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冯翠婷（fengcuiting@cindasc.com）
往期回顾
事件：腾讯2024Q3实现营收1672亿元，同比增长8%，Non-IFRS经营利润613亿元，同比增长19%，Non-IFRS归母净利润598亿元，同比增长33%。
点评：
增值业务：游戏业务增长强劲，得益于长青游戏表现稳健及新游贡献。24Q3公司游戏业务实现收入518亿元，同比增长13%，本季度递延收入余额1131亿元，同比增长yoy+23%，环比增长1%，创历史新高，有望为后续收入的增长提供坚实支撑。其中，国内游戏收入373亿元，同比增长14%，增速显著提升。旗舰长青游戏《王者荣耀》及《和平精英》流水实现了健康的同比增长；其他长青游戏《火影忍者》手游及《无畏契约》季均日活创新高；首款多端第一人称射击游戏《三角洲行动》上线后实现了较高的用户日均使用时长和留存率，展示了长青潜力。国际游戏收入145亿元，同比增长9%，《PUBG MOBILE》及《荒野乱斗》在内的游戏表现强劲。《VALORANT》从个人电脑端拓展到PlayStation和Xbox，在五个关键国际市场推出了主机版本，Q3流水实现同比超30%的增长。国际市场游戏收入增速较流水增速低，主要系部分游戏留存率提高，公司相应延长了收入递延周期。社交网络收入同比增长4%至309亿元，音乐付费会员数同比增长16%至1.19亿；腾讯视频付费会员数同比增长6%至1.16亿。
营销服务：视频号表现亮眼，广告商业化仍有较大提升潜力。24Q3公司营销服务实现收入300亿元，同比增长17%，主要得益于视频号、小程序及微信搜一搜广告的拉动，游戏及电商行业的广告开支同比有所增长，超过房地产及食品饮料行业缩减的开支。宏观环境承压下公司广告业务呈现出较强韧性，但视频号广告商业化内容整体仍较克制，Ad load仅为低个位数，有较大的提升潜力。24Q3 QQ MAU同比增长回正，微信及WeChat的合并月活跃账户数进一步增至13.82亿，环比净增1100万。
金融科技与企业服务：持续加码ToB业务。24Q3公司FBS业务实现收入531亿元，同比增长2%，金融科技服务收入同比基本保持稳定，其中理财服务收入因用户规模扩大及客户资产保有量增长而同比增长，支付服务收入因消费支出疲软而有所下降。企业服务业务收入同比上升，主要系云服务收入及商家技术服务费增长。24Q3小程序实现超2万亿元GMV，同比增长十几个百分点，在点餐、电动车充电及医疗服务等应用场景中均实现更好的覆盖与更优的解决方案。视频号商家技术服务费贡献持续提升，视频号小店升级为微信小店，电商交易生态不断完善。公司发布了使用异构混合专家架构(MoE)的升级版基础模型腾讯混元Turbo，训练和推理效率提升一倍，推理成本减半。
投资建议：考虑公司游戏业务增长强劲，广告商业化潜力仍有较大的提升空间，FBS业务持续坚定投入，我们预计公司FY2024-2026年营收分别为6571/7178/7766亿元，同比增长7.9%/9.2%/8.2%，Non-IFRS归母净利润分别为2226/2517/2753亿元，同比增长41.1%/13.1%/9.4%，对应Non-IFRS口径下PE分别为16/14/13x，维持“买入”评级。
风险因素：短视频平台挤压；游戏产品上线效果未及预期；平台经济监管趋严等。
资料来源：Wind, 信达证券研发中心预测；股价为2024年11月21日收盘价
