点评｜上海电影(601595.SH)： 2025年有望成为内容大年，看好公司IP商业化逻辑加速验证【信达传媒互联网&海外冯翠婷】

事件：上海电影拥有的众多经典IP在游戏、商品玩具、文化文创等多方向 近期增长加速，更新频出。例如：1）11月5日由上影元授权，大闹天宫IP 和全球知名游戏《部落冲突》进行了重磅联动；2）11月1日，上影元授权 《中国奇谭之鹅鹅鹅》联动“灵画师”给用户带来不一样的仙侠志怪；3） 上海电影与恺英网络共同研发运营的IP合作游戏“黑猫警长”，让玩家通 过制定策略、塔防战斗等形式体验多重关卡；4）上影元品首次亮相深圳礼 品家居展，开始拓展IP+文化礼品的B端布局；5）上影元携手康师傅推出 老坛酸菜面创意故事桶，联名包装一同亮相。6）上海电影与德国百年玩具 品牌摩比世界跨界融合，摩比世界将依托上影IP玩具定制与销售、海外渠 道拓展等方面同公司开展深度合作。

点评：

➢ 内容院线业务：2025年有望成为公司内容大年，2024年电影市场大盘 表现较弱导致公司内容院线业务承压，看好后续行业回暖给主业带来的 业绩修复。根据猫眼专业版数据，2024 年前三季度我国电影总票房实 现347.7 亿元，同比2023年同期的455.77亿元减少了23.7%。其中， 上海联合电影院线2024年前三季度实现累计分账票房24.13亿元，同 比2023年同期的34.13亿元减少了29.3%， 2024年前三季度，公司 直营影院累计实现总票房3.62亿元，同比-30.4%。2024年优质电影内 容端供给不足导致线下观影需求有所下滑。2024 年年内仍有上影出品 的优质内容待上映，如《爱情神话》的平行篇《好东西》已于11月22 日定档上映，上海电影为主要出品方和发行方。展望2025年，电影春 节档优质内容频出，我们看好2025年电影总票房的提升给内容及院线 方带来的恢复。此外，IP 内容方面，公司参与动画电影《小妖怪的夏 天：从前有座浪浪山》定档2025暑期档上映，番剧动画《中国奇谭》 第二季我们也预计在2025年上线。

➢ 财务数据：2024年公司业绩受电影市场总体表现扰动，发布中期分红方案回馈股 东。2024 年前三季度公司实现营业收入5.6亿元，同比-11.1%；实现 归母净利润 1.07 亿元，同比-13.74%；实现扣非归母净利润 4381.68 万元，同比-33.76%。2024年第三季度公司实现营收1.79亿元，同比-30.52%，环比+4.67%；实现归母净利润 0.38 亿元，同比-34.68%， 环比+66.87%；实现扣非归母净利润74.09万元，同比-98.27%，环比-94.91%。2024 年第三季度实现毛利率19.1%，同比-7.75pct；实现归 母净利率21.43%，同比-1.36pct。公司发布2024年中期分红方案，以 总股本4.5亿股为基数，向全体股东每10股发放现金红利0.96元（含 税），预计共派发现金4303万元（含税），占比2024年前三季度公 司归母净利润的40.1%。

➢ IP 业务：游戏、商品商业化稳步进行，AI+IP 探索新娱乐领域，2025 年有望实现IP变现加速。IP全产业链开发依赖子公司上影元文化，在 电商、游戏、空间、文旅等多领域进行IP拓展应用。2024年上半年上 影元实现净利润2115.76万元，2025年有望实现高增。1）游戏授权：2024 年上半年，公司与《光遇》《决战平安京》《永劫无间》《超能 世界》《时光旅行社》《球球英雄》等多款多类型游戏开展联动，总传 播曝光量超过30亿。《葫芦兄弟》与《永劫无间》联动官宣推文7日 阅读量达80W，抖音点赞10W+，播放量260W+；上影与恺英网络股 份有限公司达成战略合作后，双方将共同推出首个IP合作项目《黑猫 警长》授权游戏，我们预计有望在25年内向市场推出。2）商品授权：截至2023年，上影IP授权商品GMV总量已超10亿元。2024年公司 与光明乳业、星巴克、必胜客、宝马、瑞幸、古茗、华莱士、中国邮政、 京东、雀巢等知名品牌在食住行玩等领域展开IP授权联名合作。3）IP+文创：持续打造精品文创新品牌“上影元品”，开发了包括自研、联合开 发、定制开发在内的上百款SKU。通过入驻“小红书”“得物”平台，获得 达人力荐，拓宽了文创产品的全电商平台和市场渠道。4）AI+IP：公司 积极推进IP 与互动影游、AI、MR 产业等新兴科技娱乐领域领先企业 的合作，推动沉浸式互动体验的创新。7月，公司携手国内头部AI公 司上海阶跃星辰智能科技有限公司亮相世界人工智能大会，以经典 IP 《葫芦兄弟》为载体，探索文生视频可控IP生成技术；8月，公司联 合互影科技、阅文集团、上影制作在游戏平台 Steam、微信小程序、 QQ小程序同步上线全球首款双人互动影游《谍影成双》。5）IP授权合作：公司与德国百年玩具品牌摩比世界跨界融合，摩比世界将依托上 影IP玩具定制与销售、海外渠道拓展等方面同公司开展深度合作。

➢ 盈利预测与投资建议：IP 授权作为公司第二成长曲线，上影元收入加 速，2023年及2024年公司已成功验证IP在游戏品类、商品联名方面 成功的可能性。同时，2025 年有望成为公司影视内容大年，《小妖怪 的夏天》和《中国奇谭2》的上映也有望给公司IP带来关注度和收入， 公司IP商业化之路有望于2025年开启加速。因2024年影视票房表现 较弱，我们调整此前给予的 2024 年业绩预期。我们预计，公司 2024-2026 年 营收分别为 8.00/10.74/13.10 亿元，同比增长 0.6%/34.2%/22.0%；归母净利润为 1.30/2.39/3.23 亿元，同比增长 2%/84.6%/35%，截至 2024 年 11 月 11 日，对应 PE 分别为 101.67/55.08/40.79x，维持“买入”评级。 

➢ 风险因素：电影市场票房不及预期风险、IP授权变现不及预期风险。

资料来源：Wind, 信达证券研发中心预测；股价为2024年11月11日收盘价