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冯翠婷（fengcuiting@cindasc.com）
往期回顾
内容摘要
➢ 上影元IP价值持续凸显。上影元作为上影集团大IP开发战略实施主体， 2022 年10月成立后围绕发起方股东上影集团、上美影无偿授权许可的60部经典动漫及影视作品享有的著作财产权开展 IP 全产业链开发运营。23 年，上影元授权联名合作项目全网声量超67.8亿。
➢上影元内容焕新，发力商品、营销、游戏等授权合作。上影元重点打造的 《中国奇谭》第二季、《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》预计于2025年 正式上映，系列化的“奇谭宇宙”有望贡献新的内容及授权衍生收益；短视频领域，全网超500万粉丝的抖音、快手、视频号矩阵常态化焕新《葫芦兄弟》《黑猫警长》《哪吒闹海》《中国奇谭》《天书奇谭》《大闹天宫》 等经典作品中各类角色衍生故事，持续放大IP商业价值。
➢上影元有望成为公司在AI 和 AR/VR/XR/MR 等领域落地的重要支撑。上 影元所具备的经典国漫IP和以《中国奇谭》为代表的新型IP，在与AI应用结合后将持续放大IP的价值和科技衍生品边界。上影元与多家大模型公 司建立深度合作，联动公司参与发起设立的上影新视野基金，目前已布局 如“AI+社交”“AI+游戏”“AI+短剧”等泛娱乐产品，以及AI+情感陪伴、 AI+互动叙事内容体验等产品商业化应用。
➢ 【投资建议】：我们认为公司本次交易后持有上影元70%股权，在国有资产证 券化后继续加强IP商品、营销、游戏等授权合作，发力IP产业链，挖掘 IP 商业价值，有望成为全产业链布局的国有IP龙头。基于25年电影票房带动影院业务回暖、IP商业化有望加速等预期，我们上调公司盈利预测， 24-26 年公司营收分别为8/12.2/15.9亿元，同比+0.6%/52.1%/31%；预计 实现归母净利润1.3/2.95/4.39亿元，同比+2.9%/125.4%/49.1%。截至2024 年11 月22日，对应PE估值分别为106.92/47.43/31.82x。根据可比公司 估值法，我们选取IP类公司奥飞娱乐、中文在线、汤姆猫等对应24年PE为100x上下，我们认为上海电影作为国有IP龙头，仍有较大估值提升空间，维持“买入”评级。
➢ 风险因素：新内容表现不及预期、IP变现不及预期;
报告正文
一
收购控股公司上影元19%股权，25年内容可期，发力多领域授权合作
事件：公司于11 月22日晚发布公告，公司与上影集团、上美影于2024年11 月22日签署《关于上影元（上 海）文化科技发展有限公司之股权转让协议》，拟以现金形式收购上影集团、上美影分别持有的公司控股子公司 上影元14%、5%股权，对应转让价格预计分别为不超过人民币4,902.80万元、1,751.00 万元，最终实际转让 价格以经具备相应资质的评估机构评估并经有权国资监管部门备案的评估价值为准。本次交易完成后，上影元股权结构为公司持股70%，上美影持股30%，上影集团不再直接持股。
根据先决条件及交割，本次交易预计将于2025年初完成。先决条件：本次股权转让已经目标公司内部决策程序 适当通过，并取得转让方放弃优先购买权的确认书；转让方和受让方已得到完成本次股权转让（包括但不限于本协议、反映本次股权转让的章程及其项下交易）所需的各自董事会和股东的所有必要同意/决议，并且就受让方而言，包括取得并完成与本次股权转让相关的国有资产转让相关审批/备案手续；目标股权已经具备相应资质的 评估机构评估，并经完成上海市委宣传部国资备案。交割：三方应在满足本协议所有先决条件之日后 30 个工作 日内进行交割，交割当日即为本次股权转让交割日。
上影元IP价值持续凸显。上影元作为上影集团大IP开发战略实施主体，2022年10月成立后围绕发起方股东上影集团、上美影无偿授权许可的60部经典动漫及影视作品享有的著作财产权开展IP全产业链开发运营。23年， 上影元授权联名合作项目全网声量超67.8亿。
上影元内容焕新，发力商品、营销、游戏等授权合作。上影元重点打造的《中国奇谭》第二季和《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》，根据上海电影2024年半年报披露均将于2025年正式上映，系列化的“奇谭宇宙”有望贡 献新的内容及授权衍生收益；短视频领域，全网超 500 万粉丝的抖音、快手、视频号矩阵常态化焕新《葫芦兄弟》《黑猫警长》《哪吒闹海》《中国奇谭》《天书奇谭》《大闹天宫》等经典作品中各类角色衍生故事，持续 放大IP商业价值。
我们对前次收购与本次收购进行交易分析，上影元IP业务如期增长，国有资产估值持续提升。23年3月收购上影元51%股权，交易对价6120万元，对应估值1.2亿元；本次收购19%股权，交易对价6653.8万元，对应估 值3.5亿元。上次收购披露公告指出，根据模拟报表，上影集团与上美影授权上影元的IP知识产权于2021年度累计实现营业收入5,637.53万元，实现营业利润1,176.38万元，实现净利润882.28万元；于2022年度累计实现营业收入6,017.21 万元，实现营业利润1,936.83 万元，实现净利润1,452.62 万元；本次公告指出，上影元 2023 年度净利润1,658.53万元，2024年半年度净利润2,112.02万元。
如公司按前一年净利进行估值，则23年3月收购51%股份按照22年模拟报表净利进行估算，1.2亿元/1452.62 万元净利=8.26x估值，24年11月收购19%股份按照23年净利进行估算，3.5亿元/1658.53万元净利=21.1x估 值。如按收购当年预计净利进行估值，则23年3月收购51%股份按照23年净利进行估算，1.2亿元/1658.53 万元净利=7.24x估值，24年11月收购19%股份按照24年预计净利进行估算，3.5亿元/(2112*2)万元净利=8.29x 估值。
上影元有望成为公司在AI和AR/VR/XR/MR 等领域落地的重要支撑。上影元所具备的经典国漫IP和以《中国 奇谭》为代表的新型IP，在与AI应用结合后将持续放大IP的价值和科技衍生品边界。上影元与多家大模型公司 建立深度合作，联动公司参与发起设立的上影新视野基金，目前已布局如“AI+社交”“AI+游戏”“AI+短剧” 等泛娱乐产品，以及AI+情感陪伴、AI+互动叙事内容体验等产品商业化应用。
二
投资建议
投资建议：我们认为公司本次交易后持有上影元70%股权，在国有资产证券化后继续加强IP商品、营销、游戏等授权合作，发力IP产业链，挖掘IP商业价值，有望成为全产业链布局的国有IP龙头。基于25年电影票房带动影院业务回暖、IP商业化有望加速增长等预期，我们上调公司盈利预测，24-26年公司营收分别为8/12.2/15.9 亿元，同比+0.6%/52.1%/31%；预计实现归母净利润1.3/2.95/4.39亿元，同比+2.9%/125.4%/49.1%。截至2024 年11 月22日，对应PE估值分别为106.92/47.43/31.82x。根据可比公司估值法，我们选取 IP 类公司奥飞娱乐、中文在线、汤姆猫等对应24年PE为100x上下，我们认为上海电影作为国有IP龙头，仍有较大估值提升 空间，维持“买入”评级。
三
风险因素
