今天(2024.08.29)五粮液发布了2024年中报，一个字“稳”！白酒行业本周可谓是普跌的一周，一哥茅台又回来接人上车，大家的情绪受了不少影响。昨天还有人担心五粮液会不会暴雷，给脆弱的白酒行情再加上一根稻草，可喜可贺！五粮液一如其财报中所述：公司按照“稳中求进、以进促稳、提质增效、多作贡献”工作总基调，交了份及格答卷。
下面谈谈半年报中几点浅见，只是基于自己肤浅的认知，记录自己的所思所想，不代表观点一定正确，欢迎探讨学习。
一、主要财会数据（括号内为去年同期数据）
2024上半年五粮液营业收入506.48亿（455.06亿），同比增长了11.30%，归母净利润190.57亿（170.37亿），同比增长了11.86%，归母扣非净利润189.39亿（169.41亿），同比增长了11.79%，经营活动产生的现金流量净额134.28亿（113.30亿），同比增长了18.52%，总资产1859.85亿（1654.33亿），同比增长了12.42%。既没有后退也没有高歌猛进，一如既往的“稳”！行情好的时候表现一般般。这也是前期好多投资者愿意选择高成长性的泸州老窖和山西粉酒的原因。
二、营收构成分析
分产品：酒类营收占93.02%，为471.11亿，同比增长了12.46%，塑料制品营收占3.91%，为19.81亿，同比增长了21.49%，而印刷+玻瓶+其他营收合计占3.08%，均为负增长，是否意味五粮液主动控制商品酒的罐装量？还是这些非酒类产品价格降价较多？
分地区：酒类东部区域营收同比增长了15.70%，南部区域营收同比下降了0.58%，西部区域营收同比增长了16.66%，北部区域营收同比增长了8.16%，中部区域营收同比增长了8.22%。非酒类产品营收同比下降了2.15%。
三、不同模式、不同产品的营业收入、营业成本、毛利率情况
（1）从销售模式看：经销模式营业收入比上年同期增长12.46%，营业成本比上年同期增长了12.63%，毛利率为79.70%，比去年同期上升了0.19%；直销模式营业收入比上年同期增长11.01%，营业成本比上年同期增长了12.98%，毛利率为86.67%，比去年同期下降了0.23%。
经销模式下毛利率低些，竞争力更强些。直接模式下，毛利率高，竞争更激烈些，为了维稳，毛利有所下调。
（2）从酒类看，五粮液产品营业收入比上年同期增长11.45%，营业成本比上年同期增长了12.39%，毛利率为86.69%，比去年同期下降了0.11%；其他产品营业收入比上年同期增长17.77%，营业成本比上年同期增长了13.04%，毛利率为62.23%，比去年同期上升了1.58%。
从这一组数据，似乎可以看出，高毛利的五粮液产品面临市场竞争，不得不让利，而低毛利的其他酒类反而更有竞争优势。这好像也侧面说明消费降级正在进行时，高端酒比中端酒更难卖些，想出量，需让利。
四、经销商的数量变化情况
渠道为王，东西再好，没人愿意卖也白搭。从经销商数量情况，五粮液经销商数量除了西部区域同比减少7家，其余均为增加，东部同比增加了67家，南部同比增加了7家，北部同比增加了16家，中部同比增加了15家，合计经营商数量同比增加了98家。五粮浓香酒经销商数量全国共950家，比上年同期增加了268家。可以看出公司在高端酒销售的同时，加大布局中低端酒销售渠道。
五、在建工程异常
报告期内，固定资产为51.44亿，在建工程为68.09亿（去年同期为56.23亿），增长了21%，在建工程详情为：成品酒包装及智能仓储配送一体化项目（工程进度40%）、勾储酒技改工程项目（工程进度98%）、制曲车间扩能项目（工程进度75%）、10万吨生态酿酒项目一期项目（工程进度85%），10万吨生态酿酒项目二期项目（工程进度30%），五粮液门户区项目（工程进度5%），501古窑池中国白酒文化项目（工程进度9%），新建集中污水处理厂项目（工程进度24.98%）。
从上面的一组数据，可以看出五粮液仍然在扩充产量，同时注重白酒文化建设（说白了就是种草，让更多的人了解古窑池对高端白酒的份量）。大张旗鼓搞建设，对于手握千亿资金（货币资金就达1287.15亿）在提升产能的同时，加大宣传力度，有利于提高产品的品牌度和美誉度。即使遇上低迷的经济环境，对于手握重金大品牌企业也能有足够的资本等到春天的来临。
六、合同负债
报告期内合同负债为81.58亿（去年同期为68.64亿），同比增长了18.85%，这充分体现了企业营销的稳健性。为后继的营收打下良好的基础。
七、其他应付款
报告期内其他应付款为239.54亿，去年同期为53.86亿，同比增长了344.75%。费解的是竟然找不到详情注释。望知道的朋友告知具体原因。
八、销售费用
本期销售费用为53.66亿，去年同期为43.20亿，上升了24%。
从销售费用详情数据，可以看出五粮液从务实（加大促销费用支出，直接让利终端消费客户）和务虚（加强形象宣传，提高品牌的知名度和美誉度）两方面齐头并进。面对激烈的产品竞争环境，行业老二也不敢有丝毫懈怠！
综合来看，目前五粮液发展稳健，至于会不会持续下去，看大环境，如果没有突发的重大事件，五粮液大概率能稳健走下去。
估值每周记都有发布，保持不变，不另行计算！
