中期策略|传媒互联网行业：人工智能海纳百川，国产AI千帆竞发【信达传媒互联网&海外冯翠婷】

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冯翠婷、刘旺、凤超、李依韩、白云汉

往期回顾

游戏行业专题报告：腾B米网大厂齐发力，行业进入新产品周期【信达传媒互联网&海外冯翠婷】

深度 | AI+视频的星辰大海远不止于创意视频的生成【信达传媒互联网&海外冯翠婷】

核心观点

• 2024年初至7月17日，中信传媒板指已有-24.23%的调整，目前已基本回到2023年年初水平。与此相比，AI产业催化不断，全球聚焦GPT 5.0的发布时间，美股科技股龙头英伟达(NVDA)、谷歌(GOOG)、亚马逊(AMZN)、Meta(META)、微软(MSFT)均录得不错涨幅，AI硬件投入期代表标的英伟达更在2024年初的高位实现翻倍以上涨幅；国内大模型快速追赶，多模态时刻有望加速到来，市场对国产AI的信心有质的提升，Kimi、清华智谱等最新融资估值均达30亿美元；当前AI产业正处于硬件投入期，而AI迭代速度快速，大模型及应用未来可期。同时，A股传媒标的催化不断，建议关注收并购、高分红、减税、内容周期等机会。
  

  
  

• 港美股：重点关注2Q24业绩有望超预期的标的，如腾讯控股、哔哩哔哩、携程集团、美团；分红回购力度较大，短期容易受到资金“高低切”青睐的弹性标的：阿里巴巴、京东集团、网易、爱奇艺等；Robotaxi主线标的：百度集团等。

  
  

• AI应用：期待2024年国内多模态模型落地，AI应用作为产业下游有望持续受益。其中AI应用中我们看好三个方向：（1）“Kimi概念”：Kimi为代表的国内“五强”大模型概念股会配合再融资、多模态等有不断PR，建议关注华策影视、值得买、掌阅科技；（2）AI搜索：数据表现最为亮眼，互联网入口逻辑最顺，海外Perplexity再融资市值翻倍，有望拉动整个板块的估值提升，国内映射昆仑万维、三六零；（3）AI应用快速商业化：关注中文在线、视觉中国、掌趣科技、奥飞娱乐、汤姆猫等；（4）视频内容算料/中文语料：中广天择、视觉中国、华数传媒、中文在线、南方传媒、中南传媒等。

  
  

• 游戏：暑期档市场竞争将进入“白热化”，游戏陀螺预计有超百款产品跻身行业。目前游戏公司整体估值仍处于低位，2024年全年仍看好小程序游戏带来的市场增量，以及AI技术迭代对游戏编辑器、游戏引擎等的技术催化，关注重点游戏产品定档及业绩兑现情况。港股重点关注腾讯控股、哔哩哔哩-W、网易-S、心动公司、祖龙娱乐、创梦天地、中手游等；A股重点关注恺英网络、神州泰岳、吉比特、巨人网络、完美世界、三七互娱、姚记科技、宝通科技、游族网络等。
  

  
  

• 出版：后续存在税收政策调整的潜在可能性以及部分公司有望通过地方税收返还来降低后续实际税率。建议关注方向一：高股息率、分红率提升空间大、账上现金储备丰富类公司：中南传媒、凤凰传媒、皖新传媒、山东出版、长江传媒、中文传媒；方向二：积极开拓教育创新业务，AI+赋能类公司，如南方传媒、皖新传媒、时代出版、世纪天鸿等。

• 影视：2023年暑期档票房表现较为亮眼，24年暑期档周期已经开启。24年暑期档目前定档重点影片：《抓娃娃》《逆行人生》《白蛇浮生》《异人之下》《传说》《神偷奶爸4》《死侍与金刚狼》《默杀》《解密》等。随着暑期档后续重磅影片的陆续定档，24年暑期档相关公司我们建议关注：万达电影、光线传媒、博纳影业、猫眼娱乐（港股）、中国儒意（港股）、阅文集团（港股）等，其余影视公司建议关注华策影视、上海电影、百纳千成、捷成股份、幸福蓝海、中国电影、横店影视等。

• 广告：线下电视梯媒、线下海报媒体恢复增速较好，分众传媒高分红提振市场信心。2023年广告市场同比上涨6.0%。电梯LCD、电梯海报和影院视频广告均呈现双位数增长；机场、火车/高铁站、地铁和街道设施刊例花费同比均由负转正；电视、广播和报纸的广告同比跌幅较去年同期均有不同程度的收窄；杂志广告跌幅有所扩大。建议关注：高分红、线下梯媒渠道优势显著的国内梯媒广告龙头分众传媒。

  
  

• 广电：IPTV增值业务收入提升，趋势向好。OTT端月活率发展稳定，日活率再创新高，头部视听类产品用户体量稳中有升，总体发展格局稳定。建议关注：芒果超媒、中广天择、华数传媒等。
  

• 风险因素：行业监管风险、宏观经济承压、AIGC发展不及预期、AI应用迭代不及预期、市场推广效果不达预期。

报告正文

前言

传媒指数已基本回到2023年年初水平，期待AI大模型及应用的未来

市场情绪和资金压力交织下，今年传媒（中信）指数与沪深300及创业板指数的走势分化明显。以2024年首个交易日为基准，2024年1月-6月13日传媒(中信)/沪深300分别下跌-20.19%/4.13%；期内沪深300/创业板指数指数/传媒(中信)最大涨幅分别为9.00%/3.80%/7.43%；期内最大跌幅分别为-6.10%/-16.46%/-28.40%。其中，传媒（中信）指数在此期间呈现出两次前高后低的趋势，但只有6个交易日实现超过年初的上涨，后期则呈现显著的超跌趋势；沪深300和创业板指数波动较为平缓或跌幅相对较小。

A股传媒估值水平目前仍处于历史低位。复盘十年内的A股传媒板块估值，历史平均水平为32.49倍，最低为2021年8月平均市盈率16.28倍。截至2024年6月14日，中信传媒指数市盈率为20.55倍，远低于历史平均值。

1、国内海外大模型生态格局

国内大模型：巨头领航，竞争格局待明朗。ChatGPT 获得良好用户反响并在全球范围引发关注以来，中国头部科技企业(阿里、百度、腾讯、华为、字节等)、新兴创业公司(百川智能、MiniMax等)、传统AI企业(科大讯飞、商汤科技等)以及高校研究院(复旦大学、中科院等)亦加速大模型领域投入。当前国内大模型仍处研发和迭代的早期阶段，各个大模型的性能差异及易用性仍在市场检验的过程当中，我们预计国内大模型领域竞争格局的明晰仍需一定时间，但是互联网巨头在AI领域积累已久，具备先发优势。

海外大模型：双龙头领先+Meta开源追赶+垂类繁荣。同时，基于通用大模型能力已相对成熟可用，其上的应用生态已逐渐繁荣。得益于对先进算法模型的集成以及较早的产品化，OpenAI不仅展现了GPT在人机对话中的超预期表现同时基于GPT的应用生态也已逐渐繁荣，微软数款产品(Bing、Windows 操作系统、Office、浏览器、Power Platform等)、代码托管平台GitHub、AI营销创意公司Jasper等均已接入 GPT。Meta通过开源方式快速追赶，7月发布最新开源大模型LLaMA2，使用2万亿tokens训练，上下文长度翻倍，实现了更强大的表现能力和更广泛的应用场景。此外，Anthropic、Cohere、Hugging Face等基于各自的垂类特色和定制化服务也在海外AI市场中扮演着重要角色。

2、AI搜索：顺应AI变革且数据表现亮眼

Google称霸搜索市场，百度份额逐年下滑。根据StatCounter数据，2024年5月，Google在全球桌面搜索引擎市场的市场份额占比80.33%，移动端占比94.55%，始终保持着最高的市场份额，占据主导地位。桌面端市占率第二为微软的Bing，市占率为11.36%，移动端YANDEX、Baidu位列二三名市占率分别为1.35%、1.23%。国内搜索引擎市场的竞争格局则经历了显著变化。百度作为最初的市场领导者，其桌面端市场份额逐步减少，从2015年1月的74.83%逐渐下降至2024年5月的27%。与此同时，其他搜索引擎在此期间显示出了强劲的市场份额增长，最高分别达到31.42%和59.96%。

公司于2024年3月公告限制性股票激励草案，为激励核心技术人员，拟向激励对象授予6246万股限制性股票，约占总股本5.1409%，每股19.63元锁定员工激励定增价格，业绩考核目标为2024-2026年实现营收不低于55/60/65亿元。预计公司2024-2026年营业总收入为55.12/60.29/65.44亿元，同比增长12.1%/9.4%/8.5%；归母净利润为8.53/9.98/10.34亿元，同比增长-32.2%/17.0%/3.6%。根据分部估值市值加总得2024年公司市值为660亿元，对应目标价54.31元。

3、“Kimi+”出圈，期待2024年国内多模态模型落地

视听新纪元，Kimi+多模态版开启智能交互篇章。月之暗面（Moonshot AI）于5月6日上线Kimi+新版本，呈现官方推荐、办公提效、辅助写作、社交娱乐和生活实用五大功能板块，包含提示词设计、学术资源搜索、深度研报、高效导购等应用场景以解决特定问题。作为全球首个支持输入20万汉字的智能助手产品，Kimi以长文本处理功能在同质化较为严重的大模型产品竞争中脱颖而出。本次升级Kimi+引入鹿康太（Long context）功能，拥有200万字无损上下文能力，用户只需发送文档及指令，Kimi+即可智能阅读文档，分析内容并给出总结。根据AI产品榜，2024年6月Kimi访问量达到2321万，位列国内总榜第四名，超过百度文心一言。未来将迎来更多Kimi+多模态功能上线，不断增强长文本处理能力，更具个性化的个人创建Kimi+功能也处于开发中，有望进一步增强用户粘性，加速AI应用新一轮用户渗透。

Kimi+新分身亮相，助力相关股受益跟涨。Kimi智能助手上线了多个拥有独特技能的“Kimi+”分身，其中，官方推荐中的一个分身正是月之暗面与什么值得买合作推出的“最强导购”应用，值得买团队将平台上脱敏后的消费内容和消费数据的API开放给了Kimi平台，帮助Kimi提升在消费类问答中的表现。此前，华策影视作为文化影视内容制作方，与月之暗面进行了模型接入层面的合作，公司内部tob系统已接入kimi；掌阅科技主营互联网数字阅读服务，也已接入月之暗面的AI对话助手Kimi。

2023年院影院线公司盈利跟随票房大盘恢复、内容出品公司业绩波动较大、24年撤档影片增多。2023年电影大盘票房达到549.20亿元，同比2022年299.39亿元增长+83.4%，线下观影恢复趋势较好带动影院院线经营类公司23年收入和净利润增速恢复更优。2024年元旦档、春节档、清明档均创历史新高，尤其24Q1春节档高票房给相关出品发行类上市公司贡献较多增量，如光线传媒《第二十条》，带动光线24Q1收入同比+159.33%，净利润同比+248.01%。我们预计2024年全年电影市场总票房预期同比增长+10%至600亿元上下。

24年影片撤档现象增多，原因包括题材与档期主题不符、档期竞争激烈、上映后票房表现低迷等，且重新上映后的表现也较为一般。其中《我们一起摇太阳》重映后口碑票房表现尚数优秀，观众期待值提升，重新上映后票房增幅较大；其中两部原档期票房与撤档后票房变化幅度较小，撤档问题值得提起市场关注。

2024年电影五一档总结：缺少豆瓣高分影片，但最终票房表现较好，侧面验证观影需求旺盛。继19年百万级想看的《复联4》、21年《你的婚礼》等爆品领衔后，近两年五一档期缺少豆瓣高分的黑马影片突破票房记录，今年最高想看《哈尔的移动城堡》达63.6万，未及大热量级。整体票房、观影人次维持良好。其中，《维和防暴队》《末路狂花钱》票房占大盘52%。总票房、日票房在档期均维持在高位，侧面验证观影需求稳定回暖。

未来电影定档预测汇总：根据我们归纳，往年暑期档的档期日期段为6.1-8.31，23年暑期档黑马频出如《消失的她》《封神第一部》《孤注一掷》《八角笼中》《长安三万里》等，暑期档总票房206.2亿元。展望24年暑期档，虽然暂时大多数影片还未定档，根据行业内个别渠道预测，可以看到有多部优质影片，潜在爆款属性（导演认可度高/主演认可度高/优质续作/新颖题材），如陈思诚导演的《解密》、沈腾马丽主演的《抓娃娃》、章子怡王传君主演的《酱园弄》、肖央主演的《出入平安》等。其中主要涉及上市公司出品方：万达电影、光线传媒等。

展望24年暑期档：24 年暑期档目前定档重点影片概述：

1）《抓娃娃》：暑期档市场较为期待的重磅作品《接班人计划》已官宣定档 7 月 18 日，沈腾、马丽主演，《西虹市首富》导演闫非、彭大魔继上作后再度合作，讲述了一个为培养孩子而营造一个艰难困苦环境的爆笑故事，有望领跑 2024 年暑期档；

2）《逆行人生》：官宣定档 8 月 9 日全国上映，徐峥导演又一力作，电影故事背景取材于现实生活中的普通生活和工作，容易引起大众共鸣，主演徐峥、辛芷蕾、王骁、贾冰等均为实力派演员，主要出品方为上海儒意，有望成为暑期档头部影片；

3）已定档 24 年暑期档的其他重点影片：乌尔善导演的 IP 改编影视作品《异人之下》；追光动画“白蛇系列第三部”《白蛇浮生》；博纳影业、成龙作品《传说》；管虎导演作品《狗阵》；王俊凯主演作品《野孩子》等；已定档的海外引进影片如《死侍与金刚狼》《头脑特工队 2》《神偷奶爸 4》《绝地战警：生死与共》《寂静之地：入侵日》；

4）即将定档 24 年暑期档的作品：陈思成导演、刘昊然主演作品《解密》以及《默杀》等；定档不确定性较高的影片如章子怡、王传君主演作品《酱园弄》、饺子导演的《哪吒之魔童闹海》等。

回顾2023年，院线影院经营类公司盈利跟随票房大盘恢复，而影视内容制作公司业绩波动较大。我们认为，目前影视公司的逻辑线可以分为以下：爆款影视内容催化、院线经营恢复、IP衍生催化、AI视频数据语料训练和公司资产收并购逻辑。在影视基本面恢复趋势下，AI、IP以及资产收并购都有望成为影视类公司成长多重方向。

1、游戏市场持续扩容，国内外版号供给稳定，公司整体估值仍处于相对低位

2023年中国游戏市场持续扩容，2024年Q1手游市场规模环比下降。2023年，中国游戏市场规模取得显著增长，实际销售收入达3029.64亿元，yoy+13.95%，移动游戏市场规模达2268.60亿元，yoy+17.51%，增长主要来自产品集中上新驱动行业规模扩容、用户消费能力回升。2024年Q1，中国游戏市场规模726.38亿元，yoy+7.60%。客户端游戏实际销售收入167.71亿元，yoy+1.48%，qoq+1.76%；移动游戏市场实际销售收入528.95亿元，yoy+8.63%，qoq-4.32%，环比下降主要系新游流水贡献相对有限、其他游戏流水自然减少。

2023年出海市场规模市场规模略有下降，24Q1重启增长。2023年中国自研游戏海外市场实际销售收入163.66亿美元，yoy-5.65%，表明国际局势动荡、市场竞争剧烈以及隐私政策变动等因素，增加了出海难度和经营成本；24Q1为40.75亿美元，yoy+5.08%，qoq+5.03%，同环比双增。

国内版号发放数量稳中有升，进口版号发放频率加快。1）2023年共发放977个国产版号，单月国产版号发放及时且数量稳中有升，并于2023年12月突破100个；2024年 1-6 月共发放628个国产版号，同比增长20.5%，且一季度每月发放数量均超过100个。2）2023年发放3次，共98个进口版号；2024年 1-6 月已发放3次，共61个进口版号，24年进口版号发放频率提高。

公司整体估值仍处于相对低位。自2023年12月22日《网络游戏管理办法》（征求意见稿）发布以来，多数公司出现大幅下跌，至今未回到23H1的水平。2024/2025年游戏行业平均PE为15x/13x（若剔除昆仑万维等异常值，则为13x/11x ），处于历史低位。

2、小程序游戏持续高速发展，出海市场看好SLG类产品

小程序游戏市场规模扩张迅速。2023年国内小程序游戏市场收入200亿元，同比增长300%。现阶段小程序游戏的变现模式主要包括内购付费、广告变现、混合变现三类，目前由于内购付费的占比快速提升，带动了小游戏市场规模的较快增长；24年2月，微信小程序游戏月活跃用户为7.55亿，同比增长20.5%。除微信小游戏外，抖音平台发挥内容优势，布局小游戏市场，头部抖音小游戏已获得数百万活跃用户规模。

小游戏品类逐渐丰富，SLG小游戏表现强势。24年1-6月，小游戏品类以卡牌、塔防、MMO、模拟经营、ARPG等为主；24年5月，派对、肉鸽、FPS等品类的小游戏进入畅销榜前百，小游戏品类丰富度提升，玩法逐渐多样化；24年4-6月均有4款“SLG+”小游戏进入畅销榜且排名靠前，其中点点互动（世纪华通）的《无尽冬日》成为6月最畅销小游戏，融入中/重度玩法成为小游戏开发趋势。

6月《无尽冬日》仍位列第一，巨人《王者征途》排名进一步提升。6月榜单统计产品共100款，其中28款排名上升、42款排名下降、26款为（重）新入榜，4款排名不变。与5月份相比，本月排名上升的游戏数量有所减少，排名下降的游戏则明显增多，多款游戏重新入榜，意味着微信小游戏畅销榜的大换血仍在持续。前三名与5月保持一致，分别为点点互动的《无尽冬日》、三七互娱的《寻道大千》和大梦龙途的《向僵尸开炮》。巨人网络的《王者征途》继上月拿下第九名之后，6月继续增长至第6名。恺英网络的《仙剑奇侠传：新的开始》排名提升4名至第16名，《怪物联萌》6月排名下滑较明显。三七互娱《寻道大千》排名稳定，《霸业》排名明显上升，《百炼英雄》《无名之辈》《灵剑仙师》《叫我大掌柜》《灵魂序章》排名有所下降。

在入局小游戏的头部厂商中，三七互娱保持领先地位。三七互娱全面入局小游戏，24年1-6月畅销榜前百游戏数维持在6-8个，数量稳居第一；4399在5月凭借《小小英雄》、《仙侠大作战》两个新游前百占五，畅销小游戏数排名第二，其余头部厂商的畅销小游戏数较为稳定。

出海市场方面，SLG全球下载大幅提升，看好SLG类产品。data.ai数据显示，2023 年全球 SLG手游（即data.ai Game IQ 分类下4X行军战斗手游）下载量预计将突破 7 亿次，同比大幅增长 23.5%。该品类游戏的市场占有率与吸金能力有目共睹，吸引了越来越多发行商在近两年推陈出新。2023 年SLG手游在策略游戏中下载量份额超过52.1%，依旧是玩家乐此不疲的游戏品类。

“SLG+”游戏、“小游戏转APP”两类产品位居出海手游收入榜前列。FirstFun的休闲SLG游戏《Last War:Survival Game》在24年3-5月登顶出海手游榜；点点互动的末日生存题材SLG游戏《Whiteout Survival》在24年1-2月、6月稳居出海手游收入首位，在24年3-5月排名第2；壳木游戏的末日题材SLG游戏《Age of Origins》的出海收入稳定在7-9名；4399旗下小游戏《冒险大作战》的海外APP《菇勇者传说》24年2-5月的出海手游收入稳定在第3名。

3、重点游戏公司产品梳理

暑期档市场竞争将进入“白热化”，游戏陀螺预计有超百款产品跻身行业。6月已上线约30余款新游，预计有近70款产品将于两月内陆续上线。其中，腾讯预计上线4款，分别是赛车竞速游戏《极品飞车：集结》（7月11日公测）、SLG游戏《世界启元》（7月16日公测）、合成装扮手游《庄园合合》与平台格斗类游戏《星之破晓》（被玩家戏称为“王者荣耀大乱斗”）。B站的《炽焰天穹》7月17日开启公测并登顶免费榜，这一游戏是由Wright Flyer Studios研发、麻枝准担任主创的二次元游戏，海外版本于2022年海外上线，日服开服时曾登顶双端免费榜，首年流水破2亿美金，至今基本保持在日本iOS畅销榜TOP100，运营颇为稳定。网易的《七日世界》已于7月10日上线，近战吃鸡类游戏《永劫无间手游》已定档于7月25日，《燕云十六声》原定于7月26日上线，目前官方宣告延期，并表示将投入更多精力完善游戏，计划再开展一次更大规模的多端互通测试，《破碎之地》预计第三季度正式上线公测。米哈游在7月4日上线了全新都市动作冒险游戏《绝区零》，这是其在继《崩坏:星穹铁道》之后的又一大作，点点数据显示《绝区零》上线三天在海外市场的双端预估收入（扣除平台分成）超6000万元，预计前三个月预估流水将达到10亿美元。

根据同花顺统计，29家上市出版公司业绩如下：2023年总营收同比增长3.25%至1467.41亿元；归母净利润同比增长29.2%至195.27亿元。2024Q1总营收同比增长0.3%至322.97亿元；归母净利润同比下滑25.4%至25.8亿元。

教材教辅刚需，23年&24Q1国有出版营收稳定增长，利润端24Q1受所得税影响。多数国有出版公司23年营业收入保持单个位数平稳增长，24Q1仍能保持增长趋势；23年多数公司归母净利润实现高增，24Q1由于所得税影响、投资损益同比减少等，利润增速大多出现大幅下滑，后续需看全年所得税政策变动情况。

早年文化企业发展享受所得税优惠，23年底到期后实际税率目前提升较多。2023年新出台的《关于延续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业有关税收政策的公告》延续了〔2019〕16号文件新转制企业在转制注册之日起五年内享受免税优惠的规定，但是未单独强调原已转制企业可继续免征， 意味着根据16号公告已享受完5年免税优惠的转制企业将不再享受此项税收优惠。24Q1所得税：除内蒙新华这种有地缘性税收优惠以及民营出版公司外，大多数国有出版公司24年调整后实际所得税率在25%上下，后续存在税收政策调整的可能性以及部分公司有望通过地方税收返还来降低后续实际税率缴纳。

国企出版公司长期看分红率呈上升趋势，看好高分红类、AI+教育创新类公司。多数国有出版企业分红率长期处于上升趋势，粗略统计连续三年上升的有：山东出版、中文传媒等。调整后上升较为明显的为：山东出版、中文传媒、浙版传媒、皖新传媒。用2023年拟分配金额除以2024/7/19收盘总市值计算动态股息率，大多数公司股息率在3.5%-5%之间，其中较高的为长江传媒、凤凰传媒、山东出版、中文传媒、浙版传媒、皖新传媒、时代出版、中原传媒。

方向一：高股息率、分红率提升空间大、账上现金储备丰富类公司：长江传媒、凤凰传媒、山东出版、皖新传媒、中文传媒；

方向二：积极开拓教育创新业务，AI+赋能类公司：南方传媒、皖新传媒、时代出版、世纪天鸿、荣信文化、中信出版等。

我国广告市场花费同比增速和我国GDP同比增速趋势相近，且放大效应明显。广告主投放预算受到宏观经济影响，且具有放大效应——宏观经济转好时，广告主投放预算同比增幅更大；宏观经济转弱时，广告主投放预算同比降幅更大，收缩预算。

线上转移趋势明显，线上广告由于电子商务、社交媒体和移动互联网的推动，线下广告传媒媒体持续下滑，但电梯广告和数字户外广告等形式仍在增长。

根据CTR媒介智讯的数据显示，2023年广告市场同比上涨6.0%。分广告渠道看，电梯LCD、电梯海报和影院视频广告均呈现双位数增长；机场、火车/高铁站、地铁和街道设施刊例花费同比均由负转正；电视、广播和报纸的广告同比跌幅较去年同期均有不同程度的收窄；杂志广告跌幅有所扩大。

2023年广告花费同比较大增幅：保健食品、液体饮料、净水器、服装、生活用纸、教学用品、旅游。

消费刺激政策扶持，24Q1户外广告市场花费同比+11%，电梯LCD和电梯海报是主要增长渠道。根据CTR媒介智讯的数据显示，2024年一季度户外市场整体同比增长11.0%，电梯场景是户外主要的增长渠道，电梯LCD和电梯海报涨幅分别为23.4%和24.6%；街道设施和地铁的广告刊例花费较去年同期跌幅明显收窄，同比分别下跌4.9%和0.6%。如兆讯传媒，以高铁场景为主，客户涉及食品饮料、家居建材、酒、互联网、汽车、黄金珠宝等诸多行业，主要服务的大型知名企业有京东、柒牌、茅台集团等。23年新引进的客户有六个核桃、得力、圣象等。

行业驱动因素：国家消费政策扶持+居民消费水平+企业每年投放预算。2024年第一季度饮料和食品行业虽然持续位列整体户外广告花费榜单前列，但均呈现广告减投；化妆品/浴室用品、酒精类饮品、娱乐及休闲行业户外广告增投活跃，同比涨幅均达两位数；家用电器行业以旧换新政策扶持，加大在户外渠道的宣传力度，广告花费同比上涨达208.3%。

建议关注：高分红、线下梯媒渠道优势显著的国内梯媒广告龙头分众传媒。

1、行业：IPTV用户渗透节奏放缓，关注行业监管推进和牌照商优势兑现

IPTV增值业务收入提升，趋势向好。IPTV业务收入持续增长，注意到如互动应用等增值服务在业务收入中的占比有所提升。以新媒股份为例，2023年新媒股份IPTV增值业务收入同比增长6.98%。在AI技术更为广泛地投入运用，优质内容更多上新，与电商等的多元合作形式不断创新的背景下，IPTV增值服务付费率趋势向好。

OTT端月活率发展稳定，日活率再创新高，头部视听类产品用户体量稳中有升，总体发展格局稳定。OTT月活率自23年Q3实现大幅增长后稳定在95%左右；日活率总体呈现上涨趋势，在24年1-2月成功突破55%。推测活跃度呈现上涨趋势的主要原因为优质音视频内容的产出增加，在节假日的进一步叠加作用下推动日活创下新高。在OTT端视听类产品领域，各平台MAU稳中有升。在MAU存量体量上，大屏产品仍旧稳居第一梯队，头部位置稳固。同时，前三名头部平台差距正在缩小，但头部与非头部平台差距变大；哔哩哔哩（云视听小电视）、华数鲜时光等非头部平台MAU增速乏力。

2、重点公司

（1）芒果超媒

营收稳健增长展示韧性，经营态势持续向好。2023 年公司实现营收146 亿元，同比增长 4.7%；由于所得税有16亿元归还，公司实现归母净利润35.56 亿元，同比增长 91%；实现扣非归母净利润 16.95 亿元，同比增长5.7%。2024Q1营业收入33.24 亿元，同比增长7.21%；营业利润 5.47 亿元，同比增长3.69%；归母净利润 4.72 亿元，同比下降13.85%，系企业所得税优惠政策变化影响。

会员业务展开高质量发展，广告业务加速回暖。会员业务方面，23年末芒果TV有效会员规模再创新高，达到6653万，全年会员收入达43.15亿元，同比增长10.23%，其中第四季度会员收入同比增长 35.64%，布局新的用户终端和渠道，提升内容精细化运营水平，精细化提升会员 ARPPU值；创新升级会员权益，其中《快乐的大人》《森林进化论》等会员定制创新 IP 平均投产比达286%。广告业务方面，23年广告业务实现营业收入35.32亿元，同比下降11.57%，较上半年降幅明显收窄，其中，第四季度广告收入同比增长 15.95%，同比增速实现由负转正的趋势逆转。各板块之间呈现结构性互补态势，业务发展更具韧性。

综艺剧集双丰收，创新力领跑长视频行业。2023年芒果 TV全网综艺正片有效播放量同比上涨31%，全网剧集正片有效播放量同比上涨46%，增速双双位居长视频行业第一。综艺方面，持续巩固行业领先优势，创新潜力十足。芒果TV2023年上线各类综艺节目超100档，《乘风 2023》《花儿与少年》等经典综艺IP持续火热，《快乐老友记》等多部“小而美”创新综艺，持续巩固行业领先优势；24年上新综艺《歌手》受到广泛关注，《花儿绽放·乡村记》等创新节目值得期待。影视剧方面，不断强化优质内容供给，各类剧集储备充足。23年芒果TV上线重点影视剧、“大芒计划”微短剧等各类剧集128部。24年，公司储备有《水龙吟》《国色芳华》超80部影视剧、100部微短剧。

（2）中广天择

主营业务收入驱动营收实现小幅增长，总体业绩由盈转亏。公司2023年实现营收2.32亿元，同比小幅增长9.31%。主营业务中，节目销售及制作服务占比39.28%，MCN运营占比19.36%，电视剧播映权运营占比18.35%。其中MCN运营本期营收4,492.00万元，上年同期为2,385.08万元，同比大幅增长88.34%，与新增“文旅运营”项目收入、节目销售及制作服务小幅增长收入共同驱动23年公司营收小幅增长。但受到研发费用等成本大幅增长的影响，扣非净利润-4,727.96万元，较上年同期亏损增大。净利润-986.11万元，总体业绩由盈转亏，主营业务盈利能力下降。

持续加强内容建设，推进资源整合同时寻求服务支持。公司坚持打造具有全国影响力的综合性传媒集团，加强对于综艺、纪录片、影视剧、短视频等视频内容的生产和运营，并积极布局短剧业务。同时向内整合“节目购”和“淘剧淘”两大版权交易平台的线上资源，对外向知识产权局、知识产权法庭等部门寻求接入服务支持，积极推动数字内容资产的价值重估和安全交易。

（3）华数传媒

营收增长态势良好，收入结构较为均衡。公司营业收入、归母净利润已从2012年15.1亿元、1.7亿元分别增长至2022年93.9亿元、7.9亿元，累计分红超28亿元。2023年公司实现营业收入97.07亿元，归母净利6.89亿元。在三大主营业务表现上，2023年，智慧家庭业务收入36.42亿元，占比 37.5%；科技板块智慧城市数字化业务收入34.47亿元，占比35.5%；全国新媒体业务收入26.18亿元，占比27%。收入结构总体较为均衡。营收增长态势主要受到公司加强内控、持续推进内容端建设、积极响应国家政策等因素的影响。

公司以内容建设引领发展，持续推进高新试听等新业态开发。目前，公司联合国内外众多优质节目内容供应商建设节目内容合作体系，拥有百万小时的数字化节目内容媒体资源库，资源库内容丰富，涵盖影视、综艺、 少儿、电竞、纪录、健身、财经等栏目，且公司持续通过采购、聚合等方式丰富内容资源，已形成具有华数特色的融合媒体全国业务发展矩阵。未来公司将持续加大内容投入，打造与投资精品内容，持续推进8K、VR/AR/MR、数字虚拟人等高新视听新业态的内容开发、应用研发和终端集成，实现视听内容品质、呈现形式及交互方式的迭代升级，增强内容竞争力，

政策落地提供支持，着力布局数字化新业务。公司积极响应《数字中国建设整体布局规划》的相关要求，坚持“领先的数字化社会赋能者”的战略愿景，构建“智家、科技、新媒体”三大产业板块。其中科技板块即智慧城市数字化业务已成为公司业务发展的重要引擎，全年该板块收入34.47亿元、同比增长7.89%，公司将更多投入天网工程、应急广播、数字乡村等领域，拓展政企市场，布局数字化新业务，打造数字经济新应用、新场景、新案例。

2024年初至7月17日，中信传媒板指已有-24.23%的调整，目前已基本回到2023年年初水平。与此相比，AI产业催化不断，全球聚焦GPT 5.0的发布时间，美股科技股龙头英伟达(NVDA)、谷歌 (GOOG)、亚马逊(AMZN)、Meta (META)、微软(MSFT)均录得不错涨幅，AI硬件投入期代表标的英伟达更在2024年初的高位实现翻倍以上涨幅；国内大模型快速追赶，多模态时刻有望加速到来，市场对国产AI的信心有质的提升，Kimi（月之暗面）、清华智谱等最新融资估值均达30亿美元；同时，A股传媒标的催化不断，建议关注收并购、高分红、减税、内容周期等机会。

港美股：重点关注2Q24业绩有望超预期的标的，如腾讯控股、哔哩哔哩、携程集团、美团；分红回购力度较大，短期容易受到资金“高低切”青睐的弹性标的：阿里巴巴、京东集团、网易、爱奇艺等；Robotaxi主线标的：百度集团等。

AI应用：期待2024年国内多模态模型落地，AI应用作为产业下游有望持续受益。其中AI应用中我们看好三个方向：（1）“Kimi概念”：Kimi为代表的国内“五强”大模型概念股会配合再融资、多模态等有不断PR，建议关注华策影视、值得买、掌阅科技；（2）AI搜索：数据表现最为亮眼，互联网入口逻辑最顺，海外Perplexity再融资市值翻倍，有望拉动整个板块的估值提升，国内映射昆仑万维、三六零；（3）AI应用快速商业化：关注中文在线、视觉中国、掌趣科技、奥飞娱乐、汤姆猫；（4）视频内容算料/中文语料：中广天择、视觉中国、华数传媒、中文在线、南方传媒、中南传媒等。

游戏：目前游戏公司整体估值仍处于低位，2024年全年仍看好小程序游戏带来的市场增量，以及AI技术迭代对游戏编辑器、游戏引擎等的技术催化，关注重点游戏产品定档及业绩兑现情况。暑期档市场竞争将进入“白热化”，游戏陀螺预计有超百款产品跻身行业，港股重点关注腾讯控股、哔哩哔哩-W、网易-S、心动公司、祖龙娱乐、创梦天地、中手游等；A股重点关注恺英网络、神州泰岳、吉比特、巨人网络、完美世界、三七互娱、姚记科技、宝通科技、游族网络等。

出版：后续存在税收政策调整的潜在可能性以及部分公司有望通过地方税收返还来降低后续实际税率。建议关注方向一：高股息率、分红率提升空间大、账上现金储备丰富类公司：中南传媒、凤凰传媒、皖新传媒、山东出版、长江传媒、中文传媒；方向二：积极开拓教育创新业务，AI+赋能类公司，如南方传媒、皖新传媒、时代出版、世纪天鸿等。

影视：2023年暑期档票房表现较为亮眼，24年暑期档周期已经开启。24年暑期档目前定档重点影片：《抓娃娃》《逆行人生》《白蛇浮生》《异人之下》《传说》《神偷奶爸4》《死侍与金刚狼》《默杀》《解密》等。随着暑期档后续重磅影片的陆续定档，24年暑期档相关公司我们建议关注：万达电影、光线传媒、博纳影业、猫眼娱乐（港股）、中国儒意（港股）、阅文集团（港股）等，其余影视公司建议关注华策影视、上海电影、百纳千成、捷成股份、幸福蓝海、中国电影、横店影视等。

广告：线下电视梯媒、线下海报媒体恢复增速较好，分众传媒高分红提振市场信心。2023年广告市场同比上涨6.0%。电梯LCD、电梯海报和影院视频广告均呈现双位数增长；机场、火车/高铁站、地铁和街道设施刊例花费同比均由负转正；电视、广播和报纸的广告同比跌幅较去年同期均有不同程度的收窄；杂志广告跌幅有所扩大。建议关注：高分红、线下梯媒渠道优势显著的国内梯媒广告龙头分众传媒。

广电：IPTV增值业务收入提升，趋势向好。OTT端月活率发展稳定，日活率再创新高，头部视听类产品用户体量稳中有升，总体发展格局稳定。建议关注：芒果超媒（《歌手》发酵，Q3爆款综艺《花儿绽放·乡村季》）、中广天择（语料库）、华数传媒（国企&语料库&投资）等。

图41：重点公司估值表（更新至2024年8月14日）

本文源自报告：《传媒行业2024年中期策略报告：人工智能海纳百川，国产AI千帆竞发》
报告发布时间∶2024年7月22日
发布报告机构∶信达证券研究开发中心
作者∶冯翠婷S1500522010001