分众传媒8月9日发布了半年报，并公布了中期分红方案（0.1元/股），谈谈自己读完半年报的一点思考。
一、主要会计数据和财务指标（见下表）
从分众传媒半年报表中数据可以看出，营业收入为59.67亿，同比增长了8.17%，归属于上市公司股东的净利润为24.93亿，同比增长了11.74%，扣非归母净利润为21.97亿，同比增长了11.43%，经营活动产生的现金流量净额为29.44亿，同比下降14.21%，基本每股收益为0.1726元/股，同比增长11.72%，总资产为235.06亿，同比下降了3.51%，归属于上市公司股东的净资产为157.75亿，同比下降了10.84%。
营收和净利润在增长，总资产和股东净资产在收缩；归母净利润-扣非归母净利润之差有3亿左右，说明主业之外的投资收益进项变动较大。经营活动产生的现金流量净额下降了14.21%，间接说明，经济低迷，企业现金回流放缓，对应资产负债表中的“应收账款”上升。
二、公司主要业务的分析
（见下表）
分众的主要业务为电梯电视媒体和电梯海报媒体，分别从两方面说明。
（1）电梯电视媒体
自营 一线城市增长了5.9%，二线城市增长了4.9%，三线及以下城市增长了45.3%，境外增长了14.7%。国内一二线城市的点位合计为84.8万台，占总点位数118.1万台72%左右，增长缓慢，三线城市点位增长了45.3%，说明分众的电梯媒体也在下沉市场，但其只占总点位数的0.8%，对于总营收意义不大，但对于吸纳小而美的客户来说，不失为一种好选择。境外点位为15.6万台，占总点位数118.1万台的13%，增长了15%左右，说明境外的优质点位数在有序推进中。
加盟 加盟部分的点位数为8.4万台，占总点位数118.1万台0.7%，增长了64.7%，对总营收的意义也不大。想起当天美团发布招募公告时，分众狂跌，有点是小题大做，幸好是强强联手的合作关系，否则分众可能有被误伤的可能。
（2）电梯海报媒体
自营 从表格数据可以看出，海报媒体，国内不管是一二线城市还是三线及以下城市的点位数均在小幅下降，只有境外的在增长，但境外点位数为1.9万台，占总点位数195.2万台1%不到，关注的意义不大。
参股 参股的点位数为40.3万台，占总点位数195.2万台2%左右，增长了2.3%。
总体看来，电梯海报媒体点位数小幅微长了4%左右，电梯海报的前景不太明朗。
三、营业收入构成分析
(1) 分行业
楼宇媒体及其他 主要由日用消费品（59%）、互联网（8.5%）、房产家居（4.4%）、娱乐及休闲（4.4%）、交通（7%）、商业及服务（3.4%）、通讯（2.6%）、杂类（3%）。周期性较弱的日用消费品占了近60%，可以降低宏观经济对广告业的影响，从表格数据也反映了日用消费品强抗压能力，在现今比较复杂的内外环境下，依然取得了11.66%的增长，房产家居增长了26.23%，交通类增长了16.04%，通讯类增长了68.37%。可以说，现在仍能增长的行业均是对宏观经济依赖较低的行业。
影院媒体 日用消费品（5%）、互联网（0.19%）、房产家居（0.27%）、娱乐及休闲（0.26%）、交通（1.02%）、商业及服务（0.06%）、通讯（0.8%）、杂类（0.11%），共占总营收的7.7%左右，除了交通行业，下降了44.06%，其他均为正增长，特别是日用消费品、房产家居及商业及服务，分别增长了58.06%、86.66%、73.03%。说明影院媒体广告随着线下影院上映率上升而快速增长，未来可期。
（2）分产品
楼宇媒体营收占总营收 92.26%，增长了7.25%，影院媒体营收占总营收7.61%，增长了20.75%，其他媒体及其他占0.13%，增长了1.88%。影院媒体将逐渐摆脱疫情的影响，恢复较快的增长速度。
四、综合评价
在当今复杂多变的宏观环境下，分众传媒依然赚回了源源不断的真金白银，打不死的会更强。虽然国内一二线城市点位进展缓慢，但依然在增长，下沉到三级及以下城市成了必然的选择，这意味着未来分众的净利率会有所下降。境外点位有序推进，但目前还不具备规模优势，加上各国的国情不同，盈利预期不高。目前只有中国香港和新加坡两地盈利，其他均处于亏损状态，分众的大部分营收还是依赖国内。
从营收构成来看，日用消费品营业占比有近60%，这是非常好的现象，有人就有需求，有需求就有广告，从而削弱某些强周期性行业对企业营收的波动影响。虽然分众是二流的企业，但其轻资产企业特征，可以让其更灵活开展业务。
五、估值
分众传媒2023年分季度的净利润数据（见下表）
纵观分众传媒近5年的归母净利润数据，下半年的数据均大于上半年的数据，如果没有大的意外的话，2024年下半年的净利润数据应该还是延续这样的趋势。2024年半年报归母净利润为24.93亿，下半年最起码不少会少25亿，拍脑袋估算为50亿归母净利润。
分众传媒2015-2023年(共计9年)归母净利润分别为：33.89亿、44.51亿、60.05亿、58.23亿、18.75亿、40.04亿、60.63亿、27.90亿、48.27亿，2024年算50亿，近十年的平均值为44亿左右。目前无风险收益率介于2%-3%，保守起见，还是取25倍市盈率。则分众传媒的合理估值为44*25=1100亿，对应144.42亿总股本，合理价格为7.6元/股。买入价再打七折：5.32元/股。卖出价为44*35=1540亿，对10.7元/股，可适量减仓。（对于周期股，不必等到50倍，35-40倍均可出手）
以上就是自己不成熟的思考。不当之处，欢迎朋友指正！
