价时，已经没钱买了。
伯涵：当出现“格价费司”时，毫无疑问是最美妙的，决策轻松而简单，就是“买，买，买’!而在”格价费司“出现之前，一定会先是”费价费司“的状态，理性的投资者为了避免踏空，此时就已经入手了，等不到”格价费司”。有两种情况例外：一是调仓换股，在上限之内，继续加仓低估的好公司；二是恰巧有新的资金流入，巧遇“费司格价”。
感悟：当你有资金在手，如果确定那是一家优秀的公司，不必非得等到“格价费司”才入手，在“费司费价”时即可介入。如果没有新资金，可以调仓换股，用高估的或者确定性弱的股票买入“费司”。如果确定是一家优秀的企业，不必太在意“费司费价”，但一定要慎重使自己的持仓中大部分为”格价格司“。重点是”费司“而非”格价“。
28、股价下跌的意义？
只要有成交，一定是有买有卖，有一方的损失就代表有另一方得利。所以，我们完全可以将”下跌“替换为：股市暴跌，卖产出者损失惨重，买入者大发其财。
股市是一个对短期投机者刻薄，却对长期投资者友好的地方。
感悟：下跌行情中，适合买入，而非买出。短期投机不可取，买入优质公司长期持有会有不错的收益）
29、当钱用完，股票他们买到上限了，还会盼跌吗？
答：即使达到预定仓位，只要公司经营好，现金流充足，有回购安排，依然是涨得越晚越好！（确定是好公司，且有回购安排，否则另论）
30、是否应该分红？现金分红的核心价值大致有三点：
（1）分红让资金更有效地配置。基本是公司短期之内不需要扩张，如果不分红，钱躺在账上没有创造价值。股东们可以拿着分红的钱去投资更加优质的资产，让资金得到更加有效的利用。
（2）分红再投资获得更多股权。如果持有的公司很优秀，而且估值不贵，通过分红再投资，获得的股权会越来越多，在将来的公司分红时可以分到更多的红利。假如这家企业持续增长并分红，10年后一年的分红可能就会比你当初投入的金额还要多。
（3）帮助投资者排雷。检验公司是不是获得了真金白银的利润。
31、关于换股并购。
巴菲特：我们本来就拥有一批真正了不起的企业，如果通过发行股票实施收购，这意味着用这批（已经拥有的了不起的企业）企业的部分所有权去交换其他东西，几乎永远是错误的。这就如：要在棒球队内用一名打击率为0.38的击球手去交换一名打击率为0.35的击球手，这是件糟糕的事。
要想让我们使用换股并购，或使用现金，但支付溢价的方式，下面两个理由总得至少有一个：
（1）要么我们自己的股票相对于收购对象的股票有明显高估；
（2）要么两家公司合并后的收益会高于它们单独经营的收益之和，即所谓的具备协同效应。
但历史上，伯克希尔股价很少被明显高估，同时，此时市场也几乎找不到被低估的对象。至于协同效应，那通常是不靠谱的。
那些以尽可能快的速度发行股票，去实施收购的贪婪买家，其实已经用行动䜤认了高估的存在。
ViV：这样看来，那些动不动就增发股票用以收购的企业，是否意味着对自身业务不够自信呢？
老唐：也可能是太清楚自己的底牌了。
感悟：当一家频频通过发行股票收购的企业，要远离，敬而远之。
