（1990-1992年）
本周继续阅读《投资研习录》1990-1992年内容
1、如何评估管理层？
巴菲特：不同行业里管理层的因素重要性不同，如银行、电力公共事业的管理层重要得多。因此，首先要判断目标企业对管理层素质的要求（P407）
（其实也就是看这个行业是依赖杰出的领导者盈利，还是拥有好的商业模式盈利。是因为“船”好，还是因”船长“好）
千万不要指望婚后去改变别人，直接找到正确的人比改变别人要容易得多。
芒格：查看一个人的历史记录，能比和这个人面对面的交谈更准确地预测此人未来的表现。
唐朝《企业分析检查清单》列举如何判断管理层的途径：
1）搜索管理人员履历及相关资料，判断是否可信任之人。
2）搜索主要管理人员是怎么走上现在岗位的
3）主要管理人员薪酬待遇如何？是否持有公司股权？如何获得的？
4）主要管理人员相关决策是否是基于股东的利益作出的？
5）主要管理人员过去向股东传达的信息，是否清楚明确，前后一致？
6）主要管理人员的经营活动是否为独立思考（未受同行行为干扰）？
2、投资生涯里条件反射地降低“廉价”，更侧重去考虑“优质”。将“好不好”放在“赚不赚”之前考虑。（只有断定了“好不好”，再去考虑“贵贱”
3、所谓基金重仓，机构重仓，交易活跃，这些词汇，在买家眼里不应该是利好，反而应该视为负面信息。只有在需要卖出的时候，它们才是卖家的利好。
（是说基金、机构进场，容易抬高股价，买家能买入的好机会变少）
4、有关“高点”、“低点”讨论
高点是傻子们决定的，低点是聪明钱买出来的，高点尺度放松点，没有占到傻子便宜，没关系，优质企业自己会照顾好自己，下次傻子会在更高利润的基础上，把它推到更高点。（P418)（看到这才明白，为什么巴菲特会熊市大幅跑赢指数，牛市反而会略高甚至略低于指数。）
低点不一样，优质企业低点是伴随时间推移，越来越高的，下手略晚机会就没有了。所以抄低点要早动手。（也就是理想买点到的时侯，不要“再等等看”，该动手就动手）。
5、投资银行的重点应该关注什么？
1)首先是人，明智、理性的银行家才是银行的核心竞争优势。
2)如果银行用较大比例的资金投资债券，尤其是长期债券，是个扣分项，是巴菲特认为“最蠢的投资”。
3)在吸收存款上要具备显著优势，吸收存款的成本低，是最优质银行非常重要的特征。
4)实际很聪明但自认不聪明，是头脑的最佳组合（谦虚谨慎）
6、有关社会价值、投资价值的讨论。
投资的要旨不在于评估这个产业对社会能有多大的影响，或是它有多大的发展空间，而主要应该看这家企业有多大的竞争优势，这种优势能维持多久，拥有广阔而持久”护城河“的产品或服务才能真正为投资者带来甜美的果实。
投资是股东视角，享受是消费者视角，两者是不一样的，很多时候，对消费者有利的商品或服务，对股东却不一定有利（同质化，较容易打价格战的行业，另外科技进步对普通消费者很好，但对投资者就不一定，投资，只看企业自己是否有较宽的护城河）
7、错过的投资
巴菲特：我们犯的许多严重的错误，通常不是我们做了什么，而是我们错过了什么。我说的错过，是指我和查理能够理解，具备明显吸引力的商业机会。错过能力圈范围的机会，是实实在在的损失，而不是很多人习惯理解的：只要没有亏本金就不是损失，损失是比较，你所放弃的东西才是成本。
为什么会错过呢？大部分时候是斤斤计较百分之几的买价差异。在值得买的区间里“再等等”的背后，若有若无地隐藏着对短期股价波动的猜测，以及不自觉地被市场先生操纵的模样，尤其不幸的是居然还猜对了。几次“再等等”果然买到更低的价格，给自己省了点钱。这些美好的积累，就是市场先生特意释放出来，为了让你某次集中损失更多的钱。
我们的目标是星辰大海，就不要为了一块鱼饵原地徘徊。意同“将军赶路，不追小兔”。不要为了蝇头小利，忘记了自己的目标。
8、股价短期活动无法预测，但长期表现有规律。股价的表现不可能永远超越其背后所代表的企业实际经营情况。
9、重复训练无法提升你的专业水平，它只能让你的原有动作固化。
要以“积极主动，兴趣浓厚，思想开放，但不着急”的心态去寻找优质企业。
10、周围世界发生改变的时候，抱怨不是办法。过去的顺风变成逆风，必须迎风而上，弄清楚自己该做什么。我们只能同现实的世界合作，而不是同你理想中的世界合作。（尊重事实，顺势而为）
11、我们要专注于长期目标，并不代表我们不注意短期结果。毕竟，如果五年十年前我们考虑的是长远问题，那时我们采取的行动，现在应该有回报了。如果你是信心十足地播种，却一再得到令人失望的收获，那或许就需要考虑农夫本身是不是有问题，也或许是这块地根本不行（也就是农夫看走眼了，错把盐碱当良田）
12、行情出现在7%的时间里，其他的93%的时间，就是把该做的事情做好，耐心的持有。
13、人们真正信任你，不是一开始看到你在那里，而是发现过去了这么久，你居然还在那里。
14、真正十年不涨的票，你我内心就难免问一个致命的问题：它真是好公司吗？有没有可能根本就待在一块寸草不生的盐碱地里？
15、评估收益，应该对标指数，而不是绝对收益值（只要跑赢指数就是赢）
以“三年为限”，究竟是指我们的投资组合呢，还是我们持有的某只个股？
老唐：指“投资组合”，指数收益是成熟投资者的机会成本。
16、投资没有一层不变的模式，企业在变，我们的认识水平都在不断的变化，有知识储备才看到金子，不断阅读、思考、谨慎扩大能力圈，才是我们应该做的事。
17、成长是价值的一部分，成长是价值的安全边际。要求多大的安全边际取决于潜在风险。安全边际包括两点:(1)价格折扣--看当下；（2）成长性--看未来。着眼未来，优先于着眼当下。
18、三年翻倍，也就是以年化26%的收益率来设置买入价格，是以投资者及格线（≈12%）为起点，努力追求大师级收益率（>20%)，12%（七折）-26%（五折）之间为安全边际。若企业具有良好的成长性，投资时间越长，投资收益就会越趋近似于企业的ROE，这时候的估值影响也越小，买入价格（价格折扣)的影响也就越小，所以“成长是价值的安全边际”。对于确定性高，ROE越高的企业可以在越靠近估值的上限价格入手（比如茅台)。只有企业能够以诱人的增量资本回报率开展投资的时候，成长才可能让投资者受益。
19、资质平平的投资者，要优选容易估算的，学习和拓展很难估算的，忽略无法估算的，排除不产生现金流的。
20、投资的核心要素：会计知识+正确的理念+平和的心态。
对大多数投资者而言，重要的根本不是懂多少，而是如何面对自己不懂的东西。想成为成功的投资者，并不需要做的很多，关键是避免重大的错误。
21、企业好不好是生死，价格贵不贵是赚多少，先考虑生死，再考虑赚多少。控制仓位。
22、普通投资者没有能力预测的行业有：银行、保险、券商、航空、造纸业、汽车、零售业等。
