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冯翠婷（fengcuiting@cindasc.com）
往期回顾
事件： 分众传媒于2024年8月8日发布2024年半年度报告。24年上半年 公司实现营收59.67亿元，同比增长8.17%；营业成本20.81亿元，同比增 长4.58%；销售费用11.04亿元，同比+7.46%；管理费用2.255亿元，同 比+8.17%；研发费用0.288亿元，同比-12.73%。实现归母净利润 24.93 亿元，同比增长11.74%；实现扣非归母净利润21.97亿元，同比+11.43%。24H1投资收益3.44亿元，主要包括长期股权投资收益1.67亿元和股权基 金投资项目等收益，23H1同期为2.22亿元，同比+55%。公允价值变动损 益为-7346万元，政府补助2.23亿元。2024年第二季度公司实现营收32.38亿元，同比增长10.05%，环比增长18.62%；营业成本10.35 亿元，同比增长2.83%，环比-1.02%；实现归母净利润14.53亿元，同比增长12.65%， 环比+39.74%。实现扣非归母净利润12.52亿元，同比+6.82%。
分众传媒2024年上半年毛利率为65.13%，销售费用率为18.5%，管理费
用率为3.78%，研发费用率为0.48%，归母净利率为41.79%。公司23Q4、
24Q1、24Q2 毛利率分别为 65.41%/61.69%/68.04%，销售费用率分别为
19.06%/17.62%/19.25%，管理费用率分别为4.05%/4.07%/3.54%，研发费用率分别为 0.49%/0.61%/0.38% ， 归 母 净 利 率 分 别 为
37.94%/38.10%/44.89%。
分产品来看，分众传媒楼宇媒体/影院媒体2024年上半年营收分别为55.05 亿元/4.54 亿元，同比增长 7.25%/20.75%。楼宇媒体营业成本为 19.65 亿 元，同比增长6.25%；毛利为35.4亿元，同比增长7.8%；毛利率为64.31%， 去年同期为63.97%。分媒体渠道来看，截至24年7月底，公司楼宇媒体 数量为313.3万台，其中电梯电视媒体数量118.1万台，其中自营数量109.7 万台，自营中境外媒体15.6万台。电梯海报媒体195.2万个，其中自营数 量154.9 万个。合作影院1835家。
24H1 主要境外资产情况：中国香港全资子公司盈利1963.05万元，控股子
公司中韩国子公司亏损3462.12万元，印尼子公司亏损105.06万元，中国
香港子公司亏损1111.66万元，泰国子公司亏损1456.42万元，新加坡子公司盈利1725.86万元，马来西亚子公司亏损1505.84万元，日本子公司
（Focus Media Japan Co., Ltd.）亏损335.6万元，越南子公司亏损 1615.22万元，印度子公司亏损638.54万元，越南子公司亏损643.51万元，日本子公司（Target Media Japan Co., Ltd.）亏损24.15万元，阿联酋子公司亏损48.65万元。
点评：
日用消费品广告主投放确定性较高，占比提升。日用消费品广告主投放 景气度较高，互联网客户投放占比降低。收入结构来看，2024 年上半 年，日用消费品收入38.15亿元，同比+14.2%，占比63.94%（23H1为60.54%）；互联网收入5.2亿元，同比-15.9%，占比8.72%（23H1为 11.21%）；交通收入4.79亿元，同比+2.4%，占比8.03%（23H1为8.48%）；娱乐及休闲收入2.79亿元，同比-12.4%，占比4.67%（23H1 为5.77%）；商业及服务收入2.08亿元，同比-9.8%，占比3.48%（23H1 为4.17%）；通讯收入2亿元，同比+47.5%，占比3.35%（23H1为 2.45%）；房产家居收入2.76亿元，同比+28.6%，占比4.63%（23H1 为3.89%）；杂类收入1.9亿元，同比-0.9%，占比 3.19%（23H1为 3.48%）。
重视股东回报，年中分红比例符合指引预期。公司24H1年中拟分红
14.44亿元，分红比例57.92%，符合24年中期利润分配条件，即相应期间分红比例上限为80%。根据我们此前假设，2024年预计公司归母净利润实现51.99亿元，按照公司此前年度分红比例指引“公司发展阶
段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%”，即全年分红金额有望达到56亿元，股息率有望达到6.7%。
盈利预测与投资评级：
24上半年收入符合预期，Q2归母净利略超预期 （主要系投资收益同比多1 亿，政府补助 Q2>Q1），分行业看日用消费同比+14%表现亮眼，互联网同比-16%较弱。我们维持前期盈利预测， 预计24-26年有望实现营收 133.64/146.16/158.89 亿元，同比+12.3%/9.4%/8.7%；实现归母净利51.99/54.65/59.22亿元，同比+7.7%/5.1%/8.3%，对应目前PE 16.05/15.27/14.1x，维持“买入”评级。
风险因素：
线下消费恢复增速不及预期、广告主投放预算不及预期