牛市上车ETF必看（一）中，有位朋友提的问题很好，不但专业而且覆盖的知识面很广。秉着有求必应的初衷，这么硬核的问题，ETF之家必须给大伙说明白了。
这个问题，涉及到几方面，一是ETF的特殊交易制度；二是ETF申赎制度主要应用场景；三是ETF申赎规则细节。这篇你要是都搞懂了，基本可以说ETF最硬核的部分都拿下了。
一个个来。
问题1、ETF的特殊交易制度
ETF是交易所上市的基金。既然是交易所上市标的，自然ETF可以像股票一样在场内买卖。然而它又是一只基金，也就意味着ETF可以像场外基金一样申购赎回，但是相比普通的场外基金，ETF的申赎制度较为特殊。
根据交易所规定，ETF申赎是“实物申购，实物赎回”，什么意思？
申购需要拿一篮子股票去换ETF份额，同理，赎回是拿ETF去换一篮子股票，这里头的一篮子股票就是指数的成份股。
问题2、ETF申赎制度应用场景之——套利交易
场内直接买卖ETF多方便，为啥还要申购赎回？这就涉及到参与ETF投资的特殊场景，二级市场买卖和一级市场申赎价值偏差，由此产生价差套利机会。
牛市上车ETF必看（一）中我们聊过：
当ETF市价小于IOPV价格时，产生折价。
当ETF市价大于IOPV价格时，产生溢价。
都是同一只基金，既然场内买卖和申赎价格（可以理解为IOPV价格）不统一，由此就产生了套利的机会，常用的两种套利策略如下：
折价套利：当场内ETF价格<IOPV价格时，投资者可以在二级市场买入ETF，然后用ETF份额在一级市场赎回一篮子股票，当然股票是可以当天卖出的，从而变相实现了日内T+0。
溢价套利：当IOPV价格＜场内ETF价格时，投资者可以买入一篮子股票，然后用一篮子股票去申购ETF份额，拿到ETF份额后，可以当天在二级市场卖出ETF。
简单来讲，折价套利是买入ETF，赎回股票，再卖掉股票，赚取价差；溢价套利是买入股票，用成份股去申购ETF，再卖出ETF，赚取价差。
当然，你得考虑买卖、申赎ETF的交易成本和滑点等问题，价差必须能覆盖交易成本，这笔套利才算有意义。
问题3、ETF申赎规则细节
A、当日申购的基金份额可卖出，但不得赎回；（用股票换来的ETF份额，当日可以在二级市卖出ETF，但是当日不能用ETF再赎回成股票）
B、当日买入的基金份额可赎回，但不得卖出；（买入的ETF，可以在一级市场赎回变成股票，但是当日买入的ETF，当日不能再卖出）
C、当日赎回的股票可卖出，但不得重新用于申购基金份额；
D、当日买入的股票可以用于申购基金份额，但不得卖出。
看懂以上三个问题，青山朋友对于ETF一二级市场价格联动和如何运作的问题我想应该是搞明白了吧。
再来讲讲ETF申赎投资门槛的问题。
ETF基金管理人每日开市前会公布ETF申购与赎回清单，这个清单又称为PCF清单，在上交所和深交所官网上都能找到，以上证50ETF（510050）为例，11月7日该产品的PCF清单如下：
这里头有几个要素我们必须清楚，一个是最小申购、赎回单位净值，另一个是最少申购、赎回单位，以上证50ETF（510050）为例，当天申购的最低门槛是2535217.83元，份额起步都得90万份。
换句话说，交易所并没对交易的人群做限制，但是对申购赎回的金额有要求，毕竟ETF底层资产的成份股你得配齐吧，比如茅台，一手就得16个W，再加上其他49只股票，没有253个W根本买不了50只成份股，拿啥申购ETF份额？
因此，正因为门槛摆在这，所以参与ETF申购赎回的都是机构为主。如果你能看到每日ETF最新份额变化，也就意味着可以直观的了解机构交易ETF的动向。
这一点，大伙可以通过ETF组合宝来跟踪数据，比如上面讲到的上证50ETF（510050），进入ETF组合宝的ETF概况->基金历史份额，即可看到：
再来解答青山朋友的最后一个问题，ETF的份额变化以及换手率。
先讲ETF份额变化原理。ETF的份额随着参与者买入卖出产生变化，我举个例子，小明根据PCF清单内容将相应的成份股票交付ETF的基金管理人，从而取得“实物申购基数”或其整数倍的ETF，这个过程就创造了新的ETF份额。
同理，小明跟PCF清单要求拿股票（实物）赎回ETF，再把ETF卖掉，如果当天赎回的份额大于申购的份额，那么ETF的总份额就减少了。
再来讲ETF的换手率。导致ETF换手率大幅上升的原来主要是两方面：
一个是一二级市场联动产生的变相T+0交易，前面讲过了，套利交易机会的存在，促使成交量放大；另一个是ETF规模的变化，比如近段时间大受欢迎的中证A500ETF，囿于场内资金大量涌入，做市商（提供流动性的机构）得买入股票来申购ETF，再把申购来的ETF卖给投资者，一来一回，换手率大幅提升。
以上讲的ETF在一二级市场上的流转，无论是做市商还是基金管理人，又或者套利交易者都得通过专业的软件辅助交易，对于大部分手动买卖交易的朋友来讲，一切都是不切实际的行为。毕竟PCF清单动辄几百只的股票，手动交易的难度不是一般的大。
这篇内容理要是理解清楚了，那么ETF最硬核的运作原理你算是完全搞懂了。
后面（牛市上车ETF必看）会形成基础知识系列持续更新，大伙有哪些ETF知识想了解的欢迎留言，下期内容必定呈现。
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