历时两天，大致的读完了老窖2023年的财报，有几点疑虑记录一下。
1、公司前五大客户销售总比太大（P18）
从财报表格可以看到，泸州老窖的销售严重依赖前五大客户，前五大客户销售额合计占总销售额达62.28%，特别是第一大客户，一家销售额为132.578亿，占总销售额的43.85%，一家独大的销售格局，存在一定的隐患，一旦这一客户反水，将是毁灭性的。即使不反水，也会从酒企索要更多的好处。无形中让酒企处于劣势中。
2、账户上躺着260亿左右的货币资金，却还要借100亿左右的长期借款。而且2020年发行15亿企业债券（到2025年3月17日结束），利率3.50%；2022年发行企业债券，利率2.80%（2023年12月4日结束）。网上有传说，老窖给经济商放贷买酒，两头赚。虽然老窖管理层否认，但从财报中隐约感觉到，同为高端白酒，其他头部酒企，既没有长期借款，近几年也很少发行企业债券，似乎也有点印证网上的传说。否则如果解释企业的借债行为？毕业借钱要支付利息的。
3、具有重大的诉讼、仲裁案底
公司于 2014 年 10 月、2015 年 1 月披露了与中国农业银行长沙迎新支行、中国工商银行南阳中州支行等三处储蓄存 款合同纠纷事项，涉及金额 5 亿元。经过刑事追赃、刑事执行及民事执行，截至本报告期末，公司共计收回三处储蓄合同纠纷相关款项3.72 亿元。（P63）
从网上搜索事件的始末才知道，老窖被非银行人员骗了公司资料在银行开了户，以企业存款，银行买酒为由，老窖存银行账户的的2亿元存款，竟然不翼而飞，很狗血的还不是一家银行如此，涉及农行长沙迎新支行、农行长沙红星支行、工行南阳中州支行三家银行。一方面说明骗子太聪明，另一方面也看出老窖的管理层有些投机取巧的心理，为了卖酒，忽略了对银行正常手续的警惕性，还是说有内鬼？
4、应收款项融资（以前的应收票据）高达59.38亿，期末公司已背书或贴现且在资产负债表日尚未到期的应收款项融资71.54亿（P130），从这两组数据，一方面说明老窖的应收票据比较多，有较大部分产品没有现款现货，说明销售渠道有压力。另一方面也看出老窖对资金的饥渴程度。按照老窖营收、净利润双双20%左右的增速，实际的状况是什么，估计只有企业内部的人才知道。
5、机构纷纷减持。（P70）
招商中证白酒指数分级证券投资基金、易方达蓝筹精选混合型证券投资基金、景顺长城新兴成长混合型证券投资基金、易方达消费行业股票型证券投资基金均减持了老窖的股权。专业的机构减持，不能说明老窖不行了，但最起码代表机构对老窖的未来不太看好了，当然机构是增持还是减持对于价值投资者来说意义不大。
综上，没有能力一一去证伪，只好疑罪从有，避开为好。当然这只是基于自己肤浅认知的不成熟的看法，并不代表泸州老窖企业不好，不值得投资。只说明自己还没有能力和信心去投资它。
