（1993-1995年）
本周继续阅读《投资研习录》1993-1995年内容
1、有关波动
伴随时间的推移，股价和内在价值会抵达大致相同的目的地（这是我们投资信心的来源。股价或迟或早会追上，或回归内在价值），短期的波动情况可能会天差地别（这种天差地别是我们创造了超额收益的机会），二者缺一不可，就重要性而言，前者更重要。
边际交易价格扭曲了企业总体市值：每天的股价波动是由少数人的少数交易价格形成，但决定了整个企业的市值及全体股东的账户值。这本身就不合理，是虚拟利润波动。因此，短期股价可以利用，不可预测。
2、一味地拒绝追涨杀跌，同样是个误区，真正的境界是忘记历史股价，永远在市值与价格之间对比。永远在市值与价值之间比较，不管它过去曾经涨过多少或者跌过多少，永远展望未来。因为能够给你带来财富的，是未来而不是历史。
3、在伯克希尔，对于将会进入哪个产业，我们并没有所谓的战略规化。相反，如果一家大型企业开始根据某种宏伟的愿景去做投资，那通常是给股东灌毒药。
4、为什么巴菲特明知外部廉价劳动力会带来潜在冲击，仍看好德克斯特鞋业？
榜外：斗胆猜测：（1）谈广受好评的品牌力（2）优秀的管理层（3）优秀的历史业绩。
尹烨华：（1）迷信优秀管理人，忘记了骑手再好，在劣马也难有作为。
（2）近因效应作崇，初入制靯业的巴菲特还算清醒，但却被事实一再打脸，各家鞋业业绩异常好，于是错把运气当实力。
5、哪怕只持有100股，也要像拥有该公司100%股权那样去思考和行动。摆脱“票”模式，保持“股”模式的视角。
6、什么是“真正的风险”？
巴菲特：我们对“风险”一词的定义，指的是“受损失或被伤害的可能性。”
学术界：是指个股股价或投资组合与市场的波动幅度相比的偏离程度。
投资者必须评估的真正风险是：在他预计持有期内，他从这项投资中获得的税后收入（包括他最终出售股份所得）是否能保留他期初付出的货币购买力，以及附有适当的投资收益。
对于一名投资者，真正的风险不在于波动，而在于永久性损失，风险很少发生在人们都恐惧时，而更多发生在人们不恐惧时。
7、企业的价值由企业经营过程中能赚回多少”可以自由分配“的现金决定，股价只是可有可无的，负责锦上添花的因素，是额外的风落之财。”可以自由分配“不是一定要分配，当企业有高于市场平均回报水平的项目可投时，不分是对股东更有利的选择。
8、影响评估企业价值的主要因素有哪些？
（1）企业长期保持竞争优势的确定性。
（2）管理层运用企业潜在竞争优势的能力，以及其明智管理富有现金流的能力
（3）管理层是否以股东利益为考虑问题的第一出发点。
（4）买入的价格。
（5）税率和通胀水平。（影响市盈率的上下限）
9、集中VS分散?
是在干草堆里找锈花针，还是在金矿里捡金块？取诀于认知
集中优势，才有可能获得最大的突破，真正的分散投资是指不同类型的资产组合，而不是在同一类型里面选一蓝子。（”不同类型“指股票或非股票，还是指不同行业的股票？或许两者皆有之。）你不需要做出100个或50个正确判断，你只需要正确几次就够了。
10、如果无法估算一家企业自由现金流，就轮不到谈论估值问题，如果你认为你知道今天的股票应该是多少钱，但却不清楚未来20年的现金流是怎么样，我想这就是一种认知失调，要寻找哪些具备高确定性的企业，可以大概估算出未来一段时间的自由现金流，然后将其折现。
11、你肯定会遇到这样的情况：有些公司的业务本身没有什么增长，然而却比那些高速成长的公司更适合投资，因为后者的成长往往需要持续投资更多资金。成长是否需要大量新增资本投入，会导致企业价值产生巨大的差异。你应该对成长是否需要新增资本保持高度关注。我们还是愿意持有那些可以赚钱，但本身不成长的业务（P498）（怎么理解？）
12、如果一件事根本不值得做，就不值得去费力做好。关注政治和经济方面的预测，对许多投资者和商业人士来说，是代价巨大的干扰因素，我们选择视而不见，只去研究具体的企业。
13、人的精力是有限的，应着重放在两方面：重要的事情、自己能够把握的事情
14、“恐惧”是趋势追随者的敌人，却是基本面信徒的朋友。被人们需要的企业，加上优秀的管理层，自带对抗政治经济大环境变化的体质（也就是巴菲特说的：好企业会自己照顾好自己）。
15、择时还是择价？
他们（巴芒）：只择价不择时，有新资金时，优先考虑现有的持仓，原因因为“熟悉”，是属于互相拥有之后的熟悉，而不是置身事外的研究和了解。（二者的区别就像：同居状态下的熟悉和恋爱状态下的熟悉。哈哈---）。
16、从2021年2月的高点至今，我的市值“亏损”金额大约是我2017年之前的全部身家（包含股票、房产及存款在内的全部身家）。也就是说，在这一年半里，我账户市值减少相当于我前44年奋斗的全部成果。但对我而言，它就像吃饭喝水一样自然，我内心没有啥波动，每天做的事儿和股市上涨期间做的事儿差不多，阅读、运动、写作、刷剧，和朋友们欢笑飙车。（P511）
（反思：换作自己会怎样？能如此坦然面对吗？为什么老唐能做到如此淡然？能赚到大钱的人一定具有除本金之外的东西，比如认知水平、超然的心态，两者缺一不可）
17、能力圈不需要太大，只需要刚刚好就行。只要资产不是太大，待在能力圈里就够了。如果我们在自己的能力圈里找不到能投的东西，我们不会盲目扩大自己的能力圈，我们更愿意耐心等待。
18、在投资中有一条很重要的纪律：一个投资输了，不要为了翻本而追加投资，这是一个错误的决定。芒格：不要企图以你失去的方式来挽回。老唐：投资不是斗气，你不需要在哪里跌倒就一定要在哪里爬起来，执着于在你亏过钱的那只股票上赚回你的损失，是一种意图向虚幻的观众证明自己的心理疾病。
19、当你审视一项潜在的投资时，你问自己的第一个问题是什么？
巴菲特：（1）我能理解吗？除非是在一个我认为能理解的行业里，否则我去看它就没有任何意义。
（2）它看起来挣钱吗（历史成绩）？资本回报率高不高（盈利能力）？它在哪一方面打动了我（独特优势）？
我特别喜欢能有大量历史资料在手头，这些历史资料可以让我知道企业在长期是怎么变化的，什么东西没变，什么东西变了等所有的一切。
20、一家公司的长期收益率并不等于净资产收益率，只是无限趋近于，时间越长越接近。注意，这不是过去的净资产收益率，是未来的净资产收益率。（P538）
21、世界上有两种生意：一种需要时刻保持聪明（如零售业），一种只需要聪明一次。投资永远在比较，不要执着于资产的形态，投资的本质是冲盈利能力去的。
22、要不要“死了都不买”？
卖掉一家明显优秀的企业股份是不明智的，但不跟踪和观察企业的变化，仅仅因为企业过去优秀就选择呆坐，好像也不行。（尽量手握优秀企业的股权，要随时跟踪企业动态，一旦有变坏迹象就要斩立绝）
23、一家企业的获得能力取决于什么？
（1）资产收益率
（2）负债成本
（3）财务杠杆，即它的资产多大程度上来自负债而不是股权
多年来，我们的资产收益率比较高，但很少有人注意到，我们极低的负债成本也带来了相当可观的收益（零成本或负成本的保险浮存金）。保险公司浮存金的好坏，取决于浮存金的成本和保险公司投资部门的投资能力。
24、“错误”只是胜利的一项成本，几乎是不可或缺的一项，没有人永远正确，没有人能一劳永逸地在今天预测到所投产业未来的全部环境变化，我们能做的，只是不断根据新的信息，新的认知，理性思考，去比较每一项投资的回报率，并不断将资本配置在当下的信息、当下的认知条件下，回报率“明显”更高的资产上面，尽量降低错误的发生概率及单次错误的杀伤力。
25、芒格：如果想要过一个有意义的人生，就把每天都过得有意义，坚持足够的天数，整个人生就变得有意义了。
26、持有≠买入，买入是拿确定换不确定，所以需要预留安全边际，要求更高。
27、集中投资三家容易识别的好公司，风险比分散投资50家著名的大公司更低（P563）
28、如果我们发现几家优秀企业，我是应该发现后马上买入呢，还是应该耐心等待更好的机会？（要不要择时？）
巴菲特：如果你确信是一家好企业，而且价格也还不错，我的建议是马上买下来，假如你坐在那里，期望出现恐慌，好趁机买入那些好公司，就有点像殡葬业等待流感疫情或什么东西，我不知道这是不是一个妙招。
除非你在特定的时间点碰巧得到一笔资金，否则你不大可能因为市场的极端情况而受益，我认为投资者的主要任务还是寻找好企业。（P564）
